2024年中报点评：钾肥销量环比改善，锂盐扩产稳步推进

盐湖股份（000792）2024年中报点评 / 钾肥销量环比改善，锂盐扩产稳步推进 挖掘价值投资成长 2024年09月24日 / 【投资要点】 二季度业绩环比显著修复。2024H1公司实现营业收入72.4亿元，同比下降27.3%；实现毛利38.9亿元，同比下降47.0%；实现归母净利润22.1亿元，同比下降56.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比下降57.2%；实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比下降50.82%。2024Q2公司实现营业收入45.1亿元，同比下降14.0%，环比回升65.7%；实现毛利25.6亿元，同比下降35.1%，环比回升92.9%；实现归母净利润12.8亿元，同比下降55.5%，环比回升36.8%；实现经营活动现金流净额21.5亿元，同比下降62.9%，环比增长59.9%。2024Q2公司收入、利润和现金流净额环比显著修复。 钾肥二季度销量环比改善，三季度价格止跌企稳。2024Q2公司钾肥实现销量147.2万吨，同比增长65.5%，环比增长92.7%；碳酸锂实现 销量1.03万吨，同比下降24.0%，环比增长4.5%。根据choice数据，2024H1氯化钾平均含税价格为2547元/吨，同比下降22.6%。2024Q2氯化钾平均含税价格为2414元/吨，同比下降21.7%，环比下降10.1%。2024H1碳酸锂平均含税价格为10.4万元/吨，同比下降69.2%。2024Q2碳酸锂平均含税价格为10.6万元/吨，同比下降58.9%，环比回升5.0%。截止9月20日，氯化钾三季度平均价格为2500元，同比小幅回升0.97%，环比回升3.58%，氯化钾价格在三季度已经出现企稳回升的迹象；碳酸锂三季度平均价格为8.0万元/吨，同比下降66.5%，环比下降24.2%。综合看，氯化钾三季度价格止跌企稳，碳酸锂价格三季度环比回落较为明显。 4万吨锂盐项目稳步推进。针对新建的4万吨锂盐项目，公司秉持着高效利用资源、精细管理项目的原则，通过一系列创新举措实现了项目总投资的显著优化。具体优化了工艺路线，增设了老卤预处理工序，有效提升了资源利用效率；同时精简了不必要的工艺设备，降低了投资成本；此外，规划了附加产品的生产，进一步挖掘了项目潜力。总体而言，公司成功实现了项目总投资优化率约14.58%。目前，项目吸附提锂厂房的基础与设备基础工程已圆满完成，主体结构的安装工作也已顺利推进至56%的里程碑节点。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 5.63% 0.27% -5.09% -10.45% -15.81% -21.17% 9/2411/241/243/245/247/24 盐湖股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)83068.68 流通市值（百万元)83067.35 52周最高/最低（元）18.55/13.10 52周最高/最低（PE）16.52/7.57 52周最高/最低（PB）3.82/2.31 52周涨幅（%）-12.83 52周换手率（%）128.24 相关研究 《钾肥销量短期承压，锂盐产能稳步扩张》 2024.06.20 《现金流保持充裕，具备分红潜力》 2024.04.18 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 基于公司上半年财务数据、以及钾肥和碳酸锂最新的销量和价格情况，我们下调对公司钾肥毛利率和碳酸锂价格的预测，进而下调对公司2024-2026年收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为146.2亿元、165.9亿元和193.5亿元；归母净利润分别为52.3亿元、56.8亿元和66.9亿元，对应EPS分别为0.96元、1.04元和1.23元，对应PE分别为15倍、14倍和12倍。鉴于公司未来锂盐销量存在增长潜力，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21578.50 14620.15 16590.71 19346.38 增长率（%） -29.80% -32.25% 13.48% 16.61% EBITDA（百万元） 10746.69 6602.89 7531.62 8995.02 归母净利润（百万元） 7913.61 5228.43 5675.24 6689.16 增长率（%） -49.17% -33.93% 8.55% 17.87% EPS（元/股） 1.49 0.96 1.04 1.23 市盈率（P/E） 10.72 15.06 13.87 11.77 市净率（P/B） 2.72 2.12 1.87 1.61 EV/EBITDA 6.85 10.46 8.85 6.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐价格大幅下降； 锂盐产能投放不及预期； 钾肥价格大幅下降。