研报总结
一、股票行情及商品价格表现
- 申万小金属指数本期上涨3.25%，跑赢申万有色指数和沪深300指数。
- 商品价格方面：氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比上涨；钨精矿、仲钨酸铵价格环比上涨；钼精矿、钼铁价格环比上涨；锑锭、锑精矿价格环比上涨；锡锭价格环比下降。
二、主力品种基本面与观点
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行
- 行业观点：价格持续新高与供给侧文件和供改推进相关，冶炼出清和格局优化持续兑现，海外补库需求较大。
- 关键数据：氧化镨钕价格环比上涨13.51%，氧化镝价格环比上涨9.02%，氧化铽价格环比上涨5.90%；12月稀土永磁出口量创历史同期新高，2025年全年同比-1%。
- 受益标的：中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源（资源端）；金力永磁（磁材端）；华宏科技、三川智慧（回收端）。
2.2 锡：印尼考虑禁止锡原料出口，锡价或进入新周期
- 行业观点：价格随宏观环境波动，印尼可能禁止锡原料出口，产业链转移或催生补库需求，长期供需格局向好。
- 关键数据：锡锭价格环比下降10.74%；锡锭库存环比上涨，LME锡库存环比上涨；12月进口缅甸锡矿砂量同比增长438.68%，印尼锡锭出口量同比增长7.09%。
- 受益标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
- 行业观点：海外战略备库和军费增加支撑价格上行，国内供改推进。
- 关键数据：钨精矿价格环比上涨15.99%，仲钨酸铵价格环比上涨15.11%；APT理论盈利水平回落至5.5万元/吨；钨精矿、仲钨酸铵库存环比下降。
- 受益标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
2.4 锑：静待第二波内外同涨
- 行业观点：价格回调系前期投机资金离场，看好后续出口修复带来的内外同涨。
- 关键数据：锑锭价格环比上涨0.62%，锑精矿价格环比上涨2.13%；海外锑价环比下跌6.13%；12月锑进口量同比增长156.69%，出口量同比减少71.32%。
- 受益标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。
2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌
- 行业观点：进口矿去化程度高，钼价受益钨需求挤出和产业链去库，低库存支撑价格上行。
- 关键数据：钼精矿价格环比上涨2.97%，钼铁价格环比上涨3.33%；钼精矿、钼铁库存环比上涨；钢招量景气度仍高，12月钼净进口量同比增长106.77%。
- 受益标的：金钼股份、国城矿业。
三、风险提示
- 供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
