行业深度报告：从美中嘉和拟IPO看民营肿瘤医院差异化发展之路：定位高端精准放疗、覆盖基层治疗需求

国内肿瘤服务市场供需矛盾突出，民营医院有望承接溢出需求 我国肿瘤医疗服务市场规模大，肿瘤医院病床常年超负荷运转，且肿瘤服务医疗资源主要集中在一线城市及二线城市，三线城市等基层地区供需矛盾突出，民营医院有望承接公立医院溢出的需求。放疗市场规模2021年达到517亿元，2016-2021年CAGR为13.70%。作为主要的肿瘤治疗手段之一，放疗优势明显，放疗设备配置数量增长以及部分放疗医疗服务项目价格调增有望进一步提升放疗普及度。具备医生资源、设备配置优势的民营医院拥有承接转诊的优势。 民营医院差异化发展：精准放疗定位高端市场，MDT诊疗补充基层市场供给精准放疗较传统放疗治疗效果更佳，市场需求旺盛。据弗若斯特沙利文数据，中国精准放疗市场的市场规模2021年达到375亿元，2016-2021年CAGR为15.6%。 国内精准放疗市场进入壁垒高，当前国内仅7家医院提供质子治疗服务，竞争格局良好。此外，在国内肿瘤医疗服务市场资源稀缺和分配不均的背景下，MDT诊疗有助于补充基层市场的供给。2018年8月国家卫健委颁布《肿瘤多学科诊疗试点工作方案（2018-2020年）》鼓励医院探索符合本院特点的MDT长效机制，从政策端支持MDT诊疗的发展。2021年国内MDT诊疗采用比率仅为6%，而同年美国约为80%，市场发展潜力大。民营医院凭借其资金配置和管理的灵活性，叠加政策支持，瞄准差异化需求，不断提升精准放疗和MDT诊疗的使用率。 美中嘉和：以精准放疗为特色，国内领先的肿瘤医疗服务整体解决方案平台美中嘉和作为国内领先的医疗解决方案平台，以精准放疗技术为特色，同时通过自营医疗机构及网络平台赋能第三方医疗机构。医院业务板块，美中嘉和拥有8家自营医疗机构，包括一家互联网医院，旗下医院以精准放疗为特色，广州医院、上海医院布局质子治疗设备。旗下医院爬坡迅速，客流及客单价提升趋势明显，2019-2021年自营医疗机构门诊人次由1.4万余人次增长至5万余人次，门诊次均费用由2,076.8元增长至3,001.5元。服务网络拓展方面，美中嘉和计划持续升级现有医疗机构并建立新的医疗机构，当前上海医院建设中并规划建设广州医药二期，合计预计新增700张床位。网络业务板块，美中嘉和通过提供医疗解决方案服务、管理及技术支持服务、经营租赁服务，赋能自营医疗机构以及企业客户。 推荐及受益标的 从设备配置、医疗团队、服务网络延伸布局等角度，我们看好海吉亚医疗、信邦制药、国际医学、盈康生命这类已逐渐形成自身医疗服务网络的企业，这类企业依托医师资源、设备配置、品牌影响力等优势不断提升服务能力及服务范围。推荐标的：海吉亚医疗、信邦制药、国际医学、盈康生命；受益标的：美中嘉和（拟上市）。 风险提示：放疗渗透率提升不及预期，疫情反复影响医院经营等。 1、国内肿瘤医疗服务行业：市场规模大，供需矛盾突出，民营 医院有望承接公立医院溢出的治疗需求，放疗渗透率有望提升 1.1、国内肿瘤医疗服务：公立医院常年超负荷运转，需求溢出有望向民营医院转移 随着患病人数不断增长，肿瘤医疗服务的需求持续提升，预计2022年市场规模超5,000亿元。根据弗若斯特沙利文数据，国内肿瘤医疗服务市场规模从2016年的2,656亿元增长到2021年的4,698亿元，CAGR为12.10%。2021-2025年CAGR有望达到11.60%，2025年有望超过7,000亿元规模。 图1：2022年全国肿瘤医疗服务市场规模预计超5000亿元 肿瘤医院竞争集中在拥有优质医生资源、长久良好口碑的头部公立医院。在肿瘤就诊路径中，初期的确诊和治疗方案的制定是肿瘤患者最为重视的环节，因此这个环节中拥有优质医师资源以及长久良好口碑的公立医院是患者的首选。 我国肿瘤医院病床使用率居专科医院第一，肿瘤医院病床常年超负荷运转，肿瘤医疗资源供不应求。随着癌症病发宗数的快速增长，我国肿瘤医疗机构的门诊和住院就诊人次呈上升趋势。