2024Q3渠道拓展持续推进，利润表现承压

报喜鸟（002154.SZ） 2024Q3渠道拓展持续推进，利润表现承压 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 2024Q1~Q3：收入同比-4%/归母净利润同比-25%。2024Q1~Q3公司收入为35.4亿元，同比-4%；归母净利润为4.2亿元，同比-25%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比-26% （非经常损益合计0.56亿，主要系政府补助）。盈利质量方面：2024Q1~Q3公司毛利率同比+1.1pct至65.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+4.1/-0.1/+0.2pct至41.0%/7.6%/-0.7%；综合以上，净利率同比-3.5pct至12.2%。 单三季度：收入同比-12%/归母净利润同比-52%。2024Q3公司收入为10.6亿元，同比-12%，业绩为0.7亿元，同比-52%，扣非业绩为0.6亿元，同比-60%。盈利质量方面：2024Q3公司毛利率同比+0.1pct至62.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+6.8/-0.6/+1.6pct至 42.3%/8.7%/-0.5%（们根据行业经营情况判断销售费用率主要系：�直营渠道存在刚性销售费用；②营销推广力度加大）；综合以上，净利率同比-5.6pct至7.5%。 分渠道：加盟渠道仍在补库阶段，直营短期流水承压。们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2024Q3公司直营渠道收入下降15%~20%/加盟渠道发货收入同比增长0%~5%（们 判断好于同期加盟门店流水表现）/电商渠道收入同比下降5%~10%。 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 10月30日收盘价（元）4.04 总市值（百万元）5,895.71 总股本（百万股）1,459.33 其中自由流通股（%）80.84 30日日均成交量（百万股48.07 股价走势 报喜鸟沪深300 分品牌：2024Q3核心品牌收入同比均有下降，期待Q4以来表现好转。分品牌来看：根据行业趋势及品牌业务情况们估计2024Q3主品牌收入同比下降10%左右/HAZZYS品牌收 入同比下降高单位数/宝鸟业务收入同比下降30%左右。 1、HAZZYS：们估计2024Q3品牌收入同比下降5%~10%（们根据业务构判判断流流水同比表现相仿）。1）分月度来看，们判断7、8月hazzys流水同比略有增长；9月客流 波动影响下流水估计同比下滑；10月以来天气降温、客流好转，们判断hazzys品牌线下流水同比稳健增长。2）渠道拓展计划顺利推进：2024H1末品牌门店较期初+10家至467家 （其中直营335家/加盟132家），们判断2024H2有望保持快速拓店趋势（预计全年门店新开10%~20%，同时关闭部分低效门店，聚焦高质量大店），目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。 2、报喜鸟主品牌：们估计2024Q3品牌收入同比下降10%左右（根据行业情况估计流水 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-022024-062024-10 作者 下滑15%~20%，们判断收入表现好于流水主要系加盟发货情况良好）。1）分月度来看：们判断7~8月主品牌流水同比有所下降；9月估计降幅进一步增大；10月以来估计降幅收窄至个位数。2）主品牌渠道构判优化，强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，2024H1末品牌门店较期初-10家至807家（其中直营229家/加盟578家），们判断2024年品牌门店构判有望优化、数量有望略有增长。 3、宝鸟：们判断2024Q3业务销售同比下滑30%左右，Q4有望改善。 零售承压致使存货周转变慢，现金流管理后续有待改善。营运方面，2024Q1~Q3公司存货周转天数+28.6天至287.8天，期末存货同比+8.7%至13亿元。现金流方面，2024Q1~Q3 公司经营性现金流量净额1.4亿元（约为同期业绩的0.3倍）。 2024全年业绩短期承压，期待后续门店扩张带动中长期业务增长。2024年以来客流扰动店效表现，考虑公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计新开门店并优化构判，同时宝鸟业务2024Q4估计改善，们综合估计2024年公司收入同比略有下滑/归母净利润或短期承压。 投资建议。公司是国内领先的男装集团。们根据近况略调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别5.50/6.37/7.32亿元，对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,313 5,254 5,196 5,785 6,396 增长率yoy（%） -3.1 21.8 -1.1 11.3 10.5 归母净利润（百万元） 459 698 550 637 732 增长率yoy（%） -1.2 52.1 -21.1 15.7 14.