大国雄芯.半导体深度报告（十一）：聚焦面板市场，布局硅片赛道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦面板市场，布局硅片赛道 大国雄芯.半导体深度报告(十一) [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 6.16 近12个月最高/最低（元） 7.56/3.29 总股本（百万股） 13,528 流通股本（百万股） 13,528 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 833 流通市值（亿元） 833 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：丛培超 执业证书号：S0010120070056 电话：18575565169 邮箱：congpc@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 华安证券_行业研究_深度报告：大国雄芯.半导体系列报告（四）：《小间距LED持续景气，MiniLED蓄势待发》2020-06-30 2. 华安证券-聚飞光电-300303-大国雄芯.半导体深度报告（九）：背光封装龙头，Mini LED蓄势待发-200820 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 资产重组，专注半导体显示 TCL科技剥离终端整机业务，专注半导体显示市场，只保留华星光电、翰林汇、产业金融与投资三项主营业务。华星光电主要从事半导体显示面板制造，是全球半导体显示行业的主要厂商。重组后，显示面板业务成为TCL科技主营业务，公司进一步聚焦面板制造。2019年华星面板出货面积2218.4万平方米，同比增长23.8%。 ⚫ 收购中环，布局全新赛道 中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商。TCL科技成为中环集团混改最终受让方，收购中环集团，公司进入全新的硅片赛道。天津普林是一家主营PCB电路板的公司，PCB电路板和硅片同为显示面板产业链上游不可或缺的材料, 双方在业务上具有一定的互补和协同，有利于TCL科技整合产业链上下游资源，推动业绩增长。 ⚫ 韩企退出，TCL业绩增长可期 韩企退出LCD市场，供需关系改善，面板价格回温。预计2020年和2021年大尺寸LCD产能同比下降6.4%、3.6%，供给的大幅缩减将成为LCD面板价格上涨的重要推动力。TCL科技收购三星苏州产线后，市场份额持续增长。市场份额扩张与面板利润改善双重利好，公司未来业绩可期。 ⚫ 注重研发，专注LCD显示技术 LCD显示面板应用前景广阔，市场空间大。当前，大尺寸显示面板中OLED渗透率不足2%，小尺寸显示面板中OLED渗透率只有30%，LCD显示面板仍是市场的主流。华星光电全国首发采用Mini LED背光技术的MLED星曜屏，显示效果接近OLED屏幕，领先于行业。公司的研发支出占营业收入的比例从2018年的5%迅速上涨到2019年的7.29%。 ⚫ 放眼未来，布局OLED打印技术 OLED逐渐渗透是面板行业的发展趋势，传统蒸镀技术被日韩企业垄断。 OLED打印技术不需要蒸镀机，生产设备简单，成本低廉，并且有望摆脱国外企业技术垄断。TCL前瞻性布局OLED打印技术，有望掌握未来面板企业的核心竞争力。 ⚫ 投资建议 我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为730.91/933.7/1069.26亿元，归母净利润分别为27.9/57.7/71.8亿元，EPS分别为0.21/0.43/0.53元，PE分别为30.92/14.95/12.01倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫情影响终端设备销量下滑超出预期；韩企LCD产能退出市场不及预期；面板企业竞争加剧。 -24%10%44%78%112%9/1912/193/206/209/20TCL 科技沪深300 [Table_StockNameRptType] TCL 科技（000100） 公司研究/公司深度 [Table_CompanyRptType] TCL 科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 75078 73091 93370 106926 收入同比（%） -33.8% -2.6% 27.7% 14.5% 归属母公司净利润 2618 2789 5769 7180 净利润同比（%） -24.5% 6.6% 106.8% 24.4% 毛利率（%） 11.6% 10.9% 15.3% 16.3% ROE（%） 8.7% 8.9% 16.4% 17.4% 每股收益（元） 0.19 0.21 0.43 0.53 P/E 23.09 30.92 14.95 12.01 P/B 2.01 2.75 2.45 2.09 EV/EBITDA 12.96 12.27 8.57 6.91 资料来源： wind，华安证券研究所 EVzVyWjZeZyWrYuNuMwPsMzRsN7NdN6MmOqQnPmMkPnNuNeRnPrMaQrQmQuOrQtNMYnPyQ[Table_CompanyRptType] TCL 科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 资产重组，公司业绩改善 .................................................................................................................................................................. 5 1.1 轻装上阵，剥离终端业务 ............................................................................................................................................................................. 5 1.2 强化主营，聚焦优势资源 ............................................................................................................................................................................. 8 1.3 运营优化，三费控制领先 ............................................................................................................................................................................. 9 2 专注华星光电，聚焦面板市场 ....................................................................................................................................................... 11 2.1 面板龙头，产能持续提升 .......................................................................................................................................................................... 11 2.2 效率至上，净利润遥遥领先 ..................................................................................................................................................................... 12 2.3 注重研发，LCD显示技术领先 ................................................................................................................................................................ 14 2.4 放眼未来，布局OLED打印 .................................................................................................................................................................... 16 3 拓宽业务方向，布局全新赛道 ....................................................................................................................................................... 17 3.1 TCL科技入主中环集团 ............................................................................................................................................................................... 17 3.2 混改后，TCL科技进入硅片赛道 ............................................................................................................................................................ 18 3.3 天津普林，专注PCB电路板 .................................................................................................................................................................... 19 4 韩企退出，TCL业绩增长可期 ....................................................................................................................