费效比提升显著，Q2利润超预期

核心要点

• 业绩表现：迎驾贡酒2024年上半年实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%。单Q2利润增速超预期，归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%。
• 盈利能力：毛利率73.57%，净利率36.42%，同比分别提升2.63pct和2.57pct。费用率方面，税金率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比降低0.37pct、-0.6pct、-0.4pct、-0.29pct、-0.28pct。
• 现金流：上半年销售收现38.76亿元，同比增长16.48%；经营性现金流净额2197万元，同比增长2726万元。Q2末合同负债4.62亿元，同比减少0.43亿元，环比减少0.53亿元。
• 市场表现：省内市场保持高增，洞6、洞9预计延续较高增长。省内/省外营收分别同比增长27.58%/6.54%。直销/批发代理营收分别同比增长3.28%/23.04%。

未来展望

• 产品端：洞6/9系列品牌力持续提升，带动洞16/20产品升级。
• 品牌端：推进文化引领，提升品牌影响力，加大省外广告投放。
• 渠道端：提升核心终端占比，深化数字化能力，维持渠道竞争力。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2024-2026年营收分别为80.75/96.87/113.75亿元，同比增长20.16%/19.97%/17.43%；归母净利润分别为28.90/35.90/43.49亿元，同比增长26.34%/24.20%/21.15%。
• 估值：EPS分别为3.61/4.49/5.44元，对应PE为14x/11x/9x。
• 建议：维持“买入”评级，短期业绩稳健增长确定性高，估值相对偏低。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 产品结构升级不及预期