商贸零售行业深度报告：雄脱、痤疮治疗市场广阔，关注差异化布局企业

脱发、痤疮影响颜值，即将面世的差异化产品有望更好解决痛点 爱美之心人皆有之，改善外在形象是人们的长期追求，“泛颜值经济”经久不衰。 脱发、痤疮作为常见影响颜值的问题，相关人群基数较大，未来随着人们对外在形象要求提升，脱发、痤疮问题及相关解决方案有望得到更多重视，但现有治疗产品存在一定缺陷，并不能完美满足消费者需求。因此我们也注意到，有部分国内企业正瞄准这两个领域布局差异化治疗产品，如科笛的外用非那雄胺喷雾剂（脱发，有望于2025年获批）、外用米诺环素泡沫剂（痤疮，有望于2024年获批）等，有望较好解决现有痛点。本文将从病症分析及人群测算出发，结合已有市场信息，测算研判差异化产品的中远期市场规模和增长空间。 外用非那雄胺喷雾：安全性优于口服，预计2030年市场规模超20亿元 雄激素性脱发较常见但病因复杂，我们测算得2023年我国18-50岁雄脱患者近亿人。米诺地尔和口服非那雄胺是当前雄脱治疗的主流药物，2023年终端市场规模分别为25亿元、7.5亿元；其中米诺地尔存在长期依赖性、油腻易致敏等痛点，口服非那雄胺则有概率出现严重副作用。相较口服产品，外用非那雄胺喷雾同样有效但更加安全；我们基于已有信息推断，外用非那雄胺消费者将主要来自现有米诺地尔、口服非那雄胺人群的转化，且其受众具备更强消费能力、坚持长期使用的概率更大。基于以上假设，我们结合多方数据测算得到2030年我国外用非那雄胺喷雾剂终端市场规模有望突破20亿元。 外用米诺环素泡沫剂：较口服药去粗取精，预计2030年市场规模近10亿元痤疮丙酸杆菌是痤疮发病诱因之一，抗菌药物在中重度痤疮治疗中均是一线推荐用药，但多数抗生素容易诱导细菌出现耐药性，米诺环素口服用药虽不易出现耐药性，但容易出现多种副作用，均有缺陷。我们测算得2023年我国痤疮患者近亿人，但其中仅约3成患者接受治疗，治疗人群中约3成患者青睐外用抗生素。 外用米诺环素泡沫剂能在保留治疗效果的同时，最大程度规避副作用，我们保守测算得到2030年我国外用米诺环素泡沫剂终端市场规模或接近10亿元。 建议关注布局“人有我优”差异化产品的企业 当前雄脱、痤疮人群中接受正规治疗的患者比例不高，未来随“科学认知、科学治疗”理念普及，将有更多患者选择正确的治疗产品，因此针对雄脱、痤疮这两大颜值问题的治疗产品潜在市场广阔。由于雄脱、痤疮发病机制较复杂，现有治疗产品也并不完美，创新治疗产品仍存在增量空间，我们认为，对于企业而言，针对细分痛点布局“人有我优”的差异化产品是更明智的选择。重点推荐：泛皮肤病治疗领域新星，研发+消费双管齐下共筑壁垒，且外用非那雄胺喷雾、外用米诺环素泡沫剂落地在望的科笛-B。受益标的包括三生制药（拥有米诺地尔品牌“蔓迪”，且布局了雄激素受体抑制剂的痤疮新药）等。 风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论。 1、脱发、痤疮影响颜值，但现有相关治疗产品并不完美 爱美之心推动“泛颜值经济”经久不衰，我们认为脱发、痤疮问题亦将受到重视。 爱美之心人皆有之，改善外在形象是人们长久以来的追求；而近年来社交媒体催生容貌焦虑，更是进一步催化颜值经济热度。能够解决外在形象问题、提升个人颜值的产品、服务均可归纳为“泛颜值经济”；另外从市场熟知的各类医美针剂（改变脸部轮廓），再到近年来热度非凡的司美格鲁肽（减肥瘦身），“颜值经济”范围已超越面部遍及全身。而脱发、痤疮也是常见的影响颜值的问题，且相关人群基数较大； 我们认为，随着人们对外在形象要求不断提升，未来脱发、痤疮问题及相关解决方案有望进一步得到重视。 图1：近6成大学生存在一定程度容貌焦虑（2021年） 图2：脱发、痤疮问题影响颜值，未来将更受重视 现有脱发、痤疮治疗产品并不完美，即将面世的差异化产品有望更好解决痛点。