门店拓展速度较快，团餐业务短期承压

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1速冻食品巴比食品（605338.SH）增持-A(维持)门店拓展速度较快，团餐业务短期承压2023年8月13日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年8月11日收盘价（元）：24.42年内最高/最低（元）：35.20/23.86流通A股/总股本（亿）：0.86/2.50流通A股市值（亿）：21.07总市值（亿）：61.08基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.33摊薄每股收益：0.33每股净资产(元)：8.32净资产收益率：3.92资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com事件描述公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入7.37亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8196.02万元，同比减少30.48%；实现扣非归母净利润6683.61万元，同比减少28.19%；基本每股收益为0.33元，同比减少31.25%。事件点评2023上半年公司积极推进门店数量扩张和单店收入提升，特许加盟收入稳步增长。①在门店数量扩张上：公司成功开辟湖南市场，2023年上半年公司累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成超66%。加盟门店总数量突破4800家，并且华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至28%。②在单店收入提升上：公司通过持续丰富产品矩阵（如推出手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023年上半年，公司实现特许加盟销售收入5.63亿元，同比增长18.71%；其中第二季度实现特许加盟销售收入3.25亿元，环比增长36.19%。受高基数影响公司团餐业务整体承压，但华东以外区域仍保持快速增长。2023上半年，公司团餐业务实现营业收入1.51亿元，同比减少17.10%，主要是受去年同期高基数影响（2022年同期实现了108.06%的高增长）。但是华东以外区域的团餐业务发展迅速：华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较2022年同期提升约10个百分点。公司产能建设项目稳步推进，持续赋能“门店+团餐”双轮驱动策略。2023年上半年公司继续推进产能建设，东莞工厂预计2023年第四季度投放产能，武汉智能制造中心项目（一期）预计2024年末投放产能，上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收17.89、21.42、25.15亿元，同比增长17.3%、19.7%、17.4%；分别实现净利润2.20、2.73、3.20亿元， 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2同比变动-0.9%、23.7%、17.5%；对应EPS分别为0.88、1.09、1.28元，以8月11日收盘价24.42元计算，对应PE分别为27.7X、22.4X、19.1X，维持“增持-A”评级。风险提示猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3751,5251,7892,1422,515YoY(%)41.110.917.319.717.4净利润(百万元)314222220273320YoY(%)78.9-29.2-0.923.717.5毛利率(%)25.727.726.927.327.5EPS(摊薄/元)1.260.890.881.091.28ROE(%)16.410.69.811.111.9P/E(倍)19.527.527.722.419.1P/B(倍)3.23.02.72.52.3净利率(%)22.814.612.312.712.7资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1496123111751049966营业收入13751525178921422515现金1262851881664550营业成本10221103130815571824应收票据及应收账款698997126135营业税金及附加910121417预付账款33456营业费用9087103129146存货638491117126管理费用87110143156176其他流动资产99204103137149研发费用6881112非流动资产10371445170721512492财务费用-41-32-27-36-34长期投资00000资产减值损失-2-2-2-2-3固定资产3275276268351079公允价值变动收益19635353535无形资产108125136150168投资净收益34343其他非流动资产60279394611661245营业利润402280282351413资产总计25322676288332003458营业外收入1719181818流动负债501487515633648营业外支出18888短期借款10045454545利润总额418290292361423应付票据及应付账款167201190299267所得税105707289104其他流动负债234240280289335税后利润313220220272319非流动负债117120123121121少数股东损益-1-2-0-1-1长期借款00000归属母公司净利润314222220273320其他非流动负债117120123121121EBITDA431317332420504负债合计618606638754769少数股东权益64332主要财务比率股本248248250250250会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积769769804804804成长能力留存收益8921049120713931616营业收入(%)41.110.917.319.717.4归属母公司股东权益19082066224224432687营业利润(%)96.9-30.31.024.317.8负债和股东权益25322676288332003458归属于母公司净利润(%)78.9-29.2-0.923.717.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)25.727.726.927.327.5会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)22.814.612.312.712.7经营活动现金流159192236328334ROE(%)16.410.69.811.111.9净利润313220220272319ROIC(%)14.59.79.010.411.3折旧摊销3443557291偿债能力财务费用-41-32-27-36-34资产负债率(%)24.422.722.123.622.2投资损失-3-4-3-4-3流动比率3.02.52.31.71.5营运资金变动-23-232659-4速动比率2.82.32.11.41.3其他经营现金流-122-12-35-35-35营运能力投资活动现金流481-459-180-509-406总资产周转率0.60.60.60.70.8筹资活动现金流52-134-27-36-42应收账款周转率22.819.319.319.319.3应付账款周转率6.76.06.76.46.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.260.890.881.091.28P/E19.527.527.722.419.1每股经营现金流(最新摊薄)0.640.770.951.311.34P/B3.23.02.72.52.3每股净资产(最新摊薄)7.638.268.959.7510.73EV/EBITDA11.416.215.712.910.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究