一、股票行情及商品价格表现
- 申万小金属指数本期上涨7.49%，跑赢沪深300指数8.03pcts，跑输申万有色指数2.11pcts。
- 商品价格方面，氧化镨钕上涨11.03%，氧化镝下降10.74%，氧化铽下降4.98%；钨精矿和仲钨酸铵分别上涨19.24%和19.49%；钼精矿持平，钼铁上涨0.79%；锑锭和锑精矿分别上涨1.26%和2.27%；锡锭上涨2.17%。
二、主力品种基本面与观点
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行
- 行业观点：价格持续新高，与2024-2025年供给侧文件及行业供改推进相关。中钇富铕矿加工费上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清和格局优化持续。12月稀土出口量创历史同期新高，海外仍有较大补库需求。
- 关键数据：氧化镨钕74.87万元/吨（+11.03%），氧化镝133.0万元/吨（-10.74%），氧化铽610.0万元/吨（-4.98%）；12月稀土进口量折镨钕2200吨（+59.17%），钕铁硼出口量5952吨（+6.72%）；中钇富铕矿加工费4.10万元/吨。
- 投资建议：中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份（资源端）；金力永磁（磁材端）。
2.2 锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多
- 行业观点：价格上涨但累库趋缓，印尼、缅甸供应持续低于预期。中长期国内外增量项目稀散且不确定性高，需求端受益AI和汽车智能化，锡供需格局长期向好。
- 关键数据：锡锭42.36万元/吨（+2.17%）；锡锭库存10468吨（+9.62%），LME锡库存7095吨（+19.55%）；12月进口缅甸锡矿砂6205吨（+438.68%），印尼锡锭出口量7459吨（+26.18%）；费城半导体指数7998.47点（+0.90%）。
- 投资建议：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
- 行业观点：美国提出设立25亿美元战略韧性储备，海外战略备库或延续高水位。我国发布对日本出口管制公告，美国总统表示将提高军费，支撑价格上行。
- 关键数据：钨精矿60.07万元/吨（+19.24%），仲钨酸铵89.06万元/吨（+19.49%）；APT理论盈利水平6.2万元/吨；钨精矿库存300吨（-1.64%），仲钨酸铵库存200吨（持平）；12月钨净出口量-393.6金属吨（-）。
- 投资建议：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
2.4 锑：静待第二波内外同涨
- 行业观点：12月出口+4%/-71%，符合预期。价格回调系前期投机资金离场，看好后续出口修复带来的内外同涨。资源紧缺，海外大矿减产，需求稳步上行。
- 关键数据：锑锭16.41万元/吨（+1.26%），锑精矿14.10万元/吨（+2.27%），海外锑价2.65万美元/吨（-11.67%）；12月进口2039金属吨（+156.69%），出口378金属吨（-71.32%）。
- 投资建议：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。
2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌
- 行业观点：进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升。钨价高位或挤出部分钨需求至钼，产业链去库，顺价逻辑逐步兑现。钼同属军工金属，库存低位，海外国防开支增加或进一步拉涨价格。
- 关键数据：钼精矿4010元/吨（持平），钼铁25.60万元/吨（+0.79%）；钼精矿库存6100吨（-3.17%），钼铁库存4270吨（+0.71%）；钢招量15.5万吨（+9.1%）；12月钼净进口量3631金属吨（+106.77%）。
- 投资建议：金钼股份，国城矿业。
三、风险提示
- 供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