脱发、痤疮严格来说均属于“病症”，但一方面由于太过常见，另一方面市面上也充斥着较多宣称“防脱”、“祛痘”功效的生活化产品（如防脱洗发水、祛痘洗面奶等），导致实际生活中患者对这两个病症的重视程度相对不足，寻求严肃治疗的患者比例并不高。此外，虽然脱发、痤疮已有相对科学的治疗方案，但是目前并不存在完美的治疗产品，不同产品各有痛点。我们注意到，有部分国内企业正瞄准这两个领域布局差异化治疗产品，如科笛的外用非那雄胺喷雾剂（脱发）、外用米诺环素泡沫剂（痤疮），三生制药的雄激素受体抑制剂（痤疮）等，有望较好解决现有痛点。本文将从病症分析及人群测算出发，结合已有市场信息，尝试测算差异化产品的中远期市场规模和增长空间。 图3：防脱生发过程中，使用直接科学生发手段的患者比例较使用间接辅助手段低 2、外用非那雄胺喷雾：安全性优于口服，为患者提供新选项 2.1、雄脱病因较复杂，米诺地尔、非那雄胺均是治疗首推药物 雄激素性脱发较常见但病因复杂，2023年我国18-50岁雄脱患者规模近亿人。雄性激素脱发（下简称“雄脱”）是非瘢痕性秃发最常见原因，根据《2019中国人雄激素性脱发诊疗指南》，我国男性雄脱患病率约21.3%、女性患病率约6.0%，结合七普数据我们测算得2023年我国18-50岁雄脱患者总人数约8667万人，其中男性6876万人、女性1791万人。雄脱的核心是雄激素受体（AR）激活缩短了正常毛发生长周期中的生长期，进一步导致毛囊微小化，但其病因是多方面的，遗传因素及雄激素在发病过程中均起重要作用：（1）Ⅱ型5α-还原酶将雄激素睾酮转化为二氢睾酮（DHT），而DHT与AR有更强亲和力；（2）另外患者毛囊中AR过表达也会导致毛囊对雄激素异常敏感。 图4：遗传因素及雄激素在雄脱发病过程中均起重要作用 生发的米诺地尔、防脱的非那雄胺，均是雄脱治疗的主流药物。根据《2023中国临床实践指南：雄激素性脱发诊断与治疗》，雄脱患者首选药物治疗，且应该秉持联合、长期、个性化策略，治疗中可搭配激光、微针等辅助联合治疗，植发仅作为改善外观的手段。在治疗雄脱的药物中，米诺地尔、非那雄胺均获我国专家推荐，二者作用机理不同：（1）米诺地尔主要通过调整毛囊生长周期、扩张血管改善毛囊周边环境起到“生发”作用；（2）非那雄胺则通过抑制DHT生成起到“防脱”作用。 表1：在治疗雄脱的药物中，米诺地尔、非那雄胺均获我国专家推荐 2.2、2023年米诺地尔终端市场规模超25亿元、口服非那雄胺约7.5亿元 米诺地尔2023年终端市场规模超25亿元，但在雄脱人群中渗透率不足10%。米内网数据显示，2023年我国米诺地尔终端销售规模已突破25亿元，其中三生制药旗下蔓迪预计终端销售额超15亿元（同增40.2%）、振东制药旗下达霏欣预计超6亿元（同增32.3%），两大品牌合计占据超80%市场份额。我们进一步参考久谦数据、各品牌天猫官方旗舰店到手价，测算得米诺地尔产品月均花费约110元，若假设米诺地尔使用人群平均使用周期约3个月，则2023年米诺地尔使用人群数量约760万人，仅约为我国18-50岁雄脱人群总数的8.8%，故米诺地尔在雄脱人群中的渗透率不足10%。 此外根据《2023米诺地尔国民生发白皮书》数据：（1）米诺地尔消费人群男女比约4：6，我们进一步推测，2023年男性、女性米诺地尔消费人群分别约304万人、456万人；（2）消费者使用米诺地尔产品过程中，有57%的人担心停用后复脱、药物长期依赖性，31%的人担心头皮过敏长痘，还有超20%的人认为使用过程油腻不舒服，这些都是米诺地尔产品的主要痛点。 表2：根据我们测算，使用米诺地尔产品的月均花费约110元 用于治疗脱发的口服非那雄胺2023年终端市场规模约7.5亿元。根据PDB药物综合数据库，2023年我国用于治疗脱发的口服非那雄胺（1mg规格）终端销售规模约7.5亿元。我们根据久谦数据（天猫+京东）测算，欧加农旗下保法止占据线上约70%份额。我们进一步参考天猫大药房价格信息，测算得口服非那雄胺产品月均花费约112元，若假设口服非那雄胺人群平均用药周期约3个月，则2023年口服非那雄胺人群数量约223万人（均为男性）。