2024年三季报点评：结构优化盈利提升，进军高端镜片市场

公司研究 其他轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 明月镜片（301101）2024年三季报点评 / 结构优化盈利提升，进军高端镜片市场 2024年10月24日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入5.83亿元，同比+3.61%；归母净利润1.37亿元，同比+11.91%；扣非归母净利润 1.17亿元，同比+9.88%。其中，24Q3公司实现收入1.98亿元，同比 +0.64%；归母净利润0.48亿元，同比+13.57%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+15.22%。 36.79% 22.78% 8.76% -5.26% -19.27% -33.29% 24Q3镜片业务实现收入1.67亿元，同比+3.9%（剔除出口业务）。分系列看： 1）常规镜片产品结构持续优化，向明星产品聚焦。24Q3常规镜片收 明月镜片 沪深300 基本数据总市值（百万元) 5247.38 流通市值（百万元) 1861.03 52周最高/最低（元） 41.98/19.84 52周最高/最低（PE） 49.22/24.69 52周最高/最低（PB） 5.74/2.61 52周涨幅（%） -13.92 52周换手率（%） 919.65 相关研究 入同比+4%。其中明星产品保持高增长，占比进一步提升，PMC超亮系列产品前三季度收入同比+50.62%、1.71系列产品同比 +16.5%。 2）轻松控PRO2.0升级，行业压力下表现亮眼。24Q3“轻松控”全系列产品销售额为4,597万元，同比+2.4%。24Q3公司推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，并主动召回了渠道内的轻松控PRO1.0系列产品。剔除前述产品升级回收带来的影响后，24Q3“轻松控”全系列产品销售额为5,352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比增长34.2%。 产品结构优化，带动公司盈利能力提升。2024年前三季度公司毛利率为59.30%，同比+1.39pct；归母净利率为23.49%，同比+1.74pct。销售/管理/研发费用率分别为18.93%/11.08%/3.94%，同比变动分别为-1.05pct/+1.17pct/+0.92pct。公司持续通过暑期活动、专家课程、 社媒引流等多种渠道做品牌投入，销售费用率稳中有降；加大研发投入，研发费用率有所上升。 合作全球光学巨头徕卡，进军高端镜片市场。10月15日，明月与全球光学巨头徕卡公司闪耀举办“全新视界·徕卡镜片（LeicaEyecare）中国发布会”。双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司有望凭借自身经验、与徕卡合作机遇，进军高端镜片市场，进一步提升盈利能力。 【投资建议】 明月镜片是国产镜片领导品牌，公司离焦镜等高附加值产品有望保持较高 增速，同时与徕卡合作打开国内高端镜片市场，我们看好公司未来发展前景。我们预计公司2024-2026年实现营收8.08/9.10/10.09亿元，同比增长7.9%/12.6%/10.9%；预计实现归母净利润1.78/1.95/2.21亿元，同比增长12.9%/9.9%/13.0%。对应EPS分别为0.88/0.97/1.10元/股，PE分别为30/28/24，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 748.74 808.07 909.97 1008.70 增长率(%) 20.17% 7.92% 12.61% 10.85% EBITDA（百万元） 221.86 238.55 266.26 296.39 归属母公司净利润（百万元） 157.54 177.81 195.41 220.89 增长率(%) 15.65% 12.87% 9.89% 13.04% EPS(元/股) 0.78 0.88 0.97 1.10 市盈率（P/E） 53.54 30.22 27.50 24.33 市净率（P/B） 5.42 3.21 2.98 2.75 EV/EBITDA 33.75 20.09 17.47 14.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争加剧风险：行业竞争加剧，市场价格机制混乱会对公司产品销售产生负面影响； 离焦镜产品销售不及预期风险：离焦镜作为公司重点推介产品，销售不及预期，将对公司收入及利润增长产生一定不利影响； 原材料价格大幅上涨风险：原材料出现大幅上涨，直接提高公司生产成本，若公司产品售价未能及时调整，将对公司盈利产生一定不利影响。