国君交运周观察：三季报大航超预期，集运公司积极挺价

航空

• 大航三季报盈利同比回落17%，但扣汇后仍好于预期，机队周转提升，客座率提升部分对冲票价回落，宽体机消化加速改善成本压力。
• 小航盈利同比回落约三成，符合预期，新航季国内减班国际增班，公商务需求有所改善，航司收益管理策略亦有积极改善。
• 2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现，待供需恢复，盈利中枢上升可期。
• 建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。

油运

• 原油油运：国内炼厂开工率再次回落，中东-中国VLCC TCE回落至3万美元上下。
• 成品油运：新澳线MR TCE略降至1.5万美元。
• 业界预期OPEC+或考虑将增产计划推迟一个月或更久，建议放低旺季预期。
• 2024Q3油运公司业绩略好于预期，招商南油Q3业绩同比增长超两成，中远海能Q3扣非净利同比下降19%，符合预测，招商轮船Q3干散对冲油运保障主业盈利同比持平。
• 预计全球原油需求将稳健增长，油轮供给刚性凸显，建议放低旺季博弈，逆向布局。
• 维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”评级。

集运

• 2023年底以来红海局势致欧线绕行推升干线载运率，较2022年运价历史高位，2024上半年欧线升至六成，美线接近高位。
• Q3传统旺季高运价抑制部分低端商品，且大船持续交付，载运率松动致运价三个月内回落近半。
• 近期圣诞备货旺季或逐步结束，出口货量平稳，集运公司积极挺价，过去两周欧美航线运价分别反弹26%与4%。
• 集运公司往往淡季通过增加停航改善载运率与即期运价，旨在助力长协谈判。
• 过去一个月全球8000箱以上大船闲置率提升0.5%，年底前集运公司仍有宣涨计划，挺价持续性将取决于供需，预计未来数月大船闲置数量或将继续增加。

策略

• 维持航空油运增持。
• 航空：2024Q3大航盈利超预期，新航季供需将继续恢复，近期公商务需求与航司收益策略有改善，待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。
• 油运：2024Q3油运经历压力测试，A股公司业绩略好于市场预期，OPEC+或再次推迟增产，建议放低旺季逆向布局，继续看好未来油运需求增长与供给刚性。

风险提示

• 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。