2024年三季报点评：Q3利润端持续改善，改革稳步推进

公司2024年前三季度业绩超预期，实现营收39.5亿元（同比-0.2%），归母净利润5.8亿元（同比+18.5%），扣非归母净利润5.5亿元（同比+19.3%）。其中Q3营收13.3亿元（同比+2.2%），归母净利润2.3亿元（同比+32.9%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+27.7%）。

核心观点与关键数据：

1. 酱油主业恢复增长，鸡精鸡粉维持高增

   • Q3美味鲜子公司收入12.5亿元（同比+2.8%）。
   • 产品分项：酱油+0.5%，鸡精鸡粉+14%，食用油-9.2%，其他-9.1%。
   • 区域分项：东部+8.6%，南部+1.2%，中西部-12.9%，北部+2.5%（中西部下滑）。

2. 成本红利+费用收缩，Q3盈利能力提升

   • 前三季度毛利率36.9%（同比+4.9pp），Q3毛利率37.4%（同比+5.1pp）。
   • 毛利率提升主因：原材料采购单价下降、供应链优化、生产及运输成本降低。
   • 费用端：Q3销售费用率6.3%（同比-1.9pp，主动控制渠道费用），管理费用率7%（同比+1.1pp）。
   • Q3扣非净利率16%（同比+3.2pp），美味鲜净利率18.4%（同比+4.4pp）。

3. 内部改革持续推进，期待后续动能释放

   • 营销端：建立事业部体制，放权一线，激发销售活力。
   • 股权激励：彰显管理层信心，调动团队积极性。
   • 业务推进：地产业务剥离、厨邦少数股权收回稳步进行。
   • Q3渠道库存调整，销售人员增加，Q4低基数下有望快速增长。

研究结论：
公司改革成效逐步显现，成本红利持续释放，全国渠道招商蓄势待发，未来业绩高增值得期待。预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.09、1.35元，对应动态PE25、21、17倍，维持“买入”评级。

风险提示： 全国化扩张不及预期、市场竞争加剧。