事项: 公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营收16.5亿元,同比增长10.2%,归母净利润2.1亿元,同比增长44.9%,扣非归母净利润1.9亿元,同比增长40.4%。单三季度实现营收7.4亿元,同比增长34.4%,归母净利润1.0亿元,同比增长113.7%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长134.1%。 评论: Q3海外交付加速,加强治理费用率同比下降。2024年三季度,尽管国内下游投资放缓以及海外形势复杂严峻,国内制造业面临较大的经营压力,得益于公司海外订单交付比较顺利,公司收入和归母净利润均逆势大幅增长。三季度毛利率、净利率分别为27.2%、13.9%,分别同比增长5.8pct、5.2pct,环比增长7.2pct、6.9pct,较二季度提升明显。公司管理水平优异,三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、2.3%、3.2%、-0.1%,分别同比+0.6pct、-0.2pct、-1.8pct、-0.1pct,期间费用率整体同比有所下降。 多个项目投产,在手订单充足合同负债持续提升。三季度以来,公司多个项目完成了关键性进展,据福斯达官方微信公众号,7月份,唐山6万空分装置机械竣工、嘉兴4.2万空分装置出产品、永城4.2万空分装置封顶、元宝山4万高氮装置发货、佛山3.5万空分装置验收、包头3万高氮装置完成产能验收。 9月份,遂宁1.2万高氮装置验收、海外1万空分装置调试开车、丽水516TPD液体空分装置调试开车、铜陵3.5万空分装置调试开车、南通3万空分装置验收、乌海2.8万高氮装置安装、元宝山4万高氮装置安装、池州3.1万空分装置调试开车、22万高氮装置发货。公司在手订单充足,2024年前三季度合同负债达16.5亿元,较2023年增长2.5亿元,预计随着项目陆续推进,对公司未来收入有一定支撑。 大空分设备成功案例稳步提升,海外竞争优势凸显。公司自成立以来,通过多年实践积累了一批国内外具有较强影响力和示范作用的项目,兼具国内和海外8万m³/h等级特大型空分设备业绩,在空分设备市场积累了良好口碑,与国内外客户建立了稳定的业务合作关系。2024年上半年实现新签订单合计约21.80亿元(含税),新签订单中包括石化行业2套5万等级大型空分成套装置、化工材料1套5.5万等级大型空分成套装置,公司在高端产品市场竞争优势逐步稳固。公司较早开始产品出口布局,2023年海外收入占比已达42.4%,在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上,积极聚焦新市场、新渠道拓展,成功新开拓多个国家和地区市场,公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。 投资建议:公司是空分设备行业一流企业,兼备“德式品质”和“浙企风格”。 近年来新签订单和在手订单充沛,同时继续加大海外市场开拓力度,海外高毛利订单占比逐年提升,随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到国内下游需求承压,公司海外交付提升,公司收入端增速放缓但盈利能力提升,调整盈利预测,我们预计公司2024~2026年收入分别为23.5、28.6、35.5亿元(原预测分别为25.4、30.6、37.1亿元),分别同比增长8.8%、21.9%、24.0%;归母净利润分别为2.7、3.5、4.5亿元(原预测分别为2.6、3.4、4.5亿元),分别同比增长42.9%、28.6%、29.2%;EPS分别为1.7、2.2、2.8元,参考可比公司估值,给予公司2025年13倍PE,对应目标价约为28.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;大宗原材料价格大幅波动风险;下游行业产业政策变化风险等。 主要财务指标