事件概述
2024年Q1-Q3，公司实现营收40.18亿元，同比增长17.09%，归母净利润4.15亿元，同比减少28.39%，扣非归母净利润3.41亿元，同比减少32.81%。其中，Q3营收12.13亿元，同比增长14.04%，但归母净利润为-0.69亿元，同比大幅下降153.41%，扣非归母净利润为-0.78亿元，同比下降158.23%。
收入拆分
Q1-Q3营收主要增长来自销售规模扩大及悦江投资（“姬芮”和“泊美”品牌）纳入合并报表的影响。按23年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌收入36.37亿元，同比增长6.0%。Q3中，“姬芮”和“泊美”贡献1.17亿元，薇诺娜及其他品牌收入10.96亿元，同比增长3.1%。
毛利率与费用率
- 毛利率：Q1-Q3毛利率为73.73%，同比下滑2.69 pct，其中“姬芮”和“泊美”为58.37%，薇诺娜及其他品牌为75.34%；Q3毛利率为76.35%，同比下滑2.37 pct。
- 费用率：Q1-Q3销售费用率50.03%（同比+3.27 pct）、管理费用率8.45%（同比+1.33 pct）、研发费用率4.97%（同比-0.33 pct）、财务费用率-0.07%（同比+0.41 pct）；Q3销售费用率60.41%（同比+12.71 pct）、管理费用率13.55%（同比+4.91 pct）、研发费用率7.04%（同比+0.18 pct）、财务费用率0.21%（同比+0.72 pct）。
- 销售费用同比大幅增长25.3%，主要因品牌推广、人员及仓储费用增加，尤其是抖音渠道投入和广告营销。
- 管理费用同比增长39.04%，主要因股权激励费用，行政支出与销售规模匹配。
- 净利率：Q1-Q3净利率10.07%，同比下滑6.40 pct；Q3净利率为-5.86%，同比下滑17.56 pct。
产品战略
公司以“薇诺娜”为核心，拓展多品牌矩阵：
- 薇诺娜：强化舒敏，推出次抛精华。
- 薇诺娜Baby：婴童市场新品“防晒小喷雾”。
- AOXMED：高端抗衰产品矩阵。
- Beforteen：AI技术驱动的精准抗痘方案。
- 大众线：并购悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”品牌。
投资建议
以“薇诺娜”为核心，优化产品矩阵驱动长期增长。预计2024-2026年营收分别为64.07、71.75、78.99亿元（同比+16.0%、+12.0%、+10.1%），归母净利润分别为6.45、9.32、10.53亿元（同比-14.8%、+44.5%、+13.0%），对应PE为35/24/21倍，维持“推荐”评级。
风险提示
渠道拓展不达预期、新品推出不达预期、应收账款回收风险。
