国君交运周观察：航司收益策略改善，布局油运增产预期

航空行业

• 核心观点：2024年夏航季航司收益策略偏谨慎，客座率高于2019年同期，票价回落明显。近期航司收益管理策略略有改善，票价有所回升。10月底冬航季换季，航司收益策略或继续改善。
• 关键数据：2024年Q3行业客座率高于2019年同期，9月淡季较2019年同期高近2个百分点。
• 研究结论：2023-24年航空供需逐步恢复，新航季国际增班持续，未来消费提振有望加速供需恢复。2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空等“增持”。

油运行业

• 核心观点：2024Q3地缘油价抑制短期贸易，油运市场经历压力测试。业界预期全球原油需求将稳健增长，且原油增产预期增强。
• 关键数据：预计MR盈利同比持平，VLCC盈利同比下降。招商南油Q3单季业绩同比+21%，超预期；预计中远海能Q3单季业绩同比下降约两成。
• 研究结论：重申原油增产将利好油运，建议放低旺季博弈，逆向布局。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

油轮市场

• 核心观点：从期租及二手船价观察，实业中期景气预期仍乐观。
• 关键数据：VLCC一年期租仍维持在近5万美元/天高位，五年期租较年初上1千美元/天。5-10岁二手船价2024年持续上升并创新高，15岁以上二手船价近期出现小幅回落。
• 研究结论：中期景气预期上升，老船未来经营收益预期下降，或有望加速老旧油轮出清。

策略建议

• 航空：维持航空油运增持。2024年行业供需恢复中，且航司收益策略偏谨慎。近期观察收益策略略有改善，冬航季或继续改善，且将继续保障供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。
• 油运：建议放低旺季博弈，逆向布局。重申原油增产将利好油运。

风险提示

• 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。