2024年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效

公司2024年前三季度业绩表现呈现收入下滑、盈利改善的特点。收入方面，Q1-Q3实现收入138.8亿，同比下降16.2%；Q3单季收入53.0亿，同比下降21.2%，主要受地产下行、宏观经济压力及消费者谨慎决策影响。盈利方面，Q1-Q3归母净利润20.3亿，同比下降12.1%；Q3单季归母净利润10.4亿，同比下降11.6%，但扣非归母净利润9.9亿，同比下降12.6%，显示降本增效成效显著。

渠道方面，直营渠道稳健增长，Q1-Q3收入5.3亿，同比增长4.1%；经销与大宗业务下滑，经销收入103.9亿，同比下降18.9%，大宗收入23.5亿，同比下降12.3%。公司优化门店布局，Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌门店分别减少509/76/28家，聚焦盈利能力。

品类方面，衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为71.9/40.3/8.3/8.0亿，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，但毛利率分别提升5.7/3.3/4.3/0.2pct，衣柜及配套品毛利率大幅提升主要因产品结构变化。Q3整体毛利率40.4%，同比+2.7pct，主要得益于产品结构优化、费用管控及供应链改革。

费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，净利率19.7%，同比+2.2pct，盈利能力显著改善。

风险提示包括地产销售竣工不及预期、消费复苏不及预期、行业竞争恶化、原材料波动及大家居战略推进不及预期。投资建议维持“优于大市”评级，调整2024-2026年归母净利润预测为27.3/29.4/31.4亿（前值27.3/29.7/32.1亿），同比-10.1%/7.9%/6.8%，对应PE=15.6/14.5/13.6x。