需要注意的是：（1）5mg规格非那雄胺口服片（用于治疗前列腺增生）价格更便宜，因此部分人群会购买5mg规格并自行分割用于脱发治疗，故此处口服非那雄胺人群测算偏保守；（2）米诺地尔、口服非那雄胺可以联合用药且治疗效果更好，我们结合Finn Abeck等人（2024）论文中德国远程皮肤病平台随访问卷数据推测，联合用药人群约占口服非那人群的30%。 表3：根据我们测算，使用口服非那雄胺产品的月均花费约112元 2.3、预计外用非那雄胺喷雾剂2030年市场规模超20亿元 使用非那雄胺有概率出现严重副作用。“好头发”公众号梳理文献发现，服用非那雄胺有1-3%的概率发生副作用，包括性欲下降、勃起功能障碍等，多数副作用会在使用过程中或者停药1个月内消退。但也存在少数极端情况，即使停药后也会有持久性的神经和身体不良反应，这类情况也被统称为“后非那雄胺综合症（PFS）”。世界卫生组织国际药物监测计划的药物不良反应数据库（ADRs）中记录了21374种非那雄胺不良反应，其中包括3790例勃起功能障碍、2023例性功能障碍、2025例抑郁症和1548例焦虑症。 图5：使用非那雄胺有概率出现严重副作用——“后非那雄胺综合症（PFS）” 同样有效但更安全的外用非那雄胺喷雾应运而生，已在德、意、韩等地上市。Polichem S.A.旗下外用非那雄胺喷剂于2020年9月在欧盟获批，截至2024年4月已在德国（商品名Finjuve）、意大利（商品名Caretopic）、韩国等多个国家上市，该产品在中国由科笛引进，其上市申请已在2024年年初获药监局受理。中国III期临床试验结果显示，该产品能有效治疗雄激素性脱发，且受试者局部耐受性良好；此外I期药代动力学研究显示，该产品给药后全身吸收量极少，相对安全。具体来看，Finjuve/Caretopic拥有独特喷头及防护罩，设计上可以足量使用180次，在意大利定价68欧元（约合人民币530元）、在韩国定价16万韩元（约合人民币850元）。此外，韩国食品药品监察部官网数据显示，2023年韩国Finjuve进口额达180万美元（非终端销售口径）。 图6：Finjuve/Caretopic拥有独特喷头及防护罩，设计上可以足量使用180次 外用非那雄胺受众或具备更强消费能力，且坚持长期使用的概率更大。基于原研产品信息，我们推测其受众具备以下特征，（1）担忧副作用的男性：由于外用非那雄胺喷雾药物暴露量更少，出现副作用的概率也更小；（2）消费能力更强：若假设每天使用外用非那雄胺喷雾2-4次，则一瓶喷雾可使用1.5-3个月，参考意大利、韩国售价的均价（约700元），且不考虑关税、运费等，推算月均花费约233-467元，显著高于口服非那雄胺和米诺地尔的月均花费，合理推测该产品受众消费能力较强；（3）坚持长期使用的概率更大：由于外用非那雄胺喷雾单价较高，并非防止雄脱的入门级产品，预计消费者购买之前会充分思考再做决策，因此我们认为这类更“资深”的消费者在治疗过程中有望较普通消费者坚持更长时间。 我们认为外用非那雄胺消费者将主要来自现有米诺地尔、口服非那雄胺人群的转化。 （1）原先口服非那雄胺的人，基于对副作用的担忧，有概率切换至外用非那雄胺产品；（2）原先仅使用米诺地尔，以及“米诺地尔+口服非那雄胺”联合用药的人，基于副作用小且符合原先使用习惯等原因，有更大概率使用外用非那雄胺产品；（3）未曾使用过米诺地尔、口服非那雄胺等防脱生发产品的人，直接选择外用非那雄胺作为入门产品的概率较小。 预计2030年我国外用非那雄胺喷雾剂终端市场规模超20亿元。基于七普数据并保守假设雄脱患病率恒定，我们推算2023-2030年间我国雄脱人群人数将缓慢下滑，但始终维持在8000万人以上。考虑雄脱治疗人群当前渗透率仍不高，我们假设未来使用米诺地尔、非那雄胺治疗雄脱人群渗透率稳步提升，且随着患者认知愈发科学化，采用联合治疗疗法的患者比例亦有望提升。参考Finjuve/Caretopic国外售价，我们