中国制造业 PMI 季刊(第 58 期)

中国制造业PMI季度 PMI3Q24 缓解制造业下行压力 政策展望 中国将加大对经济的政策支持，并很快宣布政策细节 第四季度预测 GDP增速同比上升至5.0%，而PMI逐步上升至50.0以上 Fung商业智能海伦·钦 副总裁helenchin@fung l1937.com 威廉·孔 高级研究经理williamkong@fungl1937.com 中国物流与采购联合会陈忠涛 czt@clic.org.cn 2024年10月 问题57 PMI显示第三季度制造业下行压力有所缓解 海伦·钦 副总裁E：helenchin@fungress1937.com 我们的观察威廉·孔 •大型企业扩张，而中小型企业继续收缩但开始趋于稳定。•制造业产出重新恢复扩张。•整体市场需求开始趋于稳定。•面对原材料价格下降，制造商降低其产品的出厂价格。•制造业就业人数略有减少。 高级研究经理E:williamkong@fungl1937.com 政策展望 •从9月下旬发布无数货币政策开始，中国 已经推出了一系列刺激措施来促进经济增长。很快宣布了政策细节。 •中国政府将继续加大对经济的政策支持力度， Fung商业智能 香港九龙长沙湾道李丰大厦868号11楼T:(852)2300 2271楼:(852)26351598 E:fbicgroup@fungl1937.comW:http://www.fbicgroup.com 我们对第四季度的预测 •我们预计制造业生产将保持稳定增长。•主要采购经理人指数（PMI）将逐渐回升至50.0以上。•VAIO的增长将达到5.0%-5.5%的年增长率。•实际GDP增长率将上升至5.0%的年增长率。•出口将实现中单位数的年增长率。•购买者价格指数和PPI的年增长率将上升，这主要是由于全球商品价格的近期反弹以及2023年第四季度较低的基数。 陈忠涛 czt@clic.org.cn中国物流与采购联合会 GDP增长(%) 头条新闻PMI 51.0 7 50.5 6 5 4.6 5.050.0 4 49.5 3 49.0 2 48.5 1 0 48.0 4Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24 10月11月12日 2324 GDP增长GDP增长预测PMIPMI预测 在这个问题上： PMI指向制造业下行压力缓解4部门在第三季度 PMI告诉我们企业的表现8不同的尺寸 PMI告诉我们制造业生产9 PMI告诉我们有关整体市场需求的信息11 PMI告诉我们上游和中游价格13 PMI告诉我们制造业就业16 1.PMI指向3季度制造业下行压力缓解 我们预计中国实际GDP增长率将在2024年第四季度达到5.0%的同比增长，因为最新推出的刺激措施将提升企业信心，并帮助中国经济加速增长。 第3季度中国制造业 中国的制造业PMI从7月的49.4下降到8月的49.1，然后在9月回升至49.8。自5月以来，该指数连续五个月保持在50的中性水平之下，表明中国制造业部门持续面临下行压力。然而，9月份数据的反弹表明这种下行压力正在缓解。（见图表1） 制造业产出近期恢复扩张，产出指数从8月的49.8上升至9月的51.2。总体新订单也有所改善：T新订单指数从8月的48.9回升至9月接近临界值50的水平，表明总体市场需求已开始稳定。 工业产品价格继续下降，工业生产者价格指数在整个季度内持续低于50这一分水岭水平。产品价格下跌的部分原因在于原材料价格的下降：输入价格指数在6月进入收缩区间，并一直保持在该区间。 Exhibit2显示了子指数对总体PMI变化的贡献。2024年第三季度总体PMI的反弹主要归因于产出指数（该指数在计算总体PMI时权重为25%）和新订单指数（权重为30%）的增长。在12个子指数中（不包括供应商交货时间指数），只有业务预期指数在过去三个月一直处于扩张区间。同时，新订单指数、新出口订单指数、未完成订单积压、产成品库存、主要原材料库存、原材料采购、进口、原材料价格、出厂价格和就业等指数在整个季度都处于收缩区间。（见Exhibit3） 政策展望 自9月底发布一系列货币政策以来，中国推出了一系列刺激措施以提振经济增长。 在中国人民银行、顶级证券监管机构和金融监管机构于9月24日宣布了一系列针对房地产市场和资本市场的一揽子货币刺激和支持措施后，这些措施包括降低存款准备金率和短期政策利率、降低现有住房贷款的抵押贷款利率，并建立新的货币政策工具以鼓励股票市场投资。 两天后，中国共产党中央委员会政治局举行会议。会议的措辞表明了对中国每年5%的经济增长目标、房地产市场的稳定以及私营部门进一步发展的坚定承诺，这预示着政策态度的转变。 于10月12日，财政部公布了财政刺激计划，包括提供一次性债券配额以置换地方政府✁“隐性债务”，发行地方政府专项债券用于从开发商手中购买闲置土地和未售住房等。中央政府还正在探讨进一步扩大预算赤字以提振经济。 展望未来，我们认为中国政府将继续加强经济支持政策，并在接下来几周内公布相关政策细节，这将有助于缓解对中国经济✁下行压力。 第4✆度预测 中国工业生产在短期内将继续稳定增长，得益于外部需求✁改善和最新✁刺激措施以提振经济增长。总体来看，我们预测2024年第四✆度✁制造业采购经理人指数（PMI）将逐步回升至50.0以上，而工业生产增长将在2024年第四✆度达到5.0%-5.5%✁同比增速 。 Exhibit4显示了自2019年10月以来✆度实际GDP增长率与月度PMI之间✁关系。我们预计中国实际GDP增长率将在2024年第四✆度达到5.0%（同比），因为最新✁刺激措施将提振企业信心，并有助于中国经济复苏。 