2023年年报点评：机器视觉业务同比略增，收入结构持续优化

投资要点 事件：1）公司公布] 2023年年报，2023年公司实现营业收入26.41亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降12.65%。2023Q4公司实现营业收入7.16亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降11.56%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收4.43亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比下降165.62%。 公司收入结构持续优化，机器视觉业务同比略增。因光通信代理业务下滑和接入网业务战略收缩的影响，公司收入和利润有所下滑，主营业务机器视觉营业收入18.80亿元，同比增长2.96%，机器视觉业务应收占比从2022年的65%提升至2023年的70%左右。其中可配置视觉系统实现营收6.86亿元，同比下降7.41%，智能视觉装备实现营收10.11亿元，同比增长20.08%。 期间费用率有所提升，公司持续加大战略赛道研发和市场投入。1）2023年公司毛利率31.47%，同比下降1.84pp；2023Q4毛利率25.99%，同比下降2.36pp。 2024Q1公司毛利率35.24%，同比提升5.01pp。2）2023年公司期间费用率为31.58%，同比提升2.64pp， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/7.22%/16.34%/-1.97%，分别同比+1.24pp/+0.49pp/+2.66pp/-1.75pp。 公司持续加大在消费电子、新能源和文化元宇宙三个战略赛道的研发和市场投入。3）2023年公司净利率为5.68%，同比下降1.12pp，2023Q4净利率2.44%，同比下降1.56pp。2024Q1净利率为-2.05%，同比下降3.65pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.05、2.63、3.34亿元，对应PE分别为43、33、26X，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；设计研发与技术储备无法及时匹配下游需求的风险；大客户订单波动影响业绩稳定性的风险；市场竞争加剧导致客户份额流失的风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 机器视觉产品：机器换人带来需求，公司绑定富士康等战略客户，从结构件环节逐步拓展至组装环节。公司在苹果供应链的渗透率持续上升，消费电子类产品收入保持较快增长； 积极布局新能源领域，在锂电的前、中、后全工艺段布局解决方案，同时通过多家头部企业的供应链认证，将受益于主流厂商积极扩产带来的增量需求。假设2024-2026年机器视觉产品订单增速分别为18.7%、27.5%、27.8%，毛利率分别为33.3%、33.5%、33.6%。 光通信业务：公司重点发力机器视觉业务，战略收缩光通信业务。假设2024-2026年订单增速分别为-15%、-15%、-15%，毛利率维持在28%的水平。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取机器视觉行业中的主流公司天准科技、奥普特作为可比公司，2024-2026年可比公司平均PE为30、24、19X。受益于消费电子、半导体、新能源、汽车等下游领域旺盛的市场需求，机器视觉行业景气持续向上，凌云光为国内机器视觉行业的领军者，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。维持“持有”评级。 表2：可比公司估值