中国制造业 PMI 季刊 （ 第 55 期 ）

2024年1月 PMI中国制造业季刊 PMI第四季度 制造业下行压力加大 政策展望 中国将加大对经济的政策支持 1Q24预测 GDP同比增长4.6％，而PMI将逐步升至 50.0以上 冯氏商业智能海伦·陈 副总裁helenchin@fungl1937.com 威廉·孔 高级研究经理williamkong@fungl1937.com 中国物流与采购联合会陈忠涛 问题55 PMI显示第四季度制造业下行压力加大 我们的观察 大型企业的情况继续好于中小型企业。 制造业产出增长放缓。 整体市场需求以更快的速度恶化。 制造商降低其产品的出厂价格。 制造业就业人数略有下降。 政策展望 中国政府将继续加大对经济的政策支持力度。 加强宏观政策的逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具的创新和协调。 我们对第1季度的预测 我们预计制造业生产将稳步增长。 总体PMI将逐步升至50.0以上。 实际GDP同比增长4.6%。 VAIO同比增长5.0%。 出口将录得较低的个位数同比下降，而第一季度的比较基数较高。 年购买方价格指数和PPI同比增速将保持在低位 第1季度，主要是由于近期全球大宗商品价格回落。 海伦·钦 副总裁 E:helenchin@fungres1937.com 威廉·孔 高级研究经理 E:williamkong@fungl1937.com Fung商业智能 李丰大厦11楼 香港九龙长沙湾道868号 T:(852)23002271 F:(852)26351598 E:fbicgroup@fungl1937.comW:http://www.fbicgroup.com 陈忠涛 中国物流与采购联合会 GDP增长(%) 头条新闻PMI 7 53.0 6 5.2 52.0 5 4.6 51.0 4 50.0 3 49.0 2 1 48.0 0 47.0 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 23 24 GDP增长 GDP增长预测 PMIPMI预测 在这个问题上： PMI指出4月份下行压力加大第4季度制造业 PMI告诉我们8国企业的表现不同的尺寸 PMI告诉我们制造业生产9 PMI告诉我们有关整体市场需求的信息11 PMI告诉我们上游和中游价格13 PMI告诉我们制造业就业16 1.PMI显示第四季度制造业下行压力加大 第4季度中国制造业 中国的制造业PMI从10月份的49.5下降到11月份的49.4和12月份的49.0。整体PMI读数一直保持在收缩区域，并在整个季度继续下降，这表明中国制造业的下行压力加大。（见图表1） 制造业产出增长最近有所放缓，因为产出指数从10月份的50.9下降到11月份的50.7，并进一步下降 到12月份的50.2。增长放缓主要是由于整体新订单的下降：自10月份以来，新订单指数一直低于50 ，表明最近整体市场需求持续萎缩。 工业产品价格持续下降，因为自2022年5月以来出厂价格指数已降至50以下。同时，材料价格最近有所上涨：投入价格指数在整个10月至12月都保持在50点以上。 图表2显示了分类指数对整体PMI变化的贡献。第四季度整体PMI的下降主要是由于产出指数（在整体PMI的计算中占25％）和新订单指数（占30％）的下降。在12个分类指数中（i。Procedres.，不包括供应商的交货时间指数），在过去三个月中，产出，投入价格和业务预期的指数均保持在扩张区域。同时，新订单，新出口订单，积压订单，制成品库存，主要投入品库存，投入品购买，进口，出厂价格和就业指数在本季度一直处于收缩区域。（见附件3）。 政策展望 展望未来，我们预计中国政府将继续积极加大对经济的政策支持力度。中央经济工作会议于2023年12月 11日至12日举行，为今年的经济任务定下了基调。 关于今年的经济工作，会议要求努力在确保稳定的同时追求进步，在进步中巩固稳定，在废除“旧”之前建立“新”。会议说，政府应加强宏观政策的反周期和跨周期调节，并继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策工具的创新和协调。 这些信号表明，2024年将采取更具扩张性的宏观政策，这将有助于缓解中国经济的下行压力，我们认为。 我们预测中国的 实际GDP增长将 进入4。由于稳定的原因，第一季度同比增长6% 制造业生产的增长和 在扩张性宏观政策下的消费者支出。 第1季度预测 在基础设施投资增加的情况下，中国的工业生产将在短期内继续稳定增长。总体而言，我们预测整体 PMI将在第1季度逐步升至50.0以上，而本季度工业生产同比增长将达到5.0％。 图表4绘制了自2019年1月以来的季度实际GDP增长率与月度PMI。我们预计，由于扩张性宏观政策下制造业生产和消费者支出的持续增长，中国的实际GDP增长率将在第1季度达到4.6%。 图表1：整体PMI，2022年1月至2023年12月 53 52 51 Jan22 Mar May Sep Jan23 Mar May Sep 50 7 11 7 11 49 48 47 46 PMI 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 图表2：2005年1月至2023年12月的总PMI和分项指数 PMI=产出x25%+新订单x30%+主要投入存量x10%+就业x20%+(100-供应商交货时间)x15%70 65 60 55 Jan05 Jul1月06 7 月 Jan07 JulJan08 JulJan09 Jul1月10 日 7 月 Jan11 Jul1月12 日 Jul1月13 日 Jul1月14 日 7 月 Jan15 Jul1月16 日 Jul1月17 日 JulJan18 7 月 Jan19 JulJan20 Jul 50 45 40 35 30 25 PMI：整体PMI：产出（25%）PMI：新订单（30%） PMI：主要投入库存（10%）PMI：就业（20%）PMI：供应商交货时间（15%） 