2024年三季报点评：收入稳健增长，产品海外认证持续推进

公司研究 证券研究报告 生物医药Ⅲ2024年11月11日 万孚生物（300482）2024年三季报点评 收入稳健增长，产品海外认证持续推进 推荐维持） 目标价：34元 当前价：26.49元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 2023-11-13~2024-11-11 19% 4% -12% 23/11 -27% 24/01 24/0424/0624/0824/11 万孚生物 沪深300 相关研究报告 《万孚生物（300482）2024年半年报点评：业绩符合预期，四大业务板块运营稳健》 2024-08-21 《万孚生物（300482）重大事项点评：发布新一期限制性股票激励计划，彰显长期发展信心》 2024-07-13 《万孚生物（300482）重大事项点评：呼吸道三联检FDA拿证，有望带来业绩增量》 2024-04-24 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%）。24Q3，营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元(+22.70%)，扣非净利润0.63亿元(+49.89%)。 评论： 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004联系人：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 48,142.41 已上市流通股(万股) 33,226.77 总市值(亿元) 127.53 流通市值(亿元) 88.02 资产负债率(%) 17.53 每股净资产(元) 11.14 12个月内最高/最低价 31.95/19.27 市场表现对比图(近12个月) 收入稳健增长，利润受到阶段性因素扰动。收入端，虽然2024年宏观环境对我国IVD行业带来了一定扰动，但整体而言24Q3公司营业收入实现了较为稳健的增长，常规业务收入稳中有增。利润端，24Q3股权激励费用确认和汇 兑损益变化对公司利润增速带来了一定影响。但随着公司在国内市场的入院节奏逐步实现恢复性增长，叠加公司海外呼吸道三联检试剂盒等新品导入持续推进，公司业绩预计存在进一步弹性。 产品海外认证稳步推进，有望贡献业绩增量。1）呼吸道三联检试剂盒：2024年，美国子公司“WONDFOUSACO.,LTD”的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒POC版及OTC版产品的先后获得FDAEUA 授权。美国呼吸道三联检市场空间广阔，且公司早在2009年便设立了美国子公司，销售端根基深厚，随着呼吸道三联检试剂盒在美国逐步放量，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进，带来业绩增量。2）疟疾检测产品：2024年 7月，公司公告称公司的疟疾检测产品已通过世界卫生组织的预认证，被世界 卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单，为公司扩展非洲、东南亚等海外市场，助力全球疟疾防控，提供了有力的支持和保证。3）芬太尼尿液检测试剂2024年8月，公司公告称芬太尼尿液检测试剂获得美国FDA510(k)许可， 可通过电商、药店、商超等渠道在美国和认可美国FDA510(k)许可的国家进行销售，对公司销售及国际业务拓展具有积极作用。 发布24年限制性股票激励计划，有望助力化学发光业务加速发展。2024年7 月，公司发布24年限制性股票激励计划，公司上一期限制性股票激励计划 （2020年）业绩考核目标为归母净利润增速，本期限制性股票激励计划（2024年）业绩考核目标在归母净利润增速的基础上新增对于化学发光业务销售收入增速的考核。化学发光业务是公司未来发展的重要增长引擎，具有重要的市场价值和发展潜力。本期限制性股票激励计划落地后，在充分调动公司核心团队积极性的同时，有望助力公司化学发光业务加速发展。 投资建议：综合考虑产品出海节奏、汇兑损益变化和股份支付费用，我们预计公司24-26年营业收入分别为32.5、39.8、48.8亿元（24-26年原预测值为33.6 41.1、50.5亿元），24-26年归母净利润分别为6.5、8.0、10.1亿元（与原预测值一致），同比增速分别为+33.8%、23.3%、+25.7%，对应PE分别为20、1613倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值164亿元，对应目标价34元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、常规业务收入不及预期；2、新技术平台放量不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,765 3,249 3,977 4,881 同比增速(%) -51.3% 17.5% 22.4% 22.7% 归母净利润(百万) 488 652 804 1,011 同比增速(%) -59.3% 33.8% 23.3% 25.7% 每股盈利(元) 1.01 1.36 1.67 2.10 市盈率(倍) 26 20 16 13 市净率(倍) 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 840 2,067 2,285 2,559 营业总收入 