Q3收入同比稳增，费用端持续优化

2024年10月27日国药股份(600511.SH) Q3收入同比稳增，费用端持续优化 公司快报 证券研究报告 医药流通投资评级买入-A 维持评级 事件：公司发布2024年三季度报告。 2024年前三季度公司实现营业收入380.29亿元，同比增长4.10%， 6个月目标价股价(2024-10-25) 34.98元31.70元 归母净利润14.81亿元，同比增长1.30%，扣非净利润14.89亿元，同比增长4.04%；前三季度毛利率7.02%/-0.72pct，期间费 交易数据 用率2.27%/-0.52pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费 总市值(百万元) 23,917.75 用率、财务费用率分别为1.53%/-0.33pct、0.81%/-0.03pct、 流通市值(百万元) 17,541.08 0.12%/-0.03pct、-0.19%/-0.13pct）,净利率3.90%/-0.11pct。 总股本(百万股) 754.50 整体来看，前三季度收入及利润微增，费用端管控良好。 流通股本(百万股) 553.35 12个月价格区间 27.25/36.96元 2024年前三季度业绩稳健，费用端持续优化提升盈利水平。 998345890 Q3收入增长稳健，费用管控良好，受投资收益下滑及宏观经济和医疗政策等影响，利润端同比微增。 单Q3，公司实现营业收入132.72亿元/同比+7.12%/环比+5.05%，归母净利润4.81亿元/同比+0.64%/环比-11.14%，扣非净利润 4.86亿元/同比+1.22%/环比-10.85%，对联营企业和合营企业的投资收益0.77亿元/同比-28.84%/环比-45.44%；毛利率6.90%/同比-0.86pct/环比-0.23pct，期间费用率2.24%/同比-0.44pct/环比+0.04pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.46%/同比-0.21pct/环比-0.02pct、0.82%/同比-0.04pct/环比+0.03pct、0.12%/同比-0.04pct/环比-0.002pct、-0.16%/同比-0.15pct/环比+0.03pct）,净利率3.62%/同比-0.23pct/环比-0.66pct。三季度公司收入端增长稳健，费用端持续优化有助于盈利水平提升，利润端同比增长放缓及环比有所下滑主要是受到对联营企业和合营企业的投资收益同比下滑、宏观经济及医疗政策有所影响等因素所致。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价34.98元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为5.63%、7.26%、7.57%，净利润的增速分别为2.49%、8.37%、8.49%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为34.98元，相当于2024年12倍的动态市盈率。 国药股份 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-10.6 绝对收益5.7 3M -17.3 -0.9 12M 3.4 16.3 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 xiejh5@essence.com.cn 业绩稳健增长，盈利能力持2024-04-29续提升 相关报告 风险提示：医药行业政策变动的风险；宏观经济影响；联营企业及合营企业经营承压的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 45,498.6 49,696.0 52,495.0 56,308.2 60,568.0 净利润 1,964.1 2,146.0 2,199.4 2,383.4 2,585.9 每股收益(元) 2.60 2.84 2.92 3.16 3.43 每股净资产(元) 18.84 20.91 22.91 25.12 27.52 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.2 11.1 10.9 10.0 9.2 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 4.3% 净资产收益率 13.8% 13.6% 12.7% 12.6% 12.5% 股息收益率 2.5% 2.7% 2.8% 3.0% 3.2% ROIC 30.7% 37.1% 41.1% 58.3% 85.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,498.6 49,696.0 52,495.0 56,308.2 60,568.0 成长性 减:营业成本 41,676.3 45,704.8 48,576.9 52,111.8 56,094.6 营业收入增长率 -2.1% 9.2% 5.6% 7.3% 7.6% 营业税费 111.9 114.7 115.5 118.2 121.1 营业利润增长率 10.1% 9.3% 3.1% 7.9% 8.5% 销售费用 956.5 962.4 761.2 788.3 787.4 净利润增长率 12.0% 9.3% 2.5% 8.4% 8.5% 管理费用 435.6 467.1 393.7 433.6 472.4 EBITDA增长率 7.6% 8.9% 7.1% 7.9% 8.3% 研发费用 67.0 71.2 52.5 67.6 78.7 EBIT增长率 7.8% 8.9% 7.1% 7.9% 8.5% 财务费用 -28.8 -126.1 -105.0 -112.6 -121.1 NOPLAT增长率 10.2% 6.3% 