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 209.09 323.77 183.46 243.03 净利润 172.82 192.23 211.25 238.80 折旧摊销 53.38 24.39 26.36 25.86 营运资金变动 8.82 119.59 -57.46 -24.33 其它 -25.93 -12.45 3.30 2.71 投资活动现金流 -369.37 -625.57 21.45 41.94 资本支出 -80.45 -35.18 -33.10 -13.10 投资变动 -316.08 -606.00 50.00 50.00 其他 27.16 15.61 4.55 5.04 筹资活动现金流 -85.39 -62.28 -65.15 -70.15 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -85.39 -62.28 -65.15 -70.15 现金净增加额 -245.83 -364.14 139.76 214.82 期初现金余额 934.01 688.17 324.03 463.79 期末现金余额主要财务比率 688.17 324.03 463.79 678.61 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.17% 7.92% 12.61% 10.85% 营业利润增长 25.36% 11.24% 9.93% 13.09% 归属母公司净利润增长 15.65% 12.87% 9.89% 13.04% 获利能力（%）毛利率 57.58% 59.60% 60.06% 60.42% 净利率 23.08% 23.79% 23.21% 23.67% ROE 10.12% 10.62% 10.83% 11.30% ROIC 8.99% 10.57% 10.93% 11.31% 偿债能力资产负债率（%） 8.51% 8.05% 8.06% 8.01% 净负债比率 - - - - 流动比率 10.86 11.23 11.27 11.52 速动比率 9.10 10.45 10.21 10.40 营运能力总资产周转率 0.44 0.44 0.46 0.47 应收账款周转率 6.31 6.44 6.93 7.26 存货周转率 3.84 4.44 5.05 5.45 每股指标（元）每股收益 0.78 0.88 0.97 1.10 每股经营现金流 1.04 1.61 0.91 1.21 每股净资产 7.72 8.31 8.95 9.70 估值比率P/E 53.54 30.22 27.50 24.33 P/B 5.42 3.21 2.98 2.75 EV/EBITDA 33.75 20.09 17.47 14.97 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1435.93 1549.64 1701.81 1896.72 货币资金953.31 589.17 728.93 943.75 应收及预付144.52 146.78 157.36 166.26 存货75.88 71.17 72.79 73.71 其他流动资产262.22 742.52 742.74 713.00 非流动资产316.81 337.81 344.85 332.49 长期股权投资0.59 0.59 0.59 0.59 固定资产227.17 227.38 228.70 216.37 在建工程5.52 16.41 25.13 28.10 无形资产39.81 41.81 41.81 41.81 其他长期资产43.73 51.62 48.62 45.62 资产总计1752.74 1887.45 2046.66 2229.21 流动负债132.25 137.98 150.95 164.70 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收58.52 59.85 65.62 72.08 其他流动负债73.73 78.14 85.32 92.62 非流动负债16.95 13.96 13.96 13.96 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债16.95 13.96 13.96 13.96 负债合计149.21 151.95 164.91 178.66 实收资本201.51 201.51 201.51 201.51 资本公积969.66 969.66 969.66 969.66 留存收益415.36 532.90 663.31 814.19 归属母公司股东权益1556.53 1674.07 1804.48 1955.36 少数股东权益47.01 61.43 77.27 95.18 负债和股东权益1752.74 1887.45 2046.66 2229.21 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入748.74 808.07 909.97 1008.70 营业成本317.59 326.43 363.45 399.21 税金及附加8.58 9.29 10.46 11.60 销售费用147.42 151.92 171.07 189.64 管理费用78.83 84.85 95.55 105.91 研发费用28.00 29.90 33.67 37.32 财务费用-0.39 -9.36 -5.74 -7.14 资产减值损失-6.07 -5.50 -5.60 -5.50 公允价值变动收益15.09 0.00 0.00 0.00 投资净收益16.41 8.08 4.55 5.04 资产处置收益-0.24 -0.08 0.00 0.00 其他收益6.51 8.08 7.28 8.07 营业利润200.12 222.62 244.74 276.77 营业外收入2.61 1.50 1.50 1.50 营业外支出1.54 0.60 0.60 0.60 利润总额201.19 223.52 245.64 277.67 所得税28.38 31.29 34.39 38.87 净利润172.82 192.23 211.25 238.80 少数股东损益15.28 14.42 15.84 17.91 归属母公司净利润157.54 177.81 195.41 220.89 EBITDA221.86 238.55 266.26 296.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受