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 图表3：总体PMI和所有分项指数，2023年10月至12月 PMI 输出 新订单 新的出口订单 积压的订单 成品库存 投入的购买 Imports 585654525048464442 投入价格 出厂价格 主要投入的存量 Employment 供应商交货时间 业务期望 10月23日11月23日12月23日 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 图表4：2019年1月至2023年12月总PMI和实际GDP增长 PMI实际国内生产总值（同比增长% ） 5520 1Q21 2Q21 2Q19 1Q19 3Q20 3Q194Q19 2Q20 4Q20 4Q21 1Q22 3Q224Q22 1Q23 4Q23 2Q23 3Q21 3Q23 2Q22 1Q20 16 Jan19 四 7 Oct Jan20 四 7 Oct Jan21 四 7 Oct Jan22 四 7 Oct Jan23 四 7 Oct 5012 8 45 4 0 40 -4 35-8 PMI：整体实际GDP（同比增长%） 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 2.PMI告诉我们不同规模企业的表现 大型企业的扩张停止 '大型企业'PMI从10月的50.7降至11月的50.5，然后 12月50.0指数下降到12月的阈值水平50，表明最近“大型企业”的扩张停止。 中小企业继续收缩 从10月到12月，“中型企业”的PMI在48.7至48.8之间徘徊。同时，“小型企业”的PMI从10月的 47.9下降到 11月为47.8，12月为47.3。“小型企业”和“中型企业”的指数在整个季度都保持在50以下，这表明中小型企业最近在生产和运营方面一直面临困难。（见图表5） 大型企业的表现继续好于中小型企业企业，这一趋势自 2020年下半年。 PMI：小企业 PMI：中型企业 图表5：2023年10月至12月大型企业、中型企业和小型企业的PMI PMI：大型企业 4748495051 12月23日11月23日 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 3.PMI告诉我们有关制造业生产的信息 制造业产出增长放缓 产出指数从10月份的50.9下降到11月份的50.7，并进一步下降到 12月份为50.2，表明最近制造业产出增长放缓。(见图表6) 图表6：产出指数，2022年1月至2023年12月 58 56 54 52 Jan22 Mar May 7 Sep 11 Jan23 Mar May 7 Sep 11 50 48 46 44 PMI:输出 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 制造业生产增长将在第1季度减速 图表7显示了产出指数与工业产出增加值（VAIO）同比增长之间的相关性（有一些滞后）。我们预计 ，随着低基数效应的消退，VAIO增长将在第1季度下降至5.0%。中国制造商面临的挑战包括全球经济下滑，中美之间持续的贸易摩擦，政府减少工业碳排放的坚定决心以及国际市场的激烈竞争。 我们预计中国的VAIO 第一季度同比增长将下降至5.0%，因为低点 基础效果褪色。 图表7：2019年1月至2023年12月产出指数和工业生产增长 PMI:输出 60 55 Jan19 四 7 50 45 40 35 30 25 工业生产 Oct Jan23 四 （同比增长%） 40 35 30 25 7 Oct 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Jan20 四 7 Oct Jan21 四 7 Oct Jan22 四 7 Oct PMI:输出工业生产（同比增长%） 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 4.PMI告诉我们有关整体市场需求的信息 整体市场需求以更快的速度恶化 新订单指数从10月份的49.5下降到11月份的49.4，并进一步下降到12月份的48.7，表明新订单和整体市场需求最近以更快的速度收缩。 同时，新出口订单也从10月份的46.8下降到11月份的46.3和12月份的45.8，这表明新出口订单最近持续下降。 图表8：新订单指数和新出口订单指数，2005年1月至2023年12月 70 65 60 55 Jan05 Jul1月06 JulJan07 7 月 Jan08 JulJan09 Jul1月10 日 Jul1月11 日 7 月 Jan12 Jul1月13 日 Jul1月14 日 7 月 Jan15 Jul1月16 日 Jul1月17 日 JulJan18 7 月 Jan19 JulJan20 Jul 50 45 40 35 30 25 PMI：新订单PMI：新出口订单 资料来源：中国物流与采购联合会、国家统计局 中国出口在第1季度同比下降较低的个位数 图表9绘制了新出口订单指数与中国出口同比增长率的关系。从图表10中我们可以看到新出口订单指数与外部经济密切相关。经合组织的G20综合领先指标1最近有所上升，表明全球经济温和复苏。 尽管如此，我们预测，中国的出口将在第1季度录得较低的个位数同比下降，而第1季度的比较基数较高，当时出口商争先恐后地履行积压的订单，而这些订单已被2022年末全国范围内的COVID-19感染浪潮所破坏。 我们预测中国出口将注册一个 在第1季度较高的比较基数下，较低的个位数同比下降 在1Q23。 1G20综合领先指标由经济合作与发展组织（OECD）编制，旨在提供经济活动扩张和放缓之间转折点（高峰和低谷）的早期信号，涵盖澳大利亚，巴西，加拿大，中国，法国，德国，印度，印度尼西亚，意大利，日本，韩国，墨西哥，南非，土耳其，英国和美国。 图表9：2019年1月至2023年12月新出口订单指数和出口增长 PMI：新出口订单