2022年三季报点评：Q3单季收入同比-14.8%，业绩继续承压

Q3 单季收入同比-14.8%，业绩继续承压。2022 年 1-9 月实现营业收入 153.1亿元，同比-3.87%（调整后），归母净利润 23.4 亿元，同比-14.0%（调整后），扣非归母净利润 22.5 亿元，同比-15.5%（调整后），EPS 为 1.39 元/股；其中 Q3 单季度实现营业收入 49.4 亿元，同比-14.8%，环比-14.3%，归母净利润 7.1 亿元，同比-20.1%，环比-34.3%，扣非归母净利润 7.2 亿元，同比-18.4%，环比-27.9%，继续受地产需求疲弱、疫情反复以及原材料能源价格同比高位等因素叠加拖累，业绩阶段性承压。 Q3 毛利率环比提升，费用率略有上涨。2022 年 1-9 月实现综合毛利率 29.8%，同比-2.02pp，其中 Q3 单季度为 29.2%，同比+0.95pp，环比-2.12pp，继续受原材料及煤炭成本高位影响；期间费用率 13.3%，同比+0.9pp，Q3 单季度为 12.8%，同比+1.97pp，环比+0.25pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.6%/3.8%/0.5%/4.9% ， 同比 +0.58/+0.39+0.06/+0.94pp ， 环比+0.54/-0.35/-0.06/+0.13pp。1-9 月实现净利率 15.3%，同比-2.02pp，其中 Q3 净利率 14.4%，同比-1.15pp，环比-2.12pp，主要受毛利率下滑影响。 应收款项有所增加，资债结构总体良好。2022 年 1-9 月经营性净现金流 15.0亿元，上年同期为 19.3 亿元，同比-22.3%,其中 Q3 单季度为经营性现金流净流入 6.5 亿元。截至 2022 年 9 月，应收账款和票据合计 41.9 亿元，同比+20.7%，主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增加；资产负债率 28.1%，同比+0.77pp，有息负债率 8.7%，同比-3.41pp，有息负债率降低主要系银行借款减少所致。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；防水业务整合不及预期投资建议：防水标准提升及绿色建材推广提供发展契机，中长期成长可期，维持“买入”评级” 近日《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》发布以及《建筑与市政工程防水通用规范》正式获批，防水标准的提升以及绿色建材推广应用提供新一轮持续发展的契机，市场容量和格局有望进一步打开和优化。公司作为石膏板龙头，品牌、质量、技术、规模优势明显，并积极围绕“一体两翼、全球布局”的战略布局，4 月公告拟联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张，有望充分受益。短期考虑到地产需求整体偏弱，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为1.86/2.21/2.59 元/股（前值 2.19/2.54/2.90 元/股），对应 PE 为12.0/10.1/8.6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q3 单季收入同比-14.8%，业绩继续承压。2022 年 1-9 月实现营业收入 153.1 亿元，同比-3.87%（调整后），归母净利润 23.4 亿元，同比-14.0%（调整后），扣非归母净利润 22.5 亿元，同比-15.5%（调整后），EPS 为 1.39 元/股；其中 Q3 单季度实现营业收入 49.4 亿元，同比-14.8%，环比-14.3%，归母净利润 7.1 亿元，同比-20.1%，环比-34.3%，扣非归母净利润 7.2 亿元，同比-18.4%，环比-27.9%，继续受地产需求疲弱、疫情反复以及原材料能源价格同比高位等因素叠加拖累，业绩阶段性承压。 图 1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） Q3 毛利率环比提升，费用率略有上涨。2022 年 1-9 月实现综合毛利率 29.8%，同比-2.02pp，其中 Q3 单季度为 29.2%，同比+0.95pp，环比-2.12pp，继续受原材料及煤炭成本高位影响；期间费用率 13.3%，同比+0.9pp，Q3 单季度为 12.8%，同比 +1.97pp ， 环比 +0.25pp ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为3.6%/3.8%/0.5%/4.9%，同比+0.58/+0.39+0.06/+0.94pp，环比+0.54/-0.35/-0.06/+0.13pp。1-9 月实现净利率 15.3%，同比-2.02pp，其中 Q3净利率 14.4%，同比-1.15pp，环比-2.12pp，主要受毛利率下滑影响。 图 5：北新建材毛利率和净利率（单位：%） 图6：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%） 图 7：北新建材期间费用率（单位：%） 图8：北新建材单季度期间费用率（单位：%） 应收款项有所增加，资债结构总体良好。2022 年 1-9 月经营性净现金流 15.0 亿元，上年同期为 19.3 亿元，同比-22.3%,其中 Q3 单季度为经营性现金流净流入6.5 亿元。截至 2022 年 9 月，应收账款和票据合计 41.9 亿元，同比+20.7%，主因公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致应收账款有所增加；资产负债率28.1%，同比+0.77pp，有息负债率 8.7%，同比-3.41pp，有息负债率降低主要系银行借款减少所致。 图 9：北新建材经营性净现金流和增速（单位：亿元、%） 图10：北新建材单季经营性净现金流和增速（单位：亿元、%） 图 11：北新建材资产负债率（单位：%） 图12：北新建材有息负债率（单位：%） 防水标准提升及绿色建材推广提供发展契机，中长期成长可期，维持“买入”评级。近日《关于扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》发布以及《建筑与市政工程防水通用规范》正式获批，防水标准的提升以及绿色建材推广应用提供新一轮持续发展的契机，市场容量和格局有望进一步打开和优化。公司作为石膏板龙头，品牌、质量、技术、规模优势明显，并积极围绕“一体两翼、全球布局”的战略布局，4 月公告拟联合重组远大洪雨，防水版图继续扩张，有望充分受益。短期考虑到地产需求整体偏弱，下调盈利预测，预计22-24 年 EPS 分别为 1.86/2.21/2.59 元/股（前值 2.19/2.54/2.90 元/股），对应 PE 为 12.0/10.1/8.6x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明