一、股票行情及商品价格表现
- 申万小金属指数本期上涨7.49%，跑赢沪深300指数8.03pcts，跑输申万有色指数2.11pcts。
- 商品价格方面，氧化镨钕价格上涨11.03%，氧化镝价格下降10.74%，氧化铽价格下降4.98%；钨精矿和仲钨酸铵价格分别上涨19.24%和19.49%；钼精矿价格持平，钼铁价格上涨0.79%；锑锭和锑精矿价格分别上涨1.26%和2.27%；锡锭价格上涨2.17%。
二、主力品种基本面与观点
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行
- 行业观点：稀土价格持续新高，主要受2024-2025年供给侧文件影响，供改持续推进。中钇富铕矿加工费上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化持续兑现。12月稀土出口量创历史同期新高，海外仍有较大补库需求。
- 核心数据：氧化镨钕价格74.87万元/吨，氧化镝价格133.0万元/吨，氧化铽价格610.0万元/吨；12月稀土进口量折镨钕2200吨，同比增加59.17%；12月钕铁硼出口量5952吨，同比增加6.72%；中钇富铕矿加工费均价环比上涨至4.1万元/吨。
- 投资建议：中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节受益标的金力永磁；回收标的华宏科技、三川智慧。
2.2 锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多
- 行业观点：锡价上行趋势不改，主要受印尼、缅甸供应持续低于预期影响。中长期看国内外增量项目稀散且不确定性高，需求端受益AI赋能和汽车智能化，锡供需格局长期向好。
- 核心数据：锡锭价格42.36万元/吨，环比上涨2.17%；锡锭库存10468吨，环比上涨9.62%；LME锡库存7095吨，环比上涨19.55%；12月我国进口缅甸锡矿砂及其精矿6205吨，同比增长438.68%；11月印尼锡锭出口量7459吨，同比增长26.18%；费城半导体指数收7998.47点，环比上涨0.90%。
- 投资建议：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
- 行业观点：海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高。我国发布对日本出口管制公告，美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，支撑价格上行。
- 核心数据：钨精矿价格60.07万元/吨，环比上涨19.24%；仲钨酸铵价格89.06万元/吨，环比上涨19.49%；APT理论盈利水平走扩至6.2万元/吨；钨精矿库存300吨，环比下降1.64%；仲钨酸铵库存200吨，环比持平；12月钨净出口量-393.6金属吨，同比转负。
- 投资建议：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
2.4 锑：静待第二波内外同涨
- 行业观点：近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，看好后续出口修复带来的“内外同涨”。资源紧缺，海外大矿减产导致全球供应下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。
- 核心数据：锑锭价格16.41万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格14.10万元/吨，环比上涨2.27%；海外锑价2.65万美元/吨，环比下跌11.67%；12月锑进口量2039金属吨，同比增加156.69%；12月锑出口量378金属吨，同比减少71.32%。
- 投资建议：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。
2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌
- 行业观点：进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升。钼价或受益钨需求挤出，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，钢材合金化趋势提升钼需求，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。
- 核心数据：钼精矿价格4010元/吨，环比持平；钼铁价格25.60万元/吨，环比上涨0.79%；钼精矿库存6100吨，环比下降3.17%；钼铁库存4270吨，环比上涨0.71%；2025年全年钢招量15.5万吨，同比+9.1%；12月钼净进口量3631金属吨，同比增长106.77%。
- 投资建议：金钼股份，国城矿业。
三、风险提示
- 供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
