半年报点评：业绩环比显著回升，产销量增速修复在即

业绩环比显著回升产销量增速修复在即 ——鸿路钢构（002541.SZ）半年报点评建筑装饰/专业工程 事件： 公司发布2022年半年度业绩报告：2022年H1主营收入89.01亿元，同比增长 4.83%；归母净利润5.11亿元，同比下降1.89%；扣非净利润3.93亿元，同比下降0.98%。实现毛利率12.37%，同降0.41pcts；期间费用率5.72%，同增0.4pcts；实现净利率5.74%，同降0.6pcts。 投资摘要： 业绩环比显著回升略超预期，受疫情扰动的出货节奏得到一定改善。Q2单季度营收53.83亿元，环比提升52.97%，单季度实现净利润3.44亿元，环比提升 105.71%。我们判断与Q1因疫情影响导致的产销率偏低有关，Q2加速出货后得到一定修复。值得注意的是公司产成品库存仍达16.23亿元，处历史高位，表明出货节奏仍受到一定影响，展望下半年继续加速出货进一步增厚业绩。 规模效应释放及原材料成本回落下，吨指标有望继续提升。公司H1单位产品吨毛利/吨净利/吨扣非净利分别为694.4元/322.3元/227.4元，同比分别变动20.1元/-1.5元/-17.6元。展望下半年公司产销量回升后，各类成本摊薄，吨盈利指标 继续提升。此外钢材价格自5月底起有较明显回落，公司单位盈利能力有望继续边际改善。 经营现金流净流入2.55亿元，改善初见端倪，下半年仍有持续性。生意模式上鸿路聚焦对下游快速回款以及对上游快速付款降低成本，在中游制造业较为少见 评级买入（维持） 2022年08月25日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 liuyudong@shgsec.com 交易数据 时间2022.08.24 总市值/流通市值（亿元） 164.15/117 总股本（万股） 69,001.10 资产负债率 62.28% 每股净资产（元） 10.61 收盘价（元） 23.79 一年内最低价/最高价（元） 23.61/46.14 公司股价表现走势图 地实现了极快的现金流周转，经营现金流周转较为健康。21年以来钢价大幅上行催生较大备货需求使得公司经营现金流承压，今年钢价回落背景下，经营现金流有望继续改善。 预期差之一在于景气度的环比修复，展望下半年产销量增速继续回升。市场的分歧集中在短期景气度，源头在于财政面临的压力使得市场对于投资端预期偏负面，H1公司在极富挑战的宏观环境中增长势头停滞，弱现实及弱预期叠加下， 鸿路7月以来调整幅度颇大。本轮下跌属“地产链”错杀，逐季改善的信号已经出现，公司Q2新签订单67.69亿元，同比提升28%，考虑到去年钢价高基数，我们测算公司实际新签生产量增速达36.2%，叠加存货释放，下半年产销量可以 10% 0% 2022- -10%01 -20% -30% -40% -50% 2022- 02 鸿路钢构沪深300 2022-2022-2022-2022- 03050608 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 更为乐观。 预期差之二在于鸿路中长期成长的延续。市场担忧500万吨产能达产后成长停滞，然而并未认知公司持续推进现有基地的潜能挖掘与新基地的规划布局。公司上半年资本开支达8.93亿元，在建工程余额达5.48亿元，均为近三年同期新高。 公司现有基地的智能化、信息化改造持续进行，新产能汝阳二期、南川三期、合肥扩建等项目均处于建设初期，中期将继续助力增长。根据我们梳理的公司在手土地信息及投资协议，2023年末产能有望达到600万吨。 投资策略：股价与基本面趋势的背离正在创造机遇。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为13.69亿、17.84亿、20.53亿元，对应EPS为1.98元、2.59元、2.98元，维持公司目标价58元，继续给予“买入”评级。 风险提示：财政压力继续扩大，钢结构渗透率下滑，原材料价格大幅上涨。 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《鸿路钢构季报点评：疫情影响出货扰动Q1业绩展望产销量逐季增加》2022-04-28 2、《鸿路钢构年报点评：盈利高增不惧上游波动采购壁垒再加深》2022-04-08 3、《鸿路钢构深度报告：成长行业领军者规模红利远未见顶》2022-3-17 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,450.93 19,514.81 20,223.92 24,230.39 28,170.69 增长率（%） 25.07% 45.08% 3.63% 19.81% 16.26% 归母净利润（百万元） 799.09 1,150.11 1,369.14 1,783.77 2,053.26 增长率（%） 42.92% 43.93% 19.04% 30.28% 15.11% 净资产收益率（%） 13.37% 15.82% 17.04% 18.84% 18.46% 每股收益(元) 1.53 2.19 1.98 2.59 2.98 PE 15.55 10.86 11.99 9.20 7.99 PB 2.08 1.74 2.04 1.73 1.48 资料来源：公司财报、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13451 19515 20224 2423028171流动资产合计1083313098134741579918814 营业成本 11628 17047 17468 2086824182货币资金25652114197224943453 营业税金及附加 100 137 146 175 203 应收账款 1548 2140 2161 2385 2891 营业费用 101 156 162 188 214 其他应收款 94 65 67 81 94 管理费用 