3.4% 8.1% 8.6% 资产减值损失 -28.9 -8.8 -60.0 -60.0 -60.0 投资资本增长率 -12.1% -6.5% -23.8% -25.8% -51.2% 加:公允价值变动收益 - 10.8 - - - 净资产增长率 10.5% 10.6% 9.7% 9.8% 9.7% 投资和汇兑收益 291.6 359.0 394.8 434.3 477.8 营业利润 2,694.9 2,944.4 3,035.0 3,275.6 3,552.6 利润率 加:营业外净收支 -7.0 -13.5 -8.8 -10.2 -8.5 毛利率 8.4% 8.0% 7.5% 7.5% 7.4% 利润总额 2,687.9 2,930.9 3,026.3 3,265.4 3,544.1 营业利润率 5.9% 5.9% 5.8% 5.8% 5.9% 减:所得税 559.2 596.4 628.2 673.9 729.4 净利润率 4.3% 4.3% 4.2% 4.2% 4.3% 净利润 1,964.1 2,146.0 2,199.4 2,383.4 2,585.9 EBITDA/营业收入 5.8% 5.7% 5.8% 5.8% 5.9% EBIT/营业收入 5.5% 5.5% 5.6% 5.6% 5.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 4 4 3 3 2 货币资金 8,896.2 10,925.5 13,465.9 16,141.9 19,601.1 流动营业资本周转天数 38 30 22 14 6 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 199 196 200 204 207 应收帐款 6,130.0 9,321.1 6,135.7 7,002.8 6,120.2 应收帐款周转天数 47 56 53 42 39 应收票据 37.8 28.1 43.9 39.8 44.7 存货周转天数 29 28 27 28 28 预付帐款 195.9 141.1 149.9 184.8 185.2 总资产周转天数 226 225 229 232 234 存货 3,717.4 3,961.4 4,050.4 4,747.4 4,634.7 投资资本周转天数 51 42 34 24 14 其他流动资产 6,786.9 3,902.1 6,120.3 5,603.1 5,208.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.8% 13.6% 12.7% 12.6% 12.5% 长期股权投资 1,456.8 1,727.4 1,998.0 2,268.7 2,539.3 ROA 7.2% 7.2% 7.0% 6.8% 7.0% 投资性房地产 0.3 17.5 34.8 52.0 69.2 ROIC 30.7% 37.1% 41.1% 58.3% 85.3% 固定资产 564.1 551.8 467.3 381.5 295.6 费用率 在建工程 36.2 2.5 -27.5 -57.5 -87.5 销售费用率 2.1% 1.9% 1.5% 1.4% 1.3% 无形资产 330.9 386.1 394.0 396.0 392.2 管理费用率 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 1,456.6 1,488.3 1,448.1 1,468.7 1,394.7 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 29,609.0 32,453.1 34,280.9 38,229.2 40,397.9 财务费用率 -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 252.1 268.4 - - - 四费/营业收入 3.1% 2.8% 2.1% 2.1% 2.0% 应付帐款 9,206.7 10,400.3 11,231.3 11,957.9 12,684.9 偿债能力 应付票据 2,544.9 2,610.1 2,168.4 3,290.1 2,616.7 资产负债率 46.4% 46.0% 43.9% 44.8% 42.7% 其他流动负债 736.0 615.7 640.5 664.1 640.1 负债权益比 86.7% 85.1% 78.2% 81.0% 74.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.02 2.04 2.13 2.12 2.25 其他非流动负债 1,010.0 1,025.5 1,000.0 1,200.0 1,300.0 速动比率 1.73 1.75 1.85 1.82 1.95 负债总额 13,749.6 14,919.9 15,040.2 17,112.0 17,241.8 利息保障倍数 -87.17 -21.70 -27.91 -28.09 -28.33 少数股东权益 1,644.7 1,757.3 1,955.9 2,164.0 2,392.9 分红指标 股本 754.5 754.5 754.5 754.5 754.5 DPS(元) 0.78 0.85 0.87 0.95 1.03 留存收益 13,436.3 14,990.6 16,530.2 18,198.6 20,008.8 分红比率 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 15,859.5 17,533.2 19,240.7 21,117.2 23,156.1 股息收益率 2.5% 2.7% 2.8% 3.0% 3.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 2,128.7 2,334.5 2,199.4 2,