中国制造业 PMI 季刊 （ 第 54 期 ）

2023年10月 PMI中国制造业季刊 PMI3Q23 9月制造业复苏 政策展望 中国将出台更多政策支持经济增长 4Q23预测 实际GDP同比增长至5.5％，而PMI保持在50.0以上 冯商业智能海伦·钦 副总裁helenchin@fung1937.com 威廉·孔 高级研究经理willikkong@fung1937.com 中国物流与采购联合会陈忠涛 问题54 PMI指向9月份制造业复苏 我们的观察 大型企业的表现继续好于中小型企业。 制造业产出增速加快。 整体市场需求回暖。 制造商提高产品的出厂价格。 制造业就业人数略有下降。 政策展望 中国政府可能会出台更多支持经济增长的政策措施。 精准发力进行宏观调控，强化逆周期调节，提供更多政策选择。 我们对第4季度的预测 我们预计第4季度制造业生产将进一步复苏。 总体PMI将保持在50以上。 实际GDP同比增速将提高至5.5%。 VAIO同比增长将升至5.5%。 出口将与去年同期相比持平。 主要由于近期全球大宗商品价格的上涨，购买者价格指数和PPI的同比增长率将在23年第四季度进一步上升。 海伦·钦 副总裁 E:helenchin@fung1937.com 威廉·孔 高级研究经理 E:williamkong@fung1937.com 冯商业智能 利丰大厦11楼 香港九龙长沙湾道868号 T:(852)23002271 F:(852)26351598 E:fbicgroup@fung1937.comW:http://www.fbicgroup.com 陈忠涛 中国物流与采购联合会 GDP增长（%） 标题PMI 7 53.0 6.3 6 52.0 5.5 5 4.9 51.0 4 50.0 3 49.0 2 48.0 1 47.0 0 46.0 4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q2310月22日11月23日1月23日2月3月4月6月7月8月9月10日11月12月 GDPgrowth GDP增长预测 PMIPMI预测 在这个问题： PMI告诉我们8家企业的表现不同尺寸 PMI告诉我们有关制造业生产的信息9 PMI告诉我们有关整体市场需求的信息11 PMI告诉我们有关上游和中游价格的信息13 PMI告诉我们有关制造业就业的信息16 1.PMI指向9月份制造业复苏 23年第三季度中国制造业 中国的制造业PMI从7月的49.3反弹至8月的49.7和9月的50.2。最近，标题PMI读数已恢复到扩张性区域，表明中国制造业正在复苏。（见图表1） 最近，随着产出指数从 7月为50.2，9月为52.7。扩张受到近期整体新订单增长的支持：自8月以来，新订单指数一直保持在50以上，表明最近整体市场需求稳步回升。 工业品价格最近有所上涨：出厂价格指数从 7月为48.6，8月为52.0，9月为53.5。产品价格上涨的部分原因是材料价格上涨：投入价格指数 从7月的52.4增加到9月的59.4。 图表2显示了子指数对总体PMI变化的贡献。23年第三季度整体PMI的增长主要是由于产出指数（在整体PMI的计算中占25％）和新订单指数（占30％）的上升。在12个分类指数中（i。e.，不包括供应商的交货时间指数)，产出、投入价格和商业预期指数在过去三个月一直停留在扩张区间。同时，新出口订单，积压订单，制成品库存，主要投入品库存，进口和就业指数在本季度一直处于收缩区域。(见附件3)。 政策展望 展望未来,我们预计中央政府很可能会出台更多支持中国经济增长的政策措施。中共中央政治局会议于7月24日召开，对下半年的经济工作进行了安排。会议要求，要精准发力进行宏观调控，加强逆周期调节，让更多政策选项可选。会议认为，要坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，扩大和完善减税降费的实施，充分发挥货币工具的作用。 我们认为，这些信号表明，中国将在未来几个月继续采取扩张性的宏观政策，这将促进中国经济的持续复苏。 我们预测中国的 实际国内生产总值增长将上升至5。 23年第四季度同比增长5%，由于制造业的进一步复苏 生产和 在扩张性宏观政策下的消费者支出，以及较低的 比较基础。 第4季度预测 在基础设施投资增加和比较基数较低的情况下，中国工业生产的增长将在短期内加速。总体而言，我们预测23年第四季度总体PMI将保持在50.0以上，而本季度工业生产同比增长将升至5.5％。 图表4绘制了自2018年10月以来的季度实际GDP增长率与月度PMI的关系。我们预计，由于在扩张性宏观政策下制造业生产和消费者支出的进一步复苏以及较低的比较基数，中国的实际GDP增长率将在23年第四季度同比增长至5.5％。 图表1：标题PMI，2021年10月至2023年9月 53 52 51 Oct21 Dec 2月22 四 Jun Aug 10 Dec 2月23 四 Jun Aug 50 49 48 47 46PMI 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 图表2：2005年1月至2023年9月的总体PMI和分类指数 PMI=产量×25%+新订单×30%+主要投入存量×10%+就业人数×20%+(100-供应商交货期)×15%70 65 60 55 Jan05 JulJan06 JulJan07 JulJan08 JulJan09 JulJan10 JulJan11 JulJan12 JulJan13 JulJan14 JulJan15 JulJan16 JulJan17 JulJan18 JulJan19 JulJan20 JulJan21 JulJan22 JulJan23 Jul 50 45 40 35 30 25 PMI：总体PMI：产出（25%）PMI：新订单（30%） PMI：主要投入品存量（10%）PMI：就业（20%）PMI：供应商交货时间（15%） 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 图表3：2023年7月至9月的总体PMI和所有子指数 