事件:公司发布公告,2024Q1-3营业总收入23.28亿元,同比+15.31%; 归母净利润3.33亿元,同比+22.17%,扣非净利润3.37亿元,同比+23.05%;2024Q3营业总收入5.74亿元,同比+15.77%;归母净利润3807.33万元,同比+108.84%,扣非净利润3544.83万元,同比+71.85%。 Q3收入符合预期,结构持续优化。1)分产品看:24Q3公司300元以上/100~300元/100元以下收入分别为1.6/3.1/0.8亿元 , 同增42.1%/14.9%/-24.3%,百元以上产品占比提升7pct。公司Q2淡季推动渠道调控及价格调整,推动旺季前渠道库存消化至良性水平;Q3则重点围绕年份、柔和系列开展订货会促销,推动回款实现较快增长,预计二者当前合计占比已超50%。2)分区域看:24Q3省内/省外收入分别为3.7/1.7亿元,同增4.4%/37.9%。省内持续推动营销转型、夯实价格体系,Q3增速环比有所放缓,主系公司着力推升产品结构并巩固提价后价格表现,适当调控省内发货节奏,百元产品收入阶段性放缓,百元以上产品在Q3升学宴、婚喜宴等场景表现较好。省外市场坚持模板市场打造,加大C端培育投放,24Q3省外经销商净增加13家,未来期待甘青新、陕宁一体化建设成效持续显现。 毛利率下行主因货折影响,费率下滑&捐赠提前确认抬升净利率。24Q3归母净利率同比+2.95pct至6.63%,净利率弹性表现主系销售费率下滑及对外捐赠影响。1)毛利率:24Q3同比-1.5pct至61.13%,主系1则行业竞争激烈、公司相应提升促销货折力度;2则原材料采购成本小幅上涨。2)费用率:24Q3销售费率/管理费率(含研发)分别同比-3.2pct/-1.35pct至24.1%/16%,主系公司加强营销费用精准投放及精细化管理,费效比优化明显。3)营业外收支:往年一般在Q3确认的对外捐赠支出提前于Q2确认,Q3营业外支出同比减少0.12亿元 盈利预测与投资评级:公司省内稳扎稳打,市占率提升进度基本符合预期,省外营销转型效果已初步显现,看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现,西北大本营品牌口碑持续放大,预计全年兑现可期,我们基本维持2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元,分别同比+22%、21%、23%,当前市值对应2024-26年PE为26/21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:省内竞争加剧,省外开拓不及预期;经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。 图1:24Q1-Q3金徽酒归母净利润同比增速贡献拆分 图2:24Q3金徽酒归母净利润同比增速贡献拆分