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产30371.94 26552.16 31084.39 38231.57 经营活动现金流 12104.62 7687.17 6615.29 7584.05 货币资金17759.04 15243.92 17939.93 23062.83 净利润 9365.84 5446.28 6168.73 7473.92 应收及预付7217.10 4059.62 4659.74 5478.69 折旧摊销 781.43 782.37 767.62 762.47 存货1233.15 2183.02 2553.56 3070.42 营运资金变动 1272.43 1214.08 -288.49 -697.09 其他流动资产4162.64 5065.60 5931.17 6619.63 其它 684.92 244.44 -32.57 44.75 非流动资产16035.35 23375.70 25325.73 26519.28 投资活动现金流 -6640.02 -9347.96 -3444.05 -2556.01 长期股权投资121.24 111.24 103.24 98.24 资本支出 -928.79 -3929.29 -2677.58 -1938.01 固定资产8468.47 11596.10 13494.98 14585.51 投资变动 -5871.41 -1008.00 -815.50 -622.00 在建工程645.37 679.99 701.64 767.65 其他 160.18 -4410.67 49.03 4.00 无形资产916.45 918.45 923.45 927.45 筹资活动现金流 -5598.60 -854.33 -475.23 94.87 其他长期资产5883.83 10069.93 10102.43 10140.43 银行借款 -1370.48 830.00 220.00 110.00 资产总计46407.29 49927.87 56410.12 64750.85 债券融资 -2551.93 0.00 0.00 0.00 流动负债9392.08 8322.04 9072.77 9786.95 股权融资 0.00 0.54 0.00 0.00 短期借款12.00 42.00 62.00 72.00 其他 -1676.18 -1684.86 -695.23 -15.13 应付及预收2281.89 1866.97 2344.34 2779.78 现金净增加额 -134.00 -2515.11 2696.00 5122.90 其他流动负债7098.19 6413.07 6666.43 6935.18 期初现金余额 16109.50 15975.50 13460.38 16156.39 非流动负债2324.51 1460.94 1726.18 1850.85 期末现金余额 15975.50 13460.38 16156.39 21279.29 长期借款128.17 928.17 1128.17 1228.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债2196.34 532.77 598.01 622.68 负债合计11716.59 9782.98 10798.95 11637.80 实收资本5432.88 5432.88 5432.88 5432.88 资本公积40760.33 40760.87 40760.87 40760.87 留存收益-13122.57 -7892.14 -2214.40 4477.76 主要财务比率 归属母公司股东权31906.24 37142.58 42115.37 48832.48 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益2784.46 3002.31 3495.81 4280.57 成长能力（%） 负债和股东权益46407.29 49927.87 56410.12 64750.85 营业收入增长 -29.80% -32.25% 13.48% 16.61% 营业利润增长 -51.94% -42.85% 15.41% 21.73% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -49.17% -33.93% 8.55% 17.87% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 21578.50 14620.15 16590.71 19346.38 毛利率 56.05% 49.57% 50.37% 53.00% 营业成本 9484.42 7373.56 8234.39 9092.78 净利率 43.40% 37.25% 37.18% 38.63% 税金及附加 1239.47 840.66 929.08 1102.74 ROE 24.80% 14.08% 13.48% 13.70% 销售费用 143.81 99.42 107.84 125.75 ROIC 22.23% 11.79% 11.95% 12.60% 管理费用 751.94 511.71 564.08 677.12 偿债能力 研发费用 131.11 95.03 112.82 135.42 资产负债率（%） 25.25% 19.59% 19.14% 17.97% 财务费用 -181.79 -58.39 -20.69 -24.95 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -44.10 -12.00 -10.50 -10.00 流动比率 3.23 3.19 3.43 3.91 公允价值变动收益 82.75 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.04 2.87 3.08 3.53 投资净收益 79.74 48.47 44.53 0.00 营运能力 资产处置收益 0.09 32.27 27.83 0.00 总资产周转率 0.49 0.30 0.31 0.32 其他收益 72.29 31.02 33.40 0.00 应收账款周转率 53.37 86.26 84.37 69.60 营业利润 10284.89 5877.93 6783.46 8257.50 存货周转率 6.33 4.32 3.48 3.23 营业外收入 379.17 2.98 2.98 0.00 每股指标（元） 营业外支出 17.41 2.00 1.75 0.00 每股收益 1.49 0.96 1.04 1.23 利润总额 10646.65 5878.91 6784.69 8257.50 每股经营现金流 2.23 1.41 1.22 1.40 所得税 1280.81 432.63 615.96 783.58 每股净资产 5.87 6.84 7.