Q3收入端稳增，工商业创新持续推进

2024年10月31日上海医药(601607.SH) Q3收入端稳增，工商业创新持续推进 公司快报 证券研究报告化学制剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.26元股价(2024-10-31)19.35元 事件：公司发布2024年三季度报告。 前三季度工商业盈利稳健，整体业绩稳增，现金流持续优化。2024年前三季度，公司实现营业收入2,096.29亿元/同比+6.14%， 交易数据总市值(百万元) 71,684.22 流通市值(百万元) 37,400.26 总股本(百万股) 3,704.61 流通股本(百万股) 1,932.83 12个月价格区间 15.52/21.9元 其中：医药工业收入182.84亿元/同比-12.10%，医药商业收入 1,913.45亿元/同比+8.28%；归母净利润40.54亿元/同比+6.78%， 其中：工业业务贡献利润18.64亿元/同比+3.58%，商业业务贡 献利润26.52亿元/同比+0.26%，主要参股企业贡献利润3.87亿 上海医药 沪深300 16% 6% -4% -14% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 元/同比-15.85%；扣非净利润36.86亿元/同比+11.56%；经营性现金流净流入27.83亿元/同比+20.87%。毛利率11.06%/-1.08pct，期间费用率7.82%/-0.93pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.52%/-0.78pct、1.98%/-0.15pct、0.77%/+0.03pct、0.55%/-0.04pct）,归母净利率1.93%/+0.01pct，扣非净利率1.76%/+0.09pct。 单Q3收入端稳增，毛利率短期波动影响盈利水平，费用率持续实现优化。 单Q3，公司实现营业收入702.16亿元/同比+8.16%/环比+1.38%，归母净利润11.12亿元/同比-6.29%/环比-20.53%，扣非净利润9.81亿元/同比-11.20%/环比-26.26%；毛利率9.98%/同比- 0.65pct/环比-1.77pct，期间费用率7.32%/同比-0.37pct/环比- 0.89pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.15%/同比-0.07pct/环比-0.58pct、1.81%/同比-0.39pct/环比-0.32pct、0.73%/同比+0.05pct/环比-0.14pct、 0.63%/同比+0.04pct/环比+0.15pct）,归母净利率1.58%/同比- 0.24pct/环比-0.44pct，扣非净利率1.40%/同比-0.30pct/环比-0.52pct。 持续深化工业创新，商业新业务延续良好表现。 公司在工业板块坚持科技创新驱动，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）；中药板块，持续推进大品种战略，报告期内，中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。商业板块，前三季度成功引入进口总代品种13个，药品CSO业务实现收入约61亿元/同比+176.3%，器械大健康业务收入约326亿元/同比+11.9%，新业态延续亮眼表现。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.4 绝对收益-8.5 3M -13.3 -0.3 12M -1.6 7.3 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 xiejh5@essence.com.cn 相关报告南北整合阶段性成果突出， 2024-08-27 创新业务蓬勃发展医药商业稳健增长，商业新 2024-05-01 业态及新药进展持续加速 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价20.26元。我们预计公司2024年 -2026年的收入增速分别为10.96%、11.35%、10.92%，净利润的增速分别为32.74%、10.72%、10.73%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20.26元，相当于2024年15倍的动态市盈率。 风险提示：工商业新业务进展不及预期，医药行业政策变动的风险，宏观经济影响。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 231,981.3 260,295.1 288,830.0 321,608.6 356,728.4 净利润 5,617.2 3,768.0 5,001.6 5,537.6 6,131.5 每股收益(元) 1.52 1.02 1.35 1.50 1.66 每股净资产(元) 18.10 18.50 19.45 20.35 21.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.8 19.0 14.3 12.9 11.7 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 净利润率 2.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 净资产收益率 8.4% 5.5% 6.9% 7.3% 7.8% 股息收益率 3.2% 2.1% 2.8% 3.1% 3.4% ROIC 13.6% 9.4% 10.3% 11.1% 11.