2023年三季报点评：配品稳增、利润率环比改善，改革转型稳步推进

事项： 公司发布2023年三季报。23Q1-3收入35.1亿/-6.6%，归母407万/+113.8%，扣非-2092万/去年同期-7819万；23Q3收入14.4亿/-0.9%，归母6705万/-5.6%，扣非6081万/+23%。 评论： 随心选驱动配套品稳增。单Q3定制/配套营收分别同比-5%/+41%，配套环比Q2+34%，自营整装1亿左右/+39%，主要受益于随心选战略布局及整装业务渠道梳理。 从优质模式出发，深耕渠道精细化。 1）随心选：买3万元全屋柜类产品、送2万元全屋家具；流量维度：营销获客端。帮助加盟商搭建获客渠道和私域流量池，以小程序矩阵实现客户高频互动，将流量转化为量尺机会；设计维度：转化成交。为设计师搭建“AI设计工厂”，给予随心选专区符合客户画像范围的产品进行搭配；供应链维度：智慧及体验型平台。 2）1+N+Z招商规划：1为直营强实力加盟商，N偏向服务商、一般为独立专卖店，Z为合作装企；1的培养和招募为核心，且23年将持续重视品牌延申，向专卖店招商倾斜、以空白和长尾的三四线城市覆盖为主，明年加盟将成为重要增量。 3）紧抓流量入口：通过自研模拟装修APP实现模块化下的个性化，以建立相对标准化的平台，实现规模效应、优化利润水平；且目前拎包渠道占比10%左右，业绩达成较好。 4）Q3推出全屋标准大产品系列+聚焦楼盘拎包渠道+699惠民专供套餐。 控费成效显著，Q3归母净利率环比+2.1pcts。23Q1-3毛利率34.6%、同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/-0.2/+0.5/-0.3pcts、综合期间费用率同比-2.3pcts至34.25%；综合归母净利率同比+0.9pcts。23Q3毛利率35.22%、同比-1.5/环比-0.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比-3.6/-0.8/+1.1/-0.5pcts、综合期间费用率同比-3.7pcts至28.4%；综合归母净利率同比-0.2/环比+2.1pcts。 尚处改革转型调整期，随心选商业模式有望在未来2-3年持续迭代，维持“强推”评级。公司目前处于改革转型调整期，重心为强化核心基础能力及核心主业增长，坚定执行“1+N+Z”的城市发展策略，通过BIM系统、新居网MCN投入整装、发力直播电商和其他商务推广。基于此，考虑Q1-3业绩表现，我们预计23-25年净利润1.45/2.09/3.03亿元（23-24年原值为2.54/3.28亿元），对应PE为25/18/12X；参考绝对估值法，给予目标价22元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。 主要财务指标