然而，中国的肿瘤医疗资源供不应求，2019年肿瘤医疗机构的病床使用率达到106 .07%，在所有类型专科医院中最高，2020年由于疫情影响床位使用率降至86.2%，仅次于精神病医院；2011-2019年，肿瘤医院病床使用率均高于100%，病床常年处在超负荷状态，床位数亟待扩充。 图2：我国肿瘤专科医院病床常年超负荷运转 基层地区供需矛盾突出，治疗需求亟待满足。按地域来看，弗若斯特沙利文数据显示2019年三线及以下城市肿瘤服务市场占比最大，达到57%，癌症发病数占到全国的75%，且发病人数和肿瘤医疗服务收入占比逐年提升。但我国肿瘤服务医疗资源主要集中在一线城市及二线城市，三线城市等基层地区在放疗设备数目、肿瘤科室床位数都远低于一、二线城市，供需矛盾突出。市场需求增加及供应短缺将吸引更多社会资本注入，刺激基层地区肿瘤医疗服务市场的快速发展。 图3：一二线与三线及以下城市肿瘤服务供需分配不均 1.2、放疗优势明显，放疗设备配置数量增长、部分放疗医疗服务项目价格调增有望进一步提升放疗普及度 肿瘤的治疗选择主要包括手术、放疗、介入性放疗、化疗、靶向疗法及免疫疗法。 国内目前在治疗手段中主要采取手术方式，占比达到41%；其次是化疗，占比接近35%；放疗目前仅占比11.5%，但放疗作为恶性肿瘤最重要的治疗手段之一，约70% 的恶性肿瘤患者在治疗的不同阶段需要放疗。根据世界卫生组织的数据统计，从2000年到2013年，肿瘤的综合治愈率从45%提升到67%，其中，放疗的贡献最大，从18%提高到30%；而且放疗适用范围广泛，可覆盖95%的癌症治疗。治疗费用方面，根据瑞典议会医疗保健技术评估委员会（SBU）的预测，手术费用为放疗的2倍，化疗治疗成本更高。相对于肿瘤手术治疗，现代化精准放疗具有副作用更小，治疗效果更好，综合成本更低等一系列优势，我们预计未来放疗的规模占比将会上升。 图4：手术和化疗是肿瘤治疗的常见选择 图5：相对于手术、化疗，放疗综合成本更低 随着放疗设备配置数量进一步增长，肿瘤化疗市场规模有望持续提升，预计2022年市场规模超600亿元。国内肿瘤放疗市场规模从2016年的272亿元增长到2021年的517亿元，CAGR为13.70%。按弗若斯特沙利文的预计，2021-2025年CAGR有望达到14.50%，2025年有望超过880亿元规模。 数据来源：海吉亚医疗招股书 图6：2022年全国肿瘤放疗市场规模预计超600亿元 医保支付面，自2021年国家医保局等八部门联合发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，多地相继出台了关于调整部分医疗服务价格项目的通知，对于放射治疗项目提出了新增项目、价格调增等举措，有利于提升医院端对于放疗的重视程度，放疗使用率有望进一步提升。 表1：云南、贵州、河南、江苏等省陆续落地放疗服务价格调整方案 放疗对医生、设备依赖程度高，具备医生资源、设备配置优势的民营医院拥有承接转诊优势。我国当前肿瘤医疗服务供不应求，公立肿瘤医院常年处于超负荷运转状态，溢出的治疗需求将向民营医院转移。肿瘤主要治疗手段中，手术治疗方式主要依赖于医生，化学治疗依赖药物，放疗是医生+大型设备相结合的诊断模式，因此具备医生资源、设备配置优势的民营医院拥有承接转诊优势。民营医院通过承接公立医院转诊逐渐建立品牌声誉，进一步提升获客能力。 2、民营肿瘤医院发展瞄准差异化需求，精准放疗定位高端市 场，MDT诊疗补充基层市场供给 2.1、精准放疗较传统放疗治疗效果更佳，竞争格局良好 根据弗若斯特沙利文数据，以收入计算，中国精准放疗市场的市场规模从2016年的182亿元增长到2021年的375亿元，CAGR 15.6%。随着精准放疗技术的进步，中国精准放疗市场规模预计将在2025年达到682亿元，2021年到2025年的CAGR为16.1%。 图7：2022年中国精准放疗市场规模预计达到457亿元 质子治疗较传统放疗优势明显：治愈率高、精准度强、副作用小、适应症广。