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入231,981.3260,295.1288,830.0321,608.6356,728.4减:营业成本201,494.9228,966.9254,110.8282,545.9312,893.8 成长性营业收入增长率 7.5% 12.2% 11.0% 11.3% 10.9% 营业税费 716.3 738.1 779.8 836.2 891.8 营业利润增长率 9.9% -14.9% 12.9% 12.9% 13.8% 销售费用 14,279.0 13,902.2 15,596.8 17,688.5 19,798.4 净利润增长率 10.3% -32.9% 32.7% 10.7% 10.7% 管理费用 4,991.7 5,711.8 6,354.3 6,914.6 7,491.3 EBITDA增长率 -3.7% -2.5% 20.2% 10.9% 10.7% 研发费用 2,112.2 2,204.0 2,455.1 2,894.5 3,388.9 EBIT增长率 -4.5% -2.7% 24.4% 12.4% 12.0% 财务费用 1,313.2 1,485.8 1,627.2 1,782.7 1,826.0 NOPLAT增长率 12.6% -18.2% 17.4% 12.1% 10.6% 加:资产/信用减值损失 -643.9 -841.2 -200.0 -200.0 -200.0 投资资本增长率 17.9% 7.4% 4.6% 3.3% 3.8% 公允价值变动收益 218.7 404.7 447.8 521.9 378.1 净资产增长率 32.1% 3.0% 6.1% 5.8% 6.2% 投资和汇兑收益 533.1 -68.1 500.0 500.0 500.0 营业利润 9,014.7 7,667.2 8,653.9 9,768.2 11,116.2 利润率 加:营业外净收支 -206.3 -612.9 -293.6 -371.0 -425.8 毛利率 13.1% 12.0% 12.0% 12.1% 12.3% 利润总额 8,808.4 7,054.3 8,360.2 9,397.3 10,690.3 营业利润率 3.9% 2.9% 3.0% 3.0% 3.1% 减:所得税 1,816.3 1,887.7 1,960.0 2,218.5 2,630.3 净利润率 2.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 净利润 5,617.2 3,768.0 5,001.6 5,537.6 6,131.5 EBITDA/营业收入 4.3% 3.8% 4.1% 4.0% 4.0% EBIT/营业收入 3.7% 3.2% 3.6% 3.6% 3.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 18 17 15 12 10 货币资金 27,401.4 30,517.7 38,992.0 49,849.3 60,643.8 流动营业资本周转天数 45 49 51 51 51 交易性金融资产 9,613.6 10,152.2 10,000.0 9,921.9 9,800.0 流动资产周转天数 206 216 217 222 224 应收帐款 69,334.7 76,075.9 88,396.7 93,848.2 104,334.3 应收帐款周转天数 101 101 103 102 100 应收票据 1,799.6 1,908.6 1,440.7 2,752.3 1,870.9 存货周转天数 48 49 47 48 48 预付帐款 3,867.6 3,190.0 4,272.4 4,353.1 5,108.7 总资产周转天数 281 284 277 274 270 存货 34,460.2 36,623.4 38,706.5 47,228.5 47,791.6 投资资本周转天数 102 102 97 91 85 其他流动资产 3,035.9 3,966.0 3,246.1 3,416.0 3,542.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.4% 5.5% 6.9% 7.3% 7.8% 长期股权投资 9,232.6 8,351.9 7,471.2 6,590.4 5,709.7 ROA 3.5% 2.4% 2.8% 2.8% 2.9% 投资性房地产 246.4 314.7 382.9 451.2 519.4 ROIC 13.6% 9.4% 10.3% 11.1% 11.8% 固定资产 11,676.5 12,288.5 11,215.5 10,141.1 9,065.2 费用率 在建工程 2,777.4 3,569.6 3,569.6 3,569.6 3,569.6 销售费用率 6.2% 5.3% 5.4% 5.5% 5.6% 无形资产 6,586.7 6,361.3 5,799.1 5,225.1 4,651.2 管理费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 18,102.4 18,652.6 18,881.7 19,717.7 20,568.7 研发费用率 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 1.0% 资产总额 198,134.9211,972.5232,374.5257,064.4277,175.7 财务费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 短期债务 27,750.6 35,560.5 39,555.5 42,964.8 47,347.9 四费/营业收入 9.8% 9.0% 9.0% 9.1% 9.1% 应付帐款 62,078.7 65,617.2 73,092.2 83,557.2 89,262.8 偿债能力 应付票据 5,961.7 6,717.4 6,867.3 8,396.8 8,589.1 资产负债率 60.6% 62.1% 63.3% 64.9% 65.4% 其他流动负债 14,900.1 14,476.7 14,542.9 14,639.9 14,553.1 负债权益比 154.0% 163.9%