2024年三季报点评：Q3利润端持续改善，改革稳步推进

2024年10月30日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：22.61元 中炬高新（600872）食品饮料目标价：——元（6个月） Q3利润端持续改善，改革稳步推进 1 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-0.2%；实现归母净利润5.8亿元，比去年同期增加了18.5亿元；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%。其中24Q3实现营收13.3亿元，同比+2.2%；实现归母净 利润2.3亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%；公司业绩超市场预期。 酱油主业恢复增长，鸡精鸡粉维持高增。24Q3美味鲜子公司实现收入12.5亿元，同比+2.8%。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.5%/+14%/-9.2%/-9.1%；其中酱油主业实现恢复性增长，鸡精鸡粉高基 数下维持快速增长。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部收入增速分别为 +8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，除中西部薄弱市场出现下滑外，其他区域均已实现正向增长。 成本红利+费用收缩，Q3盈利能力持续提升。前三季度美味鲜毛利率为36.9%，同比+4.9pp；其中单三季度毛利率同比+5.1pp至37.4%。毛利率提升主要得益 于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24Q3销售费用率同比-1.9pp至6.3%，主要系公司主动控制渠道费用投放力度；24Q3管理费用率同比+1.1pp至7%。综合来看，得益于成本红利与销售费用节约，24Q3公司扣非净利率同比+3.2pp至16%；其中美味鲜净利率为18.4%，同比+4.4pp。 内部改革持续推进，期待后续动能释放。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司推出2024 年股权激励计划，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与厨邦少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。3）Q3以来公司积极调整渠道库存，增加销售人员数量，Q4低基数下调味品主业有望实现快速增长。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加成本红利持续释放，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.90、1.09元、1.35元，对应动态PE分别为25倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。 营业收入（百万元）5139.095351.236083.286890.06 增长率-3.78%4.13%13.68%13.26% 归属母公司净利润（百万元）1696.95703.92852.381055.46 增长率386.53%-58.52%21.09%23.83% 每股收益EPS（元）2.170.901.091.35 净资产收益率ROE33.40%13.65%14.73%15.85% PE10252117 PB3.413.262.892.54 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn 相对指数表现 中炬高新沪深300 19% 5% -9% -23% -37% -51% 23/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)7.83 流通A股(亿股)7.71 52周内股价区间(元)16.25-34.5 总市值(亿元)177.09 总资产(亿元)74.72 每股净资产(元)6.24 相关研究 1.中炬高新（600872）：Q2调味品主业承压，期待后续改革成效(2024-08-16) 2.中炬高新（600872）：改革成效初显， 24Q1利润超预期(2024-04-26) 3.中炬高新（600872）：23年主业增速稳健，股权激励提振信心(2024-04-06) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5139.09 5351.23 6083.28 6890.06 净利润 1737.03 741.92 902.38 1105.46 营业成本 3458.22 3577.71 4032.03 4508.11 折旧与摊销 188.03 283.29 275.26 288.51 营业税金及附加 60.96 63.48 72.16 81.74 财务费用 -6.04 -16.72 -31.41 -52.99 销售费用 457.26 497.66 559.66 627.00 资产减值损失 -33.21 0.00 0.00 0.00 管理费用 377.34 390.64 425.83 465.08 经营营运资本变动 -603.27 -66.31 -279.59 -287.72 财务费用 -6.04 -16.72 -31.41 -52.99 其他 -440.63 -41.04 -24.73 -26.60 资产减值损失 -33.21 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 841.91 901.14 841.91 1026.67 投资收益 37.90 30.00 30.00 30.00 资本支出 -46.49 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 0.48 0.24 0.28 0.30 其他 -830.59 28.24 28.28 28.30 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -877.08 -121.76 -121.72 -121.70 营业利润 632.83 868.69 1055.28 1291.42 短期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1168.76 -6.00 -6.00 -6.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1801.59 862.69 1049.28 1285.42 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 64.55 120.78 146.90 179.96 支付股利 0.00 -509.09 -211.17 -255.71 净利润 1737.03 741.92 902.38 1105.46 其他 -104.93 16.67 31.41 52.99 少数股东损益 40.08 38.00 50.00 50.00 筹资活动现金流净额 -4.93 -492.41 -179.76 -202.72 归属母公司股东净利润 1696.95 703.92 852.38 1055.46 现金流量净额 -39.98 286.96 540.42 702.24 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 500.45 787.41 1327.83 2030.07 成长能力 应收和预付款项 106.38 96.88 113.09 129.08 销售收入增长率 -3.78% 4.13% 13.68% 13.26% 存货 1617.96 1683.32 1886.45 2115.38 营业利润增长率 -10.33% 37.27% 21.48% 22.38% 其他流动资产 1508.02 1561.17 1744.57 1946.70 净利润增长率 413.23% -57.29% 21.63% 22.51% 长期股权投资 3.74 3.74 3.74 3.74 EBITDA增长率 -7.36% 39.33% 14.43% 17.54% 投资性房地产 487.13 487.13 487.13 487.13 获利能力 固定资产和在建工程 2148.32 2045.52 1928.11 1797.45 毛利率 32.71% 33.14% 33.72% 34.57% 无形资产和开发支出 183.04 175.19 167.34 159.48 三费率 16.12% 16.29% 15.68% 15.08% 其他非流动资产 163.84 143.20 145.20 147.20 净利率 33.80% 13.86% 14.83% 16.04% 资产总计 6718.88 6983.56 7803.47 8816.25 ROE 33.40% 13.65% 14.73% 15.85% 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 ROA 25.85% 10.62% 11.56% 12.54% 应付和预收款项 746.71 873.67 952.25 1062.76 ROIC 16.85% 16.44% 19.31% 22.26% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.86% 21.21% 21.36% 22.16% 其他负债 671.64 575.88 626.00 678.52 营运能力 负债合计 1518.35 1549.55 1678.25 1841.28 总资产周转率 0.79 0.78 0.82 0.83 股本 785.38 783.22 783.22 783.22 固定资产周转率 2.92 2.85 3.38 4.06 资本公积 3.23 5.38 5.38 5.38 应收账款周转率 73.32 70.26 80.37 77.51 留存收益 4500.69 4695.52 5336.73 6136.48 存货周转率 2.09 2.15 2.25 2.24 归属母公司股东权益 4704.74 4900.23 5541.43 6341.18 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.95% — — — 少数股东权益 495.78 533.78 583.78 633.78 资本结构 股东权益合计 5200.53 5434.01 6125.22 6974.97 资产负债率 22.60% 22.19% 21.51% 20.89% 负债和股东权益合计 6718.88 6983.56 7803.47 8816.25 带息债务/总负债 6.59% 6.45% 5.96% 5.43% 流动比率 2.79 3.02 3.39 3.75 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.58 1.79 2.13 2.47 EBITDA 814.82 1135.26 1299.13 1526.94 股利支付率 0.00% 72.32% 24.77% 24.23% PE 10.44 25.16 20.78 16.78 每股指标 PB 3.41 3.26 2.89 2.54 每股收益 2.17 0.90 1.09 1.35 PS 3.45 3.31 2.91 2.57 每股净资产 6.64 6.94 7.82 8.91 EV/EBITDA 19.06 13.39 11.28 9.14 每股经营现金 1.07 1.15 1.07 1.31 股息率 0.00% 2.87% 1.19% 1.44% 每股股利 0.00 0.65 0.27 0.33 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名