质子治疗又称为质子线放射治疗或质子刀治疗，是目前世界上最先进的无创治疗肿瘤的方式之一。质子治疗（质子射线）与传统放疗（高能光子束）相比具备以下优势： （1）治愈率高：多种肿瘤（如颅底脊索瘤、软骨肉瘤）对光子放疗并不敏感，质子放疗可提高疗效。上海质子重离子医院2020年披露数据显示，医院收治的癌症病例在后续随访中，采用质子/重离子治疗的患者较采用传统光子放疗的患者总体生存率更高，且上海质子重离子医院质子/重离子平均治疗次数为16次，远低于传统放疗平均每疗程30次的照射次数，治疗效果明显优于传统光子放疗； （2）精准度强：传统放疗射线无法控制射程，而质子治疗因为具有卓越的布拉格峰效应，配合先进的定位系统，可以帮助临床医生根据不同肿瘤存在的深度、大小、形状，高效地控制射线能量释放的方向、部位和射程，使射线束完全匹配肿瘤靶区且集中释放能量，精度误差可以控制在1毫米以内； （3）副作用小：质子进入人体后剂量释放很少，当到达射程终末时，能量全部释放，即所谓的布拉格峰，而在布拉格峰后的剂量几乎是0。将布拉格峰置于肿瘤病灶处，则肿瘤处会接收到最大的剂量，而肿瘤前的正常组织或器官所接受的剂量不大，肿瘤后方的正常组织或器官几乎不会受到照射。另外，由于质子相较于普通光子的质量更大，在物质内散射少，在照射区周围只有很小的半影，射线更为锐利，减少了对周围正常组织的照射剂量，使肿瘤周围正常组织器官损伤率几乎为0； （4）适应症广：所有可以使用常规放疗进行治疗的肿瘤（包括原发、复发或转移病灶），原则上都可以使用质子治疗技术进行治疗。 表2：基于粒子精准放疗较光子治疗在精准度、平均疗程、治疗效果等方面优势明显 表3：质子治疗较传统放疗总生存率更高，治疗效果更佳 国内精准放疗市场进入壁垒高，竞争格局良好。国内精准放疗市场和质子治疗市场的进入壁垒高，主要包括资本资源要求高、监管要求严格、训练有素的专业人士稀缺、品牌认知度需求高。目前国内采用质子重离子治疗肿瘤的医院共有7家，其中中国大陆5家，中国台湾2家。据弗若斯特沙利文数据，我国的民营肿瘤医疗服务市场集中度较低，以收入计算，2021年前五大参与者的总市场份额仅为6.1%。 质子放疗设备投资成本高、回收周期较长，且属于甲类大型医用设备，配置许可证审核严格，截至2019年，我国质子/重离子放疗设备存量仅5台。但质子治疗旺盛的治疗需求吸引了我国多家公立及民营医疗机构申请建设质子重离子治疗中心，带来了质子放疗设备的配置需求：质子治疗的收入高且以自费为主，根据上海市质子重离子医院已治疗近2000例肿瘤患者的统计情况，平均住院治疗费用（包括质子重离子放疗费、住院费、检查费、护理费等）在31万元左右，且不纳入医保范畴；我国质子治疗需求旺盛，自2015年开业以来，上海质子重离子医院年治疗量平均增长率达28%。此外，政策加大了对质子放疗设备的支持力度，2020年国家卫健委将全国2018-2020年质子放射治疗系统总体规划由新增10台调整至新增16台。综上，我们预计质子放疗设备配置数量有望增长，放疗可及率提升将是未来趋势。 表4：中国精准治疗市场进入壁垒——资本资源、监管要求、专业人士、品牌认知度 表5：国内仅7家医院可提供质子重离子治疗，其中4家为民营医院，另有8家在建 2.2、MDT诊疗能够有力补充基层肿瘤服务市场供给，发展空间大 中国MDT市场存在较大增长潜力，市场规模和渗透率均亟待提升。在国内肿瘤医疗服务市场资源稀缺和分配不均的背景下，统一的治疗标准及先进的方法（如MDT及精准放疗）在国内却很少实施，这为提升治疗质量留下了较大的空间。MDT方法集中一批来自肿瘤治疗不同专业的医疗专业人员，以优化患者护理及治疗效果为首要目标。根据弗若斯特沙利文报告，采用MDT方法有助于提高患者的整体生存率并延长生存期，于2021年，中国癌症治疗中采用MDT方法的比率仅为6%，而美国于同年则约为80%。 政策端支持MDT诊疗实践及发展。2018年8月，国家卫健委颁布《肿瘤多学科诊疗试点工作方案（2