猪鸡共振高景气，业绩表现优秀

2024年10月22日，公司披露2024三季报，前三季度实现营收 753.84亿元，同比+16.53%；实现归母净利润64.08亿元，同比扭亏。24Q3实现营业收入286.44亿元，同比+21.89%；实现归母净利润50.81亿元，同比+3097%。公司拟向全体股东每10股派1.5元，合计派发现金红利9.95亿元。 猪鸡共振实现较好盈利，降本增效成果显著：受益于生猪与黄鸡价格的景气度，公司单三季度实现较好盈利。前三季度销售肉猪2156万头，同比+18%，24Q3销售肉猪719万头，同比+10%，24Q3 销售仔猪约42万头。我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为14.2 元/公斤，生猪销售价格约为19.48元/公斤，在猪价表现较好的 人民币(元)成交金额(百万元) 背景下单头盈利约为640元左右，生猪养殖业务实现盈利约46亿 元。前三季度销售肉鸡8.71亿羽，同比+1%；24Q3销售肉鸡3.2亿羽，同比+5%。公司Q3肉鸡销售均价为13.14元/公斤，我们测算肉鸡单羽盈利约为2.2元，对应肉鸡业务实现盈利约7亿元。受益于公司养殖效率的持续提升，公司养殖成本呈现逐季下降的态势，随着公司生产指标和生产管理的逐步优化，成本有望持续下降。 产能稳步增加，负债率有所下降：截至9月末公司生产性生物资 产为48.49亿元，较Q2末环比+1.2%，预计公司产能稳定增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平，截至24Q3末资产负债率为54.86%，较24Q2下降4.09pct，公司经营稳健向好。 23.00 231023 24012 24042 24072 成交金额温氏股份沪深300 5,000 4,500 21.00 3,5003,000 19.00 2,5002,000 17.00 1,5001,000500 15.00 3 3 3 0 4,000 我们预计随着消费旺季的到来，预计Q4生猪价格依旧实现较好盈利，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面，行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头，养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润103/121/112亿元，同比扭亏/+18%/-8%;对应EPS1.55/1.83/1.68元。24/25年公司股票现价对应PE估值为12/10X，维持“买入”评级。 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 64,965 83,725 89,921 108,629 120,539 130,866 货币资金 7,633 4,266 4,266 6,568 15,571 20,665 增长率 28.9% 7.4% 20.8% 11.0% 8.6% 应收款项 2,774 3,040 2,258 2,976 3,302 3,585 主营业务成本 -70,356 -70,699 -89,147 -90,590 -100,122 -110,740 存货 14,944 20,388 20,336 19,359 21,396 23,665 %销售收入 108.3% 84.4% 99.1% 83.4% 83.1% 84.6% 其他流动资产 10,238 8,900 6,451 4,973 5,418 5,624 毛利 -5,392 13,027 774 18,040 20,417 20,126 流动资产 35,589 36,594 33,310 33,876 45,687 53,540 %销售收入 n.a 15.6% 0.9% 16.6% 16.9% 15.4% %总资产 36.8% 37.3% 35.9% 36.4% 43.7% 47.1% 营业税金及附加 -109 -132 -143 -163 -181 -196 长期投资 5,802 6,705 6,930 6,930 6,930 6,930 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 44,921 44,802 42,764 42,769 42,937 44,396 销售费用 -813 -812 -907 -1,108 -1,181 -1,282 %总资产 46.4% 45.7% 46.0% 46.0% 41.0% 39.1% %销售收入 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 2,089 1,912 1,790 1,890 1,941 1,994 管理费用 -4,759 -4,374 -4,413 -5,431 -6,027 -6,543 非流动资产 61,199 61,491 59,585 59,097 58,941 60,096 %销售收入 7.3% 5.2% 4.9% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 63.2% 62.7% 64.1% 63.6% 56.3% 52.9% 研发费用 -603 -532 -592 -652 -723 -785 资产总计 96,788 98,084 92,895 92,974 104,628 113,636 %销售收入 0.9% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 4,489 7,041 9,010 7,313 7,289 4,847 息税前利润（EBIT） -11,676 7,177 -5,280 10,685 12,305 11,319 应付款项 13,518 15,856 20,784 17,313 19,134 21,148 %销售收入 n.a 8.6% n.a 9.8% 10.2% 8.6% 其他流动负债 1,677 2,054 1,344 1,322 1,388 1,537 财务费用 -1,163 -1,816 -1,213 -890 -730 -419 流动负债 19,685 24,951 31,138 25,948 27,810 27,531 %销售收入 1.8% 2.2% 1.3% 0.8% 0.6% 0.3% 长期贷款 18,385 10,153 7,597 7,597 7,597 7,597 资产减值损失 -2,228 -338 -249 0 0 0 其他长期负债 23,969 20,066 18,313 14,263 12,998 12,103 公允价值变动收益 954 -774 -512 300 200 0 负债 62,039 55,169 57,048 47,808 48,405 47,232 投资收益 794 1,473 857 800 800 800 普通股股东权益 32,448 39,703 33,061 42,279 53,217 63,298 %税前利润 -6.0% 25.3% -13.5% 7.4% 6.4% 6.9% 其中：股本 6,352 6,554 6,652 6,652 6,652 6,652 营业利润营业利润率营业外收支 -12,964n.a-180 6,118 7.3%-303 -6,137n.a-234 11,04610.2%-200 12,72510.6%-200 11,8509.1%-200 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 16,440 2,301 96,788 20,904 3,212 98,084 13,026 2,786 92,895 22,307 2,886 92,974 33,245 3,006 104,628 43,326 3,106 113,636 税前利润利润率 -13,144n.a 5,815 6.9% -6,371n.a 10,846 10.0% 12,525 10.4% 11,6508.9% 比率分析 所得税 -404 -174 -18 -434 -250 -349 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 3.0% n.a 4.0% 2.0% 3.0% 每股指标 净利润 -13,548 5,641 -6,389 10,412 12,274 11,300 每股收益 -2.110 0.807 -0.961 1.550 1.827 1.683 少数股东损益 -143 352 1 100 120 100 每股净资产 5.108 6.058 4.970 6.354 7.998 9.513 归属于母公司的净利润 -13,404 5,289 -6,390 10,312 12,154 11,200 每股经营现金净流 0.121 1.690 1.142 2.045 2.560 2.500 净利率 n.a 6.3% n.a 9.5% 10.1% 8.6% 每股股利 0.000 0.400 0.100 0.155 0.183 0.168 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -41.31% 13.32% -19.33% 24.39% 22.84% 17.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -13.85% 5.39% -6.88% 11.09% 11.62% 9.86% 净利润 -13,548 5,641 -6,389 10,412 12,274 11,300 投入资本收益率 -16.16% 9.52% -8.42% 14.65% 14.88% 12.36% 少数股东损益 -143 352 1 100 120 100 增长率 非现金支出 7,863 5,746 5,684 4,940 5,056 5,445 主营业务收入增长率 -13.31% 28.88% 7.40% 20.81% 10.96% 8.57% 非经营收益 3,953 2,220 3,105 -305 270 375 EBIT增长率 N/A -161.47% -173.57% -302.37% 15.16% -8.01% 营运资金变动 2,498 -2,533 5,193 -1,445 -572 -494 净利润增长率 -280.51% -139.46% -220.81% N/A 17.86% -7.85% 经营活动现金净流 766 11,075 7,594 13,602 17,028 16,627 总资产增长率 20.23% 1.34% -5.29% 0.08% 12.54% 8.61% 资本开支 -9,664 -6,404 -6,249 -4,693 -5,100 -6,800 资产管理能力 投资 -710 516 2,720 -100 -150 -100 应收账款周转天数 2.1 2.1 2.1 2.0 2.0 2.0 其他 121 125 214 800 800 800 存货周转天数 73.3 91.2 83.4 78.0 78.0 78.0 投资活动现金净流 -10,253 -5,763 -3,315 -3,993 -4,450 -6,100 应付账款周转天数 23.8 28.0 27.0 27.0 27.0 27.0 股权募资 816 1,698 1,926 0 0 0 固定资产周转天数 225.7 178.6 159.4 127.6 110.9 100.7 债权募资 19,724 -8,135 -2,634 -3,366 -25 -2,442 偿债能力 其他 -3,535 -2,788 -3,868 -2,149 -2,286 -2,095 净负债/股东权益 78.62% 51.55% 56.00% 34.70% 11.29% -1.79% 筹资活动现金净流 17,