磷复肥板块表现亮眼,产业链一体化稳步推进-2025年半年报点评

核心结论

• 公司评级：增持
• 股票代码：000902.SZ
• 核心观点：新洋丰2025年上半年业绩表现亮眼，磷复肥板块贡献显著，产业链一体化稳步推进，新型复合肥销量占比提升带动毛利率上升，未来产能有望持续扩大。

业绩表现

• 2025年上半年：
  • 营收93.98亿元，同比增长11.63%
  • 归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%
  • 磷复肥业务营收89.86亿元，同比增长12.27%，毛利润同比增长29.97%
  • 销售毛利率和净利率分别为17.34%和10.30%，同比分别提升1.28pct和1.51pct
  • 费用率下降0.39个百分点至4.05%，研发费用率1.32%，同比上升0.75个百分点

业务亮点

• 磷复肥板块：
  • 一体化布局完善，具备磷矿石等原材料产能和钾肥进口权
  • 成本优势、渠道黏性和产品创新推动复合肥销量稳定增长
  • 新型复合肥销量占比逐年提升，带动整体毛利率上升

产能规划

• 新项目进展：
  • 宜昌精细磷系新材料一期项目进行前期工作
  • 竹园沟180万吨/年磷矿项目进展32.18%
  • 15万吨/年磷酸铁项目一期（5万吨）进展90.82%
  • 中磷精制磷酸项目进展61.60%，氟化氢项目进展60.63%
  • 2025年6月签署投资协议，拟建设100万吨/年新型作物专用肥项目

投资建议

• 预期：
  • 2025-2027年归母净利润分别为17.03/19.63/23.39亿元
  • 对应PE分别为10.5/9.1/7.6x
• 维持“增持”评级

风险提示

• 原材料价格波动
• 产能释放不及预期
• 下游需求不及预期