矿端量价回升驱动业绩环比修复

事件 10月24日公司披露24年三季报，前三季度实现营收146.52亿元， 同比-11.19%；归母净利14.74亿元，同比-15.79%；扣非归母净 利13.65亿元，同比-19.17%。3Q24实现归母净利5.71亿元，环比+37.51%，同比-2.97%。 点评 铅锌矿产量仍受停产影响，Q3矿端业绩环比修复。前三季度公司 矿产铅锌金属产量23.03万吨（铅金属5.86万吨，锌金属17.17 万吨），同比减少2.76万吨（铅金属0.82万吨，锌金属1.94万吨），主要受上半年会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题前三季度部分生产系统停产影响所致。3Q24铅锌金属产量分别为2.26/5.87万吨，环比增长41%/28%。3Q24长江有色锌均价2.53万元/吨，环比 +1.05%，长江有色铅均价1.65万元/吨，环比+1.60%。3Q24铅锌 人民币(元)成交金额(百万元) 矿量价环比回升，业绩修复。 锌冶炼利润承压及产量下跌拖累业绩表现。Q3锌精矿原料紧张，TC持续下行，冶炼端利润承压；Q3公司锌产品产量11.26万吨，环比-15%，其中锌锭产量6.26万吨，环比-26%。锌锭量利环比走弱对业绩略有拖累。 锗产品产量略有下滑，锗价大幅上行贡献增长。3Q24锗锭价格大 幅上行，季度均价1.55万元/千克，环比+57.07%，同比+61.27%。3Q24公司锗产品含锗16.89吨，环比-10%，对环比表现略有拖累，整体上价格大幅上行驱动锗产品业绩表现。 公司基本情况（人民币） 业绩有望迎来修复，资产注入有望兑现贡献。目前铅锌矿端整改 工作正在积极推进中，公司计划至2024末逐步完成整改，矿端产量有望继续回升，Q4业绩有望进一步修复。后续集团托管项目金鼎锌业和云铜锌业注入预期有望提升后续业绩表现。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为254/259/264亿元，归母净利润分 别为19.96/26.85/27.20亿元，EPS分别为0.392/0.527/0.534 元，对应PE分别为14.49/10.77/10.63倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。 7.00 6.00 5.00 4.00 231024 240124 240424 240724 成交金额驰宏锌锗沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241024 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,900 21,954 25,354 25,945 26,367 营业收入增长率 0.85% 0.24% 15.49% 2.33% 1.63% 归母净利润(百万元) 670 1,433 1,996 2,685 2,720 归母净利润增长率 14.58% 113.97% 39.29% 34.56% 1.31% 摊薄每股收益(元) 0.132 0.281 0.392 0.527 0.534 每股经营性现金流净额 0.67 0.67 0.73 0.87 0.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.49% 9.07% 11.62% 13.95% 12.73% P/E 38.47 17.95 14.49 10.77 10.63 P/B 1.73 1.63 1.68 1.50 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 21,717 21,900 21,954 25,354 25,945 26,367 货币资金 1,238 1,113 1,464 1,295 3,049 5,355 增长率 0.8% 0.2% 15.5% 2.3% 1.6% 应收款项 35 118 197 182 186 189 主营业务成本 -18,101 -18,421 -18,427 -20,610 -20,249 -20,570 存货 1,469 1,464 1,601 1,645 1,549 1,505 %销售收入 83.4% 84.1% 83.9% 81.3% 78.0% 78.0% 其他流动资产 247 309 180 176 175 176 毛利 3,615 3,479 3,527 4,744 5,696 5,797 流动资产 2,989 3,004 3,442 3,298 4,960 7,225 %销售收入 16.6% 15.9% 16.1% 18.7% 22.0% 22.0% %总资产 10.5% 11.3% 13.0% 12.4% 17.6% 23.9% 营业税金及附加 -268 -289 -375 -499 -511 -519 长期投资 107 185 183 183 183 183 %销售收入 1.2% 1.3% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 13,295 11,567 10,924 10,730 10,431 10,026 销售费用 -33 -33 -46 -58 -60 -61 %总资产 46.5% 43.5% 41.1% 40.5% 37.1% 33.2% %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 11,603 11,636 11,771 12,042 12,307 12,569 管理费用 -1,399 -966 -1,011 -1,252 -1,282 -1,303 非流动资产 25,601 23,595 23,125 23,200 23,165 23,019 %销售收入 6.4% 4.4% 4.6% 4.9% 4.9% 4.9% %总资产 89.5% 88.7% 87.0% 87.6% 82.4% 76.1% 研发费用 -74 -49 -61 -139 -143 -145 资产总计 28,590 26,600 26,567 26,498 28,125 30,244 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 3,584 2,447 1,966 1,729 1,256 1,256 息税前利润（EBIT） 1,841 2,143 2,033 2,795 3,701 3,770 应付款项 1,817 1,732 1,819 1,989 1,955 1,986 %销售收入 8.5% 9.8% 9.3% 11.0% 14.3% 14.3% 其他流动负债 606 368 414 440 526 533 财务费用 -299 -203 -96 -255 -353 -376 流动负债 6,007 4,547 4,198 4,157 3,737 3,775 %销售收入 1.4% 0.9% 0.4% 1.0% 1.4% 1.4% 长期贷款 4,504 3,533 2,369 2,369 2,369 2,369 资产减值损失 -283 -1,327 -109 -129 -126 -131 其他长期负债 882 1,299 1,704 325 328 330 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 11,393 9,379 8,271 6,851 6,433 6,473 投资收益 -10 115 -121 0 0 0 普通股股东权益 14,822 14,917 15,799 17,180 19,254 21,364 %税前利润 n.a 17.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 营业利润 1,317 887 1,794 2,411 3,222 3,263 未分配利润 730 689 1,340 2,725 4,800 6,909 营业利润率 6.1% 4.0% 8.2% 9.5% 12.4% 12.4% 少数股东权益 2,375 2,304 2,497 2,467 2,437 2,407 营业外收支 -478 -211 -75 -100 -100 -100 负债股东权益合计 28,590 26,600 26,567 26,498 28,125 30,244 税前利润利润率 839 3.9% 676 3.1% 1,719 7.8% 2,311 9.1% 3,12212.0% 3,16312.0% 比率分析 所得税 -300 -81 -309 -346 -467 -473 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 35.8% 12.0% 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 539 595 1,410 1,966 2,655 2,690 每股收益 0.115 0.132 0.281 0.392 0.527 0.534 少数股东损益 -45 -75 -23 -30 -30 -30 每股净资产 2.911 2.930 3.103 3.374 3.782 4.196 归属于母公司的净利润 584 670 1,433 1,996 2,685 2,720 每股经营现金净流 0.636 0.673 0.670 0.732 0.870 0.882 净利率 2.7% 3.1% 6.5% 7.9% 10.4% 10.3% 每股股利 0.050 0.120 0.120 0.120 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.94% 4.49% 9.07% 11.62% 13.95% 12.73% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.04% 2.52% 5.39% 7.53% 9.55% 8.99% 净利润 539 595 1,410 1,966 2,655 2,690 投入资本收益率 4.68% 8.13% 7.37% 10.01% 12.43% 11.70% 少数股东损益 -45 -75 -23 -30 -30 -30 增长率 非现金支出 1,714 2,757 1,416 1,302 1,410 1,524 主营业务收入增长率 13.31% 0.85% 0.24% 15.49% 2.33% 1.63% 非经营收益 676 226 182 304 281 265 EBIT增长率 40.52% 16.40% -5.14% 37.45% 32.43% 1.86% 营运资金变动 311 -151 402 155 86 13 净利润增长率 23.91% 14.58% 113.97% 39.29% 34.56% 1.31% 经营活动现金净流 3,240 3,428 3,410 3,726 4,431 4,493 总资产增长率 -2.22% -6.96% -0.12% -0.26% 6.14% 7.54% 资本开支 -633 -611 -719 -1,408 -1,408 -1,408 资产管理能力 投资 -269 25 17 0 0 0 应收账款周转天数 0.3 0.2 1.3 1.3 1.3 1.3 其他 13 0 -3 0 0 0 存货周转天数 30.7 29.1 30.4 30.4 30.4 30.4 投资活动现金净流 -888 -586 -704 -1,408 -1,408 -1,408 应付账款周转天数 26.1 27.1 28.7 28.7 28.7 28.7 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 175.5 149.4 147.9 128.1 123.8 119.0 债权募资 -1,386 -2,160 -1,632 -1,663 -473 0 偿债能力 其他 -562 -810 -726 -819 -792 -776 净