季报点评：2024Q3渠道拓展持续推进，利润表现承压

核心观点与业绩表现

2024年前三季度，报喜鸟收入同比-4%，归母净利润同比-25%，主要受零售市场承压影响。单三季度收入同比-12%，归母净利润同比-52%。毛利率同比+1.1pct至65.8%，净利率同比-3.5pct至12.2%。

渠道拓展与品牌表现

• 渠道拓展：加盟渠道仍在补库阶段，直营渠道短期流水承压，电商渠道收入同比下降5%~10%。
• 品牌表现：
  • HAZZYS品牌：预计收入同比下降5%~10%，7-8月流水略有增长，9月下滑，10月好转。渠道拓展顺利，2024H1末门店达467家，未来将加快下沉渗透。
  • 报喜鸟主品牌：预计收入同比下降10%左右，7-8月流水下降，9月降幅增大，10月收窄。渠道结构优化，2024H1末门店807家，未来数量有望略有增长。
  • 宝鸟业务：预计收入同比下降30%左右，Q4有望改善。

营运与现金流

• 存货周转：2024年前三季度存货周转天数+28.6天至287.8天，期末存货同比+8.7%至13亿元。
• 现金流：2024年前三季度经营性现金流量净额1.4亿元，约为同期业绩的0.3倍。

研究结论与投资建议

2024全年业绩短期承压，但HAZZYS、报喜鸟品牌新开门店及优化结构，宝鸟业务Q4改善，预计收入略有下滑，归母净利润短期承压。维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.37/7.32亿元，对应2024年PE为11倍。

风险提示

门店扩张不及预期、终端消费环境波动、行业竞争加剧。