2024年三季报点评：磷复肥价格回暖，产业链布局持续完善

公司2024年三季报显示，Q1-3营业收入156.97亿元（同比-2.78%），归母净利润6.69亿元（同比-6.36%），扣非净利润5.84亿元（同比+3.98%）。Q3单季营收46.91亿元（同比-13.02%/环比-22.47%），归母净利润2.15亿元（同比+5.93%/环比-10.40%），扣非净利润1.43亿元（同比-22.74%/环比-50.15%），非经常损益约7259万元（主要为套保收益6925万元）。

磷复肥价格回暖，化工品板块承压：Q3硫基复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷均价环比分别+1.4%/+8.5%/-16.4%/+2.6%，同比分别+3.7%/+18.1%/-31.1%/-6.3%。复合肥价格小幅提升，磷酸一铵价格显著增长，预计磷复肥板块盈利边际改善；但纯碱价格下行、黄磷价格低位，化工品板块盈利仍承压。

经营数据：Q1-3毛利率/净利率10.88%/4.72%（同比分别-0.07/+1.17PCT，环比分别-0.44/+0.65PCT）。Q3经营活动净现金流为负，或因原材料价格下行致经销商观望、订单确认滞后，存货增加约9.4亿元侧面印证。预计复合肥业务随采购节奏回归将稳健增长。

战略布局：氮磷产业链持续完善，应城70万吨合成氨项目推进，雷波基地400万吨磷矿采矿工程在建，控股子公司雷波凯瑞已获阿居洛呷磷矿采矿许可并拟建290万吨采选工程。看好“资源+产业链”战略强化成本控制和产业协同。

投资建议：维持2024-2026年归母净利润预测9.12/10.73/12.87亿元（对应PE11.0x/9.4x/7.8x），目标PE12倍（目标价10.68元），维持“推荐”评级。

风险提示：在建项目进度不及预期、农产品需求波动、原材料价格快速上涨。