223 278 288 326 356 预付款项 238 469 471 474 477 研发费用 384 583 620 639 658 存货 5743 7500 7801 9319 10799 财务费用 101 153 76 24 43 其他流动资产 114 240 236 256 295 资产减值损失-1.92-9.3230.00-22.0012.00非流动资产合计5375 6478 6959 7122 6793 信用减值损失-63.79 6.28 3.00 3.00 3.00 长期股权投资 16 14 14 14 14 其他收益193.74 365.66 310.00 320.00 120.00 固定资产 3733.57 4727.84 5247.05 5384.05 5043.00 投资净收益-16.37 -12.63 -12.00 -8.00 3.00 无形资产 794 948 1004 1039 1046 营业利润1026 1511 1796 2304 2653 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入5.07 9.24 10.30 10.30 10.30 其他非流动资产 175 65 0 0 0 营业外支出8.21 8.27 8.23 8.23 8.23 资产总计 16207 19576 20433 22920 25607 利润总额1023 1512 1798 2306 2655 流动负债合计 7527 8525 7853 8717 9470 所得税223 362 429 522 601 短期借款 1939 1676 258 172 0 净利润799 1150 1369 1784 2053 应付账款 1220 805 1723 2058 2385 少数股东损益0 0 0 0 0 预收款项 0 896 1361 1821 2357 归属母公司净利润 799 1150 1369 1784 2053一年内到期的非流动 0 93 93 93 93 EBITDA 1406 2007 2437 2967 3348非流动负债合计 2702 3781 4257 4445 4726 EPS（元）1.532.191.982.592.98长期借款497 1665 2152 2540 3018 主要财务比率 应付债券 1533 1341 1341 1341 1341 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 10229 12305 12110 13162 14195 成长能力少数股东权益0 0 0 0 0 营业收入增长 25.07% 45.08% 3.63% 19.81% 16.26% 实收资本（或股 524 531 690 690 690 营业利润增长 52.84% 47.33% 18.84% 28.31% 15.12% 资本公积 2130 2437 2437 2437 2437 归属于母公司净利润增长 19.04% 30.28% 19.04% 30.28% 15.11% 未分配利润 2843 3832 4711 5860 7183 获利能力 归属母公司股东权益 5978 7271 8033 9469 11121 毛利率(%) 13.55% 12.64% 12.61% 13.63%13.88%负债和所有者权益1620719576204332292025607 净利率(%) 5.94% 5.89% 6.77% 7.36%7.29% 总资产净利润(%) 4.93% 5.88% 6.70% 7.78% 8.02% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 13.37% 15.82% 17.04% 18.84% 18.46% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流159 -202 2449 1602 1638 资产负债率(%) 63% 63% 59% 57% 55% 净利润 799 1150 1369 1784 2053 流动比率 1.44 1.54 1.72 1.81 1.99 折旧摊销 279.36 343.48 0.00 622.99 637.05 速动比率 0.68 0.66 0.72 0.74 0.85 财务费用 101 153 76 24 43 营运能力 应付帐款减少 0 0 -21 -224 -507 总资产周转率0.93 1.09 1.01 1.12 1.16 预收帐款增加 0 0 465 460 535 应收账款周转率81191111投资活动现金流-1120 -1606 -1284 -809 -344 应付账款周转率11.22 19.28 16.00 12.82 12.68 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 5 0 0 每股收益(最新摊薄)1.53 2.19 1.98 2.59 2.98 投资收益 -16 -13 -12 -8 3 每股净现金流(最新摊薄) 2.52 -1.84 -0.21 0.76 1.39筹资活动现金流 2282 832 -1307 -271 -334 每股净资产(最新摊薄) 11.41 13.70 11.64 13.72 16.12 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 487 388 478 P/E 15.55 10.86 11.99 9.20 7.99 普通股增加 0 7 159 0 0 P/B 2.08 1.74 2.04 1.73 1.48 资本公积增加 0 307 0 0 0 EV/EBITDA9.867.627.506.095.20现金净增加额1321 -977 -142 522 960 资料来源：公司财报，申港证券研究所 研究助理简介 刘宇栋，西南交通大学本科，美国俄克拉荷马州立大学硕士，具备3年