2024年三季报点评：业绩同比增长，看好磷复肥量利持续修复

公司2024年前三季度业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长。具体数据如下：Q1-3实现营业收入123.67亿元（同比+4.05%），归母净利润11.13亿元（同比+12.37%），扣非净利润10.71亿元（同比+10.57%）；Q3单季营收39.48亿元（同比+2.92%/-环比-22.34%），归母净利润3.75亿元（同比+24.88%/-环比-4.69%），扣非净利润3.60亿元（同比+22.13%/-环比-6.14%）。

核心观点：

1. 磷铵价格提升，成本回落推动利润率上行：Q3国内硫基复合肥/磷酸一铵市场均价分别环比+1.4%/+8.5%，而尿素、合成氨等原材料价格环比下行，成本边际回落叠加产品价格上涨，推动公司毛利率/销售净利率同比/环比均有所提升（Q3分别为16.19%/9.58%，同比+1.92/+1.66PCT，环比+1.39/+1.76PCT）。
2. 自由现金流充沛，产业链一体化布局完善：前三季度经营性现金流量净额4.21亿元，Q3净现金流为负主要受原材料价格下行导致订单滞后影响，但预计Q4将恢复正常。公司持续完善产业链布局，重点收购磷矿资源（雷波矿业、保康竹园沟矿业），并推进莲花山磷矿项目，在建工程减少且项目陆续转固，强化上游配套优势。
3. 下游磷化工产业链持续布局：公司通过资本开支加大产业链一体化布局，看好中长期稳健增长。

研究结论： 基于业绩及产品价格变化，调整2024-2026年归母净利润预测至13.63/16.07/19.00亿元，对应PE分别为12.1x/10.3x/8.7x。参考历史估值中枢，给予2025年14倍目标PE，对应目标价17.92元，维持“强推”评级。

风险提示： 项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。