徐工机械（000425）：2024年三季报点评：运营质量持续提升，高端化带动盈利提升

国内工程机械行业有望进入上行周期，受益于万亿增发国债项目开工和设备更新政策刺激，挖机内销呈现底部回暖趋势。公司业绩表现亮眼，2024Q1-Q3实现营收687.26亿元，归母净利润53.09亿元，扣非归母净利润48.89亿元，同比分别增长-4.11%、9.71%和11.85%。其中，24Q3单季归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%，扣非归母净利润15.94亿元，同比增长59.91%。销售毛利率和净利率均有所提升，分别达到23.63%和7.74%，Q3销售毛利率和净利率为25.54%和8.31%。

公司高端产品占比提升，盈利能力有望上行。高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比超32%，同比增长4个百分点。新能源产品增长迅速，收入同比增长26.76%，新能源装载机收入同比增长近2倍，行业销量第一；“三高一大”、专精特新产品进展顺利，大马力矿用平地机和100t以上矿车收入占比分别提升6个百分点和12.8个百分点，挖机面向欧美澳高端市场的产品收入占比提升6个百分点。

公司经营质量持续提升，经营性现金流量净额同比增长24.48%，增速超过利润增速，应收款项环比下降25.46亿元。

投资建议：预计公司2024-2026年净利润分别为64.7、80.9、100.4亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：工程机械国内需求复苏不及预期、行业市场竞争加剧、海外市场需求回落、矿机业务发展不及预期。