图表1：标题PMI，2022年10月至2024年9月 53 52 51 Oct22 Dec Feb23 Apr Jun Aug Oct Dec Feb24 Apr Jun Aug 50 49 48 47 46PMI 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 图表2：2005年1月至2024年9月✁主要PMI和分项指数 PMI=产出x25%+新订单x30%+主要投入存量x10%+就业x20%+(100-供应商交货时间)x15% 70 65 60 55 Jan05 JulJan06 JulJan07 JulJan08 Jul Jan09 JulJan10 JulJan11 JulJan12 Jul Jan13 Jul Jan14 JulJan15 JulJan16 Jul Jan17 JulJan18 Jul Jan19 JulJan20 Jul Jan21 JulJan22 Jul Jan23 JulJan24 Jul 50 45 40 35 30 25 PMI：整体PMI：产出(25%)PMI：新订单(30%) PMI：主要投入存量(10%)PMI：就业(20%)PMI：供应商交货时间(15%) 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 图表3：主要PMI和所有子指数，2024年7月至9月 PMI 输出 新订单 新✁出口订单 积压✁订单 4042444648505254 出厂价格 主要投入✁存量 Employment 供应商交货时间 业务期望 Jul24Aug24Sep24 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 图表4：总体PMI和实际GDP增长，2019年10月至2024年9月 PMI 实际国内生产总值(同比增长%) 551Q2120 2Q21 1Q22 2Q20 3Q20 3Q214Q21 1Q233Q22 4Q22 2Q234Q23 3Q23 3Q24 1Q242Q24 2Q22 Oct194Q19 Oct4Q20 16 JulOcJta2nA2p2Or3c JulJanAp2r4 50 Jan20 Apr Jul Jan21 Apr Jul Oct Jan22 Apr Jul 12 8 45 4 0 40 -4 351Q20 -8 PMI：整体实际国内生产总值(同比增长%) 成品库存 投入✁购买 Imports 投入价格 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 2.PMI告诉我们不同规模企业✁表现 大型企业不断扩张 大型企业PMI指数在整个7月至9月期间保持在50这一分水岭之上，波动范围狭窄，维持在50.4至50.6之间。指数读数显示“大型企业”持续但缓慢✁扩张。 尽管中➶企业✁持续收缩态势有所缓解，九月数据✁改善是一积极信号。 ✁正符号 稳定。 PMI：➶企业 中➶企业开始稳定 中➶企业✁PMI从7月✁49.4下降到8月✁48.7，随后在9月回升至49.2。同时，➶型企业 ✁PMI从7月✁46.7➶幅下降到8月✁46.4，然后在9月回升至48.5。自5月以来，两者✁企业PMI指数readings均保持在50以下，表明持续收缩。然而，9月数据✁改善是一个稳定性✁积极信号。（见图表5） 图表5：大型企业，中型企业和➶型企业✁PMI，2024年7月至9月 PMI：中型企业 PMI：大型企业 46474849505152 Sep24Aug24Jul24 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 3.PMI告诉我们有关制造业生产✁信息 9月制造业产出恢复扩张 输出指数在7月从50.1下降到8月✁49.8后，在9月回升至51.2，重新进入扩张区域，这表明近期制造业生产有所恢复。（见图表6） 图表6：产出指数，2022年10月至2024年9月 58 56 54 52 Oct22 Dec Feb23 Apr Jun Aug Oct Dec Feb24 Apr Jun Aug 50 48 46 44PMI:输出 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 制造业生产在第四✆度保持稳定增长 Exhibit7显示了产出指数与工业增加值（VAI）同比增速之间✁相关性（存在一定滞后 ）。鉴于外部需求✁改善以及最新✁刺激措施以促进经济增长，我们预计中国在2024年第四✆度✁工业增加值将以5.0%-5.5%✁同比增速保持稳定增长。然而，中国制造商仍面临先进经济体增长乏力、中美之间持续✁贸易摩擦、政府坚决减少工业碳排放✁决心以及国际市场竞争加剧等挑战。 我们预计，在外部需求改善和最新✁刺激措施推动经济增长 ✁背景下，中国VAIO将在2024年第四✆度实现5.0%-5.5%✁稳定增长。 图表7：产出指数和工业生产增长，2019年10月至2024年9月 增长率%) PMI:输出工业生产(同比 60 55 Oct19 Jan20 Apr Jul Oct Jan21 Apr Jul Oct Jan22 Apr Jul Oct Jan23 Apr Jul Oct Jan24 Apr Jul 50 45 40 35 30 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 25PMI:输出工业生产(同比增长%) -20 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 4.PMI告诉我们有关整体市场需求✁信息 整体市场需求开始企稳 在7月从49.3下降到8月✁48.9后，新订单指数在9月回升至49.9。尽管总体市场需求继续收缩，新订单指数在9月反弹至接近关键点50，表明总体市场需求已开始稳定。 与此同时，新出口订单指数在7月48.5✁基础上，8月上升至48.7，但在9月降至47.5，表明近期新出口订单持续下降。（见图表8） 图表8：新订单指数和新出口订单指数，2005年1月至2024年9月 70 65 60 55 Jan05 JulJan06 JulJan07 JulJan08 Jul Jan09 JulJan10 JulJan11 JulJan12 JulJan13 JulJan14 Jul Jan15 Jul Jan16 JulJan17 JulJan18 JulJan19 JulJan20 JulJan21