Q1业绩环比修复，矿化一体打造产业升级

│ 川发龙蟒(002312) Q1业绩环比修复，矿化一体打造产业升级 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入77.08亿元，同比下滑 23%；归母净利润4.14亿元，同比下滑61%；扣非后归母净利润4.03亿元，同比下降61%；基本每股收益0.22元/股。 同时，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入16.72亿元，同比下滑16%，环比下滑26%；归母净利润1.04亿元，同比下滑31%，环比增长16%。 周期底部承压，看好业绩持续修复 公司2023年业绩承压，主要系产品价格下滑，叠加磷矿石等原料高位运行等因素所致。2024年Q1业绩环比增长，主要系毛利率环比提升5.62pct，我们推测是产品销售节奏差异所致。据百川盈孚数据，截至4月26日，2024年Q2磷酸一铵（四川55%颗粒）/工铵（西南湿法）/磷酸氢钙（17%饲料粉状）价格环比-6%/+6%/+9%，随着磷肥出口启动，公司Q2业绩有望持续修复。 磷矿自给能力持续提升，新能源材料增量项目稳步推进 2024年公司营收目标为82.52亿元，计划生产210万吨磷矿（同比增加20万吨），并预计年底德阿4万吨磷酸铁锂装置、10万吨磷酸铁装置、50万吨硫酸装置，攀枝花5万吨磷酸铁装置及30万吨硫酸装置基本建设完成。 矿化一体能力凸显，远期布局非磷资源 磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给相对受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量1.3亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410万吨/年，可基本满足存量磷化工业务需求。此外，公司涉足伴生氟资源的开发，并依托参股公司，在川内探索“硫-磷 -钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业布局，远期空间值得期待。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品售价的变化，我们预计公司2024-26年收入分别为83/96/112亿元，对应增速分别为8%/15%/17%，归母净利润分别为 5.5/7.3/9.8亿元，对应增速32%/33%/34%，3年CAGR为33%；对应PE分别为23.6/17.7/13.2倍，EPS分别为0.29/0.39/0.52元。建议持续关注。 风险提示：项目推进不及预期；产品价格大幅波动；环保成本提高风险 证券研究报告2024年04月28日 行业：基础化工/农化制品投资评级： 当前价格：6.84元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,891.42/1,367.30流通A股市值(百万元)9,352.31每股净资产(元)4.87 资产负债率(%)47.24 一年内最高/最低(元)9.39/4.88 川发龙蟒 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10023 7708 8326 9594 11226 增长率（%） 50.72% -23.10% 8.01% 15.24% 17.01% EBITDA（百万元） 1817 1028 1379 1656 2069 归母净利润（百万元） 1064 414 548 731 979 增长率（%） 31.33% -61.06% 32.36% 33.26% 33.97% EPS（元/股） 0.56 0.22 0.29 0.39 0.52 市盈率（P/E） 12.2 31.2 23.6 17.7 13.2 市净率（P/B） 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 10.7 12.8 9.6 8.0 6.2 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 1、《川发龙蟒（002312）：行业下行致短期盈利承压，矿化一体保障长期成长》2023.08.10 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2037 3568 1287 1064 1123 营业收入 10023 7708 8326 9594 11226 应收账款+票据 405 328 363 419 490 营业成本 7931 6695 7050 8027 9276 预付账款 660 293 457 527 616 营业税金及附加 64 67 50 58 67 存货 1197 1150 1269 1445 1670 营业费用 100 75 67 77 90 其他 350 283 174 200 234 管理费用 570 444 433 528 606 流动资产合计 4648 5622 3550 3654 4132 财务费用 29 93 131 89 69 长期股权投资 1703 1830 1885 1940 1996 资产减值损失 -13 -50 -42 -48 -56 固定资产 4226 4289 4438 4882 5642 公允价值变动收益 47 -6 0 0 0 在建工程 406 924 1283 1441 1333 投资净收益 19 167 63 63 63 无形资产 1213 1268 1206 1143 1080 其他 -12 20 15 15 15 其他非流动资产 3140 3135 3090 3045 3010 营业利润 1371 465 632 847 1140 非流动资产合计 10688 11447 11902 12452 13062 营业外净收益 -40 -6 15 15 15 资产总计 15337 17069 15451 16106 17194 利润总额 1331 458 647 862 1154 短期借款 634 1107 0 0 96 所得税 267 42 97 129 173 应付账款+票据 1782 2384 1710 1947 2251 净利润 1065 417 550 732 981 其他 1507 1552 1699 1943 2252 少数股东损益 0 2 1 2 2 流动负债合计 3923 5044 3409 3890 4598 归属于母公司净利润 1064 414 548 731 979 长期带息负债 1530 2617 2155 1692 1218 长期应付款 480 0 0 0 0 财务比率 其他 310 292 292 292 292 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2320 2909 2448 1985 1511 成长能力 负债合计 6242 7953 5857 5875 6109 营业收入 50.72% -23.10% 8.01% 15.24% 17.01% 少数股东权益 11 22 24 25 27 EBIT 25.40% -59.51% 41.22% 22.23% 28.65% 股本 1894 1892 1891 1891 1891 EBITDA 67.50% -43.44% 34.15% 20.10% 24.95% 资本公积 5640 5580 5580 5580 5580 归属于母公司净利润 31.33% -61.06% 32.36% 33.26% 33.97% 留存收益 1550 1622 2099 2735 3586 获利能力 股东权益合计 9094 9116 9594 10231 11085 毛利率 20.87% 13.14% 15.32% 16.34% 17.37% 负债和股东权益总计 15337 17069 15451 16106 17194 净利率 10.62% 5.41% 6.60% 7.63% 8.74% ROE 11.71% 4.56% 5.73% 7.16% 8.85% 现金流量表 ROIC 16.95% 5.94% 7.47% 8.01% 9.82% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1065 417 550 732 981 资产负债率 40.70% 46.59% 37.91% 36.47% 35.53% 折旧摊销 457 477 601 705 846 流动比率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 财务费用 29 93 131 89 69 速动比率 0.7 0.8 0.5 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -67 47 -119 -176 -225 营运能力 营运资金变动 -364 -145 -736 154 192 应收账款周转率 24.7 23.5 22.9 22.9 22.9 其它 210 -76 70 127 176 存货周转率 6.6 5.8 5.6 5.6 5.6 经营活动现金流 1329 812 496 1631 2039 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 -613 -1323 -1000 -1200 -1400 每股指标（元） 长期投资 -1684 -462 0 0 0 每股收益 0.6 0.2 0.3 0.4 0.5 其他 -275 741 -6 -6 -6 每股经营现金流 0.7 0.4 0.3 0.9 1.1 投资活动现金流 -2573 -1044 -1006 -1206 -1406 每股净资产 4.8 4.8 5.1 5.4 5.8 债权融资 2055 1560 -1569 -463 -378 估值比率 股权融资 131 -2 -1 0 0 市盈率 12.2 31.2 23.6 17.7 13.2 其他 -108 -331 -202 -184 -197 市净率 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 筹资活动现金流 2077 1227 -1772 -648 -574 EV/EBITDA 10.7 12.8 9.6 8.0 6.2 现金净增加额 838 996 -2282 -223 59 EV/EBIT 14.3 23.8 17.1 13.9 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相