华峰化学2024年三季报点评：24Q3业绩承压，看好龙头成长性

维持“增持”评级。己二酸行业景气下行导致公司24Q3业绩承压，下调公司2024年EPS至0.55元（原为0.64元），维持2025/2026年EPS分别为0.72/0.83元。公司作为氨纶、己二酸和原液行业龙头，给予13.75倍PE，维持2025年目标价9.90元。

己二酸行业景气下行，公司24Q3业绩低于预期。2024年前三季度实现营收203.73亿元（同比增长3.51%），归母净利润20.15亿元（同比增长4.46%）；扣非净利润19.08亿元（同比增长4.24%）。其中，24Q3营收66.28亿元（同比下降6.11%，环比下降6.47%），归母净利润4.96亿元（同比下降12.88%，环比下降40.52%）。24Q3销售毛利率/净利率为13.69%/7.53%（同比分别-0.58pct/-0.55pct，环比-3.19pct/-4.53pct）。

氨纶、原液板块盈利稳定，己二酸价格价差下行。根据百川数据，24Q3氨纶40D/20D含税均价分别为25724/29487元/吨（同比分别-18.86%/-119.02%，环比分别-9.58%/-10.51%），40D价差11953元/吨（同比+5.6%，环比-0.1%）。己二酸24Q3均价8880元/吨（同比-5.65%，环比-7.36%），价差同比-53.03%，环比-11.89%。己二酸行业进入集中检修季，价格出现反弹，公司四季度利润有望修复。

低成本扩张，底部利润坚实，氨纶价格磨底后有望向上。弹性面料需求趋势起，氨纶需求增速预计保持在7-8%，供给端行业扩产周期接近尾声，供需格局持续改善，公司有望受益。公司通过规模、产业链及能源等多维度降本实现低成本扩张，规划建设BDO、PTMEG等项目，成本优势有望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车，同时布局PA66、PBAT、PPC等项目，有望实现产业链协同。公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。

风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。