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 净资产收益率（%） 11.8 16.3 12.3 13.1 13.9 P/E（倍） 12.9 8.4 10.7 9.3 8.1 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月30日收盘价 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《报喜鸟（002154.SZ）：消费环境波动，短期利润承压，门店拓展持续》2024-08-17 2、《报喜鸟（002154.SZ）：2024Q1扣非归母净利润稳健增长，期待渠道持续扩张》2024-04-27 3、《报喜鸟（002154.SZ）：2023年拓店顺利，2024年成长性有望继续领先行业》2024-04-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3667 4559 4653 5345 5635 营业收入 4313 5254 5196 5785 6396 现金 1443 1891 2052 2268 2613 营业成本 1607 1854 1834 2024 2219 应收票据及应收账款 619 661 605 805 753 营业税金及附加 37 47 47 52 57 其他应收款 66 72 65 87 81 营业费用 1711 2031 2165 2393 2626 预付账款 47 52 46 63 57 管理费用 279 370 351 391 432 存货 1179 1151 1154 1390 1398 研发费用 83 109 102 114 126 其他流动资产 314 732 732 732 732 财务费用 -33 -50 -24 -30 -39 非流动资产 2323 2496 2327 2311 2287 资产减值损失 -134 -117 116 129 142 长期投资 237 234 240 247 255 其他收益 126 114 100 100 100 固定资产 418 466 485 543 573 公允价值变动收益 -19 -9 0 0 0 无形资产 224 236 209 185 165 投资净收益 13 22 20 18 18 其他非流动资产 1444 1559 1393 1335 1294 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 5990 7055 6980 7655 7922 营业利润 604 890 727 832 951 流动负债 1832 2477 2203 2511 2359 营业外收入 14 15 12 13 13 短期借款 278 549 549 549 549 营业外支出 11 6 12 13 10 应付票据及应付账款 530 670 517 793 643 利润总额 607 899 726 832 954 其他流动负债 1024 1257 1137 1168 1166 所得税 131 170 152 170 191 非流动负债 110 108 96 87 76 净利润 476 729 575 662 763 长期借款 46 47 36 26 16 少数股东损益 17 31 25 25 30 其他非流动负债 64 61 61 61 61 归属母公司净利润 459 698 550 637 732 负债合计 1942 2585 2300 2597 2435 EBITDA 733 1026 864 905 1039 少数股东权益 114 129 154 179 209 EPS（元） 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 股本 1459 1459 1459 1459 1459 资本公积 769 770 770 770 770 主要财务比率 留存收益 1706 2112 2370 2608 2923 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3935 4341 4527 4879 5278 成长能力 负债和股东权益 5990 7055 6980 7655 7922 营业收入(%) -3.1 21.8 -1.1 11.3 10.5 营业利润(%) -3.5 47.4 -18.4 14.5 14.3 归属于母公司净利润(%) -1.2 52.1 -21.1 15.7 14.9 获利能力毛利率(%) 62.7 64.7 64.7 65.0 65.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 13.3 10.6 11.0 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 16.3 12.3 13.1 13.9 经营活动现金流 515 1154 604 548 733 ROIC(%) 10.4 13.9 10.7 11.6 12.4 净利润 476 729 575 662 763 偿债能力 折旧摊销 150 148 162 103 124 资产负债率(%) 32.4 36.6 32.9 33.9 30.7 财务费用 -33 -50 -24 -30 -39 净负债比率(%) -24.6 -24.8 -29.9 -32.2 -36.1 投资损失 -13 -22 -20 -18 -18 流动比率 2.0 1.8 2.1 2.1 2.4 营运资金变动 -335 105 -88 -169 -96 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.5 1.7 其他经营现金流 271 244 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -488 -665 27 -68 -83 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 199 383 -175 -24 -31 应收账款周转率 7.2 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 -266 -398 -6 -7 -8 应付账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -556 -680 -154 -99 -122 每股指标（元） 筹资活动现金流 -532 -82 -470 -264 -305 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 短期借款 198 272 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.79 0.41 0.38 0.50 长期借款 46 2 -12 -10 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.70 2.97 3.10