2,765 3,249 3,977 4,881 应收票据 2 2 2 2 营业成本 1,034 1,204 1,466 1,776 应收账款 598 452 595 732 税金及附加 12 11 14 18 预付账款 17 32 33 34 销售费用 650 689 846 1,037 存货 351 359 389 466 管理费用 227 233 290 356 合同资产 0 0 0 0 研发费用 378 394 485 595 其他流动资产 1,425 1,010 1,134 1,327 财务费用 -6 13 17 14 流动资产合计 3,233 3,921 4,439 5,119 信用减值损失 -1 -25 -10 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -12 -12 -12 长期股权投资 406 406 406 406 公允价值变动收益 15 15 15 15 固定资产 1,017 1,075 1,153 1,236 投资收益 31 3 2 1 在建工程 291 111 91 81 其他收益 46 46 46 46 无形资产 195 227 254 278 营业利润 549 732 900 1,129 其他非流动资产 630 632 635 637 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,538 2,452 2,539 2,638 营业外支出 12 12 12 12 资产合计5,772 6,372 6,978 7,758 利润总额 541 723 892 1,121 短期借款0 0 0 0 所得税 53 71 88 111 应付票据 0 0 0 0 净利润 487 652 804 1,010 应付账款 130 263 274 288 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 488 652 804 1,011 合同负债 73 86 105 129 NOPLAT 482 664 819 1,023 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.36 1.67 2.10 一年内到期的非流动负债19 19 19 19 其他流动负债 200 217 267 327 主要财务比率 流动负债合计 484 647 727 825 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 553 553 553 553 营业收入增长率 -51.3% 17.5% 22.4% 22.7% 其他非流动负债 120 120 120 120 EBIT增长率 -60.8% 37.8% 23.4% 25.0% 非流动负债合计 673 673 673 673 归母净利润增长率 -59.3% 33.8% 23.3% 25.7% 负债合计 1,157 1,319 1,400 1,497 获利能力 归属母公司所有者权益 4,516 4,981 5,535 6,236 毛利率 62.6% 62.9% 63.1% 63.6% 少数股东权益 99 72 44 24 净利率 17.6% 20.1% 20.2% 20.7% 所有者权益合计 4,615 5,053 5,579 6,260 ROE 10.8% 13.1% 14.5% 16.2% 负债和股东权益 5,772 6,372 6,978 7,758 ROIC 15.2% 18.7% 20.5% 22.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.0% 20.7% 20.1% 19.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 15.0% 13.7% 12.4% 11.1% 经营活动现金流329 1,613 850 994 流动比率 6.7 6.1 6.1 6.2 现金收益738 900 1,071 1,295 速动比率 6.0 5.5 5.6 5.6 存货影响49 -8 -30 -77 营运能力 经营性应收影响-38 144 -134 -125 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响-216 133 11 14 应收账款周转天数 74 58 47 49 其他影响-204 444 -68 -112 应付账款周转天数 78 59 66 57 投资活动现金流-113 -172 -364 -387 存货周转天数 131 106 92 87 资本支出 -393 -146 -336 -368每股指标(元) 股权投资-43 0 0 0 每股收益 1.01 1.36 1.67 2.10 其他长期资产变化322 -26 -28 -19 每股经营现金流 0.68 3.35 1.77 2.07 融资活动现金流-542 -215 -269 -334 每股净资产 9.38 10.35 11.50 12.95 借款增加 -182 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -233 -271 -333 -415 P/E 26 20 16 13 股东融资 46 46 46 46 P/B 3 3 2 2 其他影响 -173 11 19 35 EV/EBITDA 17 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员