美联储降息及国内流动性宽松预期利好金属板块，Q4建议配置工业金属+稀土磁材及小金属板块
宏观流动性环境
- 美联储9月议息会议降息50BP，预计年内仍有两次降息；国内引导降低存量房贷利率和二套房首付比例，降准政策箭在弦上，中美流动性边际进一步放松。
金属板块轮动式上涨机会
- 金属板块作为利率敏感性板块，在海外流动性宽松拐点及国内流动性放松预期下有望迎来板块轮动式上涨。
- Q4强推工业金属+稀土磁材以及钼锡等小金属板块，黄金板块建议在Q4逐步止盈。
各板块分析及建议
铜
- 宏观层面：5-10Y美债通胀预期降至2%附近，美联储降息后衰退预期走弱；国内降准降息政策值得期待。
- 基本面：1H24全球铜矿产量同比增速为3.3%，预计2H24增速降至2.56%；8月国内精炼铜产量环比下滑，主因检修及冷料供给紧张；预计10月检修增加或将导致产量环比进一步下滑。
- 价格驱动：今年3月中旬铜价启动逻辑为冶炼检修减产，目前这一供给端逻辑依然存在；Q3铜基本面定价主要在国内，Q4国内宏观政策将对铜价形成向上驱动。
- 标的建议：短期优选港股铜资源标的（中国有色矿业、金川国际、五矿资源）；基于行业基本面边际向好角度，优选洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等标的。
铝
- 基本面：短期弱于铜，主因1H24铜价上涨弹性大于铝价，铜需求被压制的程度高于铝，目前表现为铜库存去化速度优于铝，铝表现为正常的淡季末期特征。
- 需求改善预期：在地产相关支持政策下，建筑铝型材下游需求有望边际好转，铝价金融属性有望进一步增强。
- 供需缺口：静态供需平衡来看，2025年国内电解铝存在显著供需缺口，铝价上涨弹性将大于今年。
- 标的建议：建议关注具备上游矿端资源属性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥，以及受益于4Q24-1Q25氧化铝价格回调预期的神火股份等标的。
钼
- 需求驱动：今年需求淡季旺季化，旺季更加旺，原因在于能化、造船、风电需求驱动；钢厂盈利承压、产品升级加快，中厚板合金化进一步提升钼需求。
- 供应去化：2023H2的累库已去化干净，旺季或进一步加速去库，价格底部进一步抬升。
- 价格预期：钢价已步入7年底部区间，若Q4工业备库开启、钢价反弹，钢厂盈利空间打开，钼价有望进一步上涨。
- 标的建议：建议关注金钼股份（加工板块扭亏，整体盈利水平上升，预计Q3业绩年化10倍不到，重点关注旺季做多机会）。
稀土磁材
- 价格回升：稀土价格于41万位置重回上涨；10月开始管理条例落地显著打击不合规供应，预计缩减5-6%供给，而Q4亦为新能源车生产最旺季，供需矛盾进一步加剧。
- 供需改善：2024年配额增速仅6%、全球供给增速最多3%，需求增速近10%，供需显著改善，行业“价格成本、库存和主流标的估值”三重底愈发明确。
- 标的建议：建议关注北方稀土、中国稀土、金力永磁、正海磁材等标的。
锡
- 短期看涨：9-10月旺季焊料开工有望回升，而国内大厂减产、进口量进一步缩减，锡价短期看涨；佤邦隐性库存去化近2万吨，全球库存降至去年同期水平，供应总体高位，全球PCB+光伏需求改善，上行趋势奠定。
- 长期缺口：中长期5年供应增量最多3%、PCB复苏+光伏需求5%。
- 标的建议：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
风险提示
- 美国经济衰退、旺季消费不及预期、国内政策不及预期。
