超预期，结构优化，费效提升

事件：公司2024Q3营收8.97亿元，同比+10.93%；归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。

收入端：三季度环比改善，主要得益于香肠腊肉调料贡献增量，结构明显改善。环比改善原因包括：1）三季度为备货旺季；2）香肠腊肉调料铺市积极；3）销售策略调整调动渠道积极性。分品类看，火锅调料同比+1.14%（略有恢复但竞争承压）、中式菜品调料同比+18.07%（食萃高增拉动）、香肠腊肉调料同比+19.68%（猪价较好带动动销及渗透率提升）、其他产品同比-2.96%。

利润端：毛销差改善明显，费效持续提升。毛利率为38.83%，同比+0.76pct；销售/管理/研发/财务费率同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；净利率为21.19%，同比+7.33pct。销售费用率改善主因：1）部分渠道费用调整到货折冲减收入；2）广告费用结余千万级别；3）组织架构和人员优化提升效率。毛销差31.02%，同比+8.55pct，改善主因：1）成本端预计改善大个位数；2）高毛利产品香肠腊肉调料占比提升。

展望：收入有望延续双位数以上增长，费效预计维持较高水平。四季度收入按股权激励10%+目标推进，主要利好来自：1）香肠腊肉调料高增延续；2）双十一和双十二线上销售利好；3）食萃延续高增；4）春节提前等。利润端，成本三季度部分锁定呈改善态势，费效有望维持较高水平。

投资建议：预计公司2024-2026年营收34.92/39.74/44.58亿元（同比+10.90%/+13.82%/+12.16%），归母净利润6.08/7.14/8.03亿元（同比+33.23%/+17.33%/+12.54%），EPS分别为0.57/0.67/0.75元，对应PE24.33/20.74/18.43x。维持“增持”评级。

风险提示：动销不及预期风险、食品安全风险、原材料价格波动等风险。