PMI 输出 新订单 新出口订单 订单积压 成品库存 投入的购买 4045505560 Imports 投入价格 出厂价格 主要投入存量 就业 供应商交货时间 业务预期 7月23日8月23日9月23日 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 图表4：2018年10月至2023年9月的总体PMI和实际GDP增长 PMI55 实际GDP（同比增长%） 1Q21 1Q19 2Q213Q21 4Q18 2Q193Q194Q19 2Q20 4Q20 1Q22 2Q233Q23 4Q213Q22 3Q20 4Q221Q23 2Q22 1Q20 20 16 Oct18 Jan19 四 Jul 10 Jan20 四 Jul 10 Jan21 四 Jul 10 Jan22 四 Jul 10 Jan23 四 Jul 5012 8 45 4 0 40 -4 35-8 PMI：整体实际GDP（同比增长%） 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 2.PMI告诉我们不同规模企业的表现 大型企业加速扩张 “大型企业”的PMI在整个3Q23期间保持在50的分水岭以上，并从7月的50.3上升至9月的51.6，显示“大型企业”的加速扩张。 中小企业继续收缩 “中型企业”PMI从7月的49.0回升至8月和9月的49.6。同时，“小企业”的PMI从7月份的47.4上升到8月份的47.7和9月份的48.0。尽管最近有所反弹，但“小企业”和“中型企业”的指数读数在整个季度都保持在50以下，这表明中小企业最近在生产和经营方面一直面临困难。(见附件5)。 大型企业的表现继续好于中小型企业 企业，这一趋势自 2020年下半年。 PMI：小型企业 图表5：大型企业、中型企业和小型企业的采购经理人指数，2023年7月至9月 PMI：中型企业 PMI：大型企业 474849505152 9月23日8月23日7月23日 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 3.PMI告诉我们有关制造业生产的信息 制造业产出增长加快 产出指数从7月份的50.2上升到8月份的51.9，然后是9月份的52.7，表明最近制造业产出增长加速。（见图表6） 图表6：产出指数，2021年10月至2023年9月 58 56 54 52 Oct21 Dec 2月22 四 Jun Aug 10 Dec 2月23 四 Jun Aug 50 48 46 44 PMI：输出 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 第4季度制造业生产增长将加快 图表7展示了产出指数与工业产出增加值(VAIO)同比增长之间的相关性(有一些滞后)。考虑到基础设施投资的增加和4Q22的低比较基数，我们预计VAIO增长将在4Q23年同比增长至5.5%。尽管如此，中国制造商面临的挑战包括全球经济下滑，中美之间持续的贸易摩擦，强有力的政府减少工业碳排放的决心以及国际市场的激烈竞争。 我们预计中国的VAIO增长将上升至5.5％ 23年第四季度同比增长，鉴于基础设施 投资和较低的比较基数 4Q22。 图表7：产出指数和工业生产增长，2018年10月至2023年9月 PMI：产出 60 55 Oct18 Jan19 四 50 45 40 35 30 25 工业生产（同比增长 Jul 10 Jan23 %） 40 35 30 25 四 Jul 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 10 Jan20 四 Jul 10 Jan21 四 Jul 10 Jan22 四 Jul PMI:输出工业生产（同比增长%） 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 4.PMI告诉我们关于整体市场需求的信息 整体市场需求回暖 新订单指数从7月的49.5上升至8月的50.2和9月的50.5。最新的指数读数已回到扩张区域 ，表明最近整体市场需求稳步回升。 同时，新出口订单指数从7月的46.3反弹至8月的46.7，并进一步反弹至9月的47.8，表明最近新出口订单的降幅持续但较小。（见图表8） 图表8：新订单指数和新出口订单指数，2005年1月至2023年9月 70 65 60 55 Jan05 JulJan06 JulJan07 JulJan08 JulJan09 JulJan10 JulJan11 JulJan12 JulJan13 JulJan14 JulJan15 JulJan16 JulJan17 JulJan18 JulJan19 JulJan20 JulJan21 JulJan22 JulJan23 Jul 50 45 40 35 30 25PMI：新订单PMI：新出口订单 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 23年第四季度中国出口与去年同期相比将持平 图表9根据中国出口的同比增长率绘制了新出口订单指数。从图表10中我们可以看出，新出口订单指数与外部经济密切相关。经合组织的G20综合领先指标1最近有所增加，表明全球经济温和复苏。 加上比较基数较低，我们预测中国出口在23年第三季度同比下降10%后，23年第四季度与去年同期相比将持平。 随着温和的复苏全球经济和低 比较基础，我们预测中国的 与去年同期相比，23年第四季度的出口将持平。 1由经济合作与发展组织（OECD）编制的G20综合领先指标旨在提供经济活动扩张与放缓之间的转折点（高峰和低谷）的早期信号，涵盖澳大利亚，巴西，加拿大，中国，法国，德国，印度，印度尼西亚，意大利，日本，韩国，墨西哥，南非 ，土耳其，英国和美国。 图表9：2018年10月至2023年9月新出口订单指数和出口增长 PMI：新出口订单7570 65 60 55 Oct18 Jan19 50 四 45 40 35 30 25 Jul 10 Jan20 四 Jul