2024年三季报点评：特高压交付显著修复报表盈利，业绩大超预期

事件：公司24Q3业绩超市场预期，收入同比+4%，归母净利润同比+200%，扣非净利润同比+384%。Q1-3营收152.5亿，同比+6%；Q3单季营收49.0亿，同比+4%。

核心驱动因素：

1. 交付结构优化：高毛利订单集中交付，带动毛利率大幅改善。Q3毛利率达23.7%，同环比+6.5/3.9pct。
2. 管理优化：成本控制有效，Q3扣非净利率达6.3%，同环比+4.9/1.5pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/+0.9/-0.8pct。
3. 特高压业务：Q3集中交付特高压产品（预计占Q3收入20%），换流变产能接近满产，带动毛利率回升至25%左右。西电前三批特高压中标23亿，份额25%位居第一。
4. 网内非特高压：H2国网输变电招标加速，公司核心产品份额稳定领先，前四批国网变电中标54亿，份额9.7%位居第一。
5. 网外业务：Q3海外订单同比两位数增长，但利润贡献不及网内。

关键数据：

• Q3归母净利润3.3亿元，同比+200%；扣非净利润3.1亿元，同比+384%。
• Q3末合同负债39.2亿，较年初增长2%。
• Q1-3资本开支9.1亿，同比+103%，主要用于产能扩张。

未来展望：

• Q4宁湘特高压部分产品有望交付，25年金上湖北、哈密重庆项目将保障盈利。
• 海外业务增长快于网内，但整体利润贡献有限。

盈利预测与投资评级：

• 上修24-26年归母净利润至12.6/20.7/27.4亿元，同比+42%/65%/32%。
• 对应PE分别为34/20/15倍，目标价10.0元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 电网投资不及预期，特高压建设不及预期，原材料涨价超预期。