门店拓展速度较快，团餐业务短期承压

公司研究/公司快报 2023年8月13日 增持-A(维持) 巴比食品（605338.SH） 门店拓展速度较快，团餐业务短期承压 速冻食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入7.37亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8196.02万元，同比减少30.48%；实现扣非归母净利润6683.61万元，同比减少28.19%；基本每股收益为0.33元，同比减少31.25%。 事件点评 2023上半年公司积极推进门店数量扩张和单店收入提升，特许加盟收 市场数据：2023年8月11日 收盘价（元）： 24.42 年内最高/最低（元）： 35.20/23.86 流通A股/总股本（亿）： 0.86/2.50 流通A股市值（亿）： 21.07 总市值（亿）： 61.08 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.33 摊薄每股收益： 0.33 每股净资产(元)： 8.32 净资产收益率： 3.92 入稳步增长。①在门店数量扩张上：公司成功开辟湖南市场，2023年上半年公司累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成超66%。加盟门店总数量突破4800家，并且华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至28%。②在单店收入提升上：公司通过持续丰富产品矩阵（如推出手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023年上半年，公司实现特许加盟销售收入 5.63亿元，同比增长18.71%；其中第二季度实现特许加盟销售收入3.25亿元，环比增长36.19%。 受高基数影响公司团餐业务整体承压，但华东以外区域仍保持快速增长。2023上半年，公司团餐业务实现营业收入1.51亿元，同比减少17.10%，主要是受去年同期高基数影响（2022年同期实现了108.06%的高增长）。但 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 是华东以外区域的团餐业务发展迅速：华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较2022年同期提升约10个百分点。 公司产能建设项目稳步推进，持续赋能“门店+团餐”双轮驱动策略。2023年上半年公司继续推进产能建设，东莞工厂预计2023年第四季度投放产能，武汉智能制造中心项目（一期）预计2024年末投放产能，上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年分别实现营收17.89、21.42、25.15亿元，同比增长17.3%、19.7%、17.4%；分别实现净利润2.20、2.73、3.20亿元， 同比变动-0.9%、23.7%、17.5%；对应EPS分别为0.88、1.09、1.28元，以8月11日收盘价24.42元计算，对应PE分别为27.7X、22.4X、19.1X，维持“增持-A”评级。 风险提示 猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,375 1,525 1,789 2,142 2,515 YoY(%) 41.1 10.9 17.3 19.7 17.4 净利润(百万元) 314 222 220 273 320 YoY(%) 78.9 -29.2 -0.9 23.7 17.5 毛利率(%) 25.7 27.7 26.9 27.3 27.5 EPS(摊薄/元) 1.26 0.89 0.88 1.09 1.28 ROE(%) 16.4 10.6 9.8 11.1 11.9 P/E(倍) 19.5 27.5 27.7 22.4 19.1 P/B(倍) 3.2 3.0 2.7 2.5 2.3 净利率(%) 22.8 14.6 12.3 12.7 12.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1496 1231 1175 1049 966 营业收入 1375 1525 1789 2142 2515 现金 1262 851 881 664 550 营业成本 1022 1103 1308 1557 1824 应收票据及应收账款 69 89 97 126 135 营业税金及附加 9 10 12 14 17 预付账款 3 3 4 5 6 营业费用 90 87 103 129 146 存货 63 84 91 117 126 管理费用 87 110 143 156 176 其他流动资产 99 204 103 137 149 研发费用 6 8 8 11 12 非流动资产 1037 1445 1707 2151 2492 财务费用 -41 -32 -27 -36 -34 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 -3 固定资产 327 527 626 835 1079 公允价值变动收益 196 35 35 35 35 无形资产 108 125 136 150 168 投资净收益 3 4 3 4 3 其他非流动资产 602 793 946 1166 1245 营业利润 402 280 282 351 413 资产总计 2532 2676 2883 3200 3458 营业外收入 17 19 18 18 18 流动负债 501 487 515 633 648 营业外支出 1 8 8 8 8 短期借款 100 45 45 45 45 利润总额 418 290 292 361 423 应付票据及应付账款 167 201 190 299 267 所得税 105 70 72 89 104 其他流动负债 234 240 280 289 335 税后利润 313 220 220 272 319 非流动负债 117 120 123 121 121 少数股东损益 -1 -2 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 314 222 220 273 320 其他非流动负债 117 120 123 121 121 EBITDA 431 317 332 420 504 负债合计 618 606 638 754 769 少数股东权益 6 4 3 3 2 主要财务比率 股本 248 248 250 250 250 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 769 769 804 804 804 成长能力 留存收益 892 1049 1207 1393 1616 营业收入(%) 41.1 10.9 17.3 19.7 17.4 归属母公司股东权益 1908 2066 2242 2443 2687 营业利润(%) 96.9 -30.3 1.0 24.3 17.8 负债和股东权益 2532 2676 2883 3200 3458 归属于母公司净利润(%) 78.9 -29.2 -0.9 23.7 17.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.7 27.7 26.9 27.3 27.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 22.8 14.6 12.3 12.7 12.7 经营活动现金流 159 192 236 328 334 ROE(%) 16.4 10.6 9.8 11.1 11.9 净利润 313 220 220 272 319 ROIC(%) 14.5 9.7 9.0 10.4 11.3 折旧摊销 34 43 55 72 91 偿债能力 财务费用 -41 -32 -27 -36 -34 资产负债率(%) 24.4 22.7 22.1 23.6 22.2 投资损失 -3 -4 -3 -4 -3 流动比率 3.0 2.5 2.3 1.7 1.5 营运资金变动 -23 -23 26 59 -4 速动比率 2.8 2.3 2.1 1.4 1.3 其他经营现金流 -122 -12 -35 -35 -35 营运能力 投资活动现金流 481 -459 -180 -509 -406 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 52 -134 -27 -36 -42 应收账款周转率 22.8 19.3 19.3 19.3 19.3 应付账款周转率 6.7 6.0 6.7 6.4 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.26 0.89 0.88 1.09 1.28 P/E 19.5 27.5 27.7 22.4 19.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.77 0.95 1.31 1.34 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 2.3 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.26 8.95 9.75 10.73 EV/EBITDA 11.4 16.2 15.7 12.9 10.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致