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鸡猪共振业绩亮眼,预计高景气可持续

2022-10-25孟鑫国盛证券点***
鸡猪共振业绩亮眼,预计高景气可持续

业绩概况:2022Q1~Q3实现营收101.22亿元,同增26.91%,实现归母净利润6.50亿元,同比大幅扭亏为盈。公司发布2022年三季报,2022Q1~Q3实现营收101.22亿元,同增26.91%,实现归母净利润6.50亿元,同比大幅扭亏为盈。其中2022Q3实现营收43.64亿元(yoy+61.94%),实现归母净利润8.05亿元(同比大幅扭亏为盈)。2022Q1~Q3/2022Q3毛利率分别为14.53%/24.23%(yoy+8.24/+21.91PCTs) ,期间费用率分别为7.11%/6.73%(yoy+0.38/-0.34PCT),净利率分别为6.42%/18.45%,受益于下游养殖业景气提升盈利改善显著。 黄鸡业务充分受益于鸡价上涨,盈利表现亮眼。子公司产能逐渐释放,公司全国性布局成效逐步显现, 黄鸡出栏量保持稳健增长趋势 ,成长性优于行业 。 2022Q1~Q3公司销售肉鸡(含毛鸡、屠宰品及熟制品)2.96亿只,同比增长8.14%,其中Q3出栏1.10亿只,同比/环比增长11.03%/9.60%,预计市占率延续提升趋势。估算Q1~Q3商品肉鸡销售均价14.98元/公斤,其中Q3均价17.65元/公斤,Q1~Q3销售收入90.73亿元,其中Q3收入38.4亿元,受益于鸡价景气走高,均价及销售收入环比大幅上涨。养殖成本方面,预计受气温较高导致料肉比环比增高、以及粮价高企饲料成本保持相对高位等因素影响,Q3养殖成本阶段性承压,环比略有提升。 黄鸡高景气持续性有望超预期,公司有望充分受益: 1)行业供给端支撑充足,产能持续保持低位状态,需求端仍处于旺季。根据畜牧业协会数据,2022年第38周在产父母代存栏1357.8万套,保持近5年低位,低于2018年同期水平。同时父母代鸡苗销售量、销售价格亦处于较低水平,行业补栏情绪并未大幅提升。我们分析或受以下几方面因素影响:①行业中小企业及散户普遍经历两年以上亏损,资金状况紧张;②行业对中期需求端担忧,因此短期商品代投苗意愿有增加,但父母代补栏不坚定;③由于粮价上涨等因素养殖成本相较两年前大幅提升,目前盈利水平不足以支撑激进补栏;④环保管控相较2019-2020年有所收紧,退出企业重新进入存在一定困难。根据在产父母代至商品代约十个月左右传导周期,预计供给偏紧趋势可至少持续至2023H1。而需求端通常呈现下半年整体环比转暖,因此供需支撑下预计中期鸡价仍可保持高景气。 2)公司出栏稳步增长,成本保持领先,有望充分受益。行业经历两年左右亏损+产能去化阶段,而公司则始终处于积极增产过程中,主要受益于①公司成本水平领先行业,亏损时间与亏损程度优于行业;②2019年上市以来融资渠道相对畅通资金状况良好,支撑扩张需求,出栏规模与市占率稳步提升。此外预计Q4起料肉比逐步回归正常水平后成本或环比有所修复,因此持续看好公司在黄鸡景气提升周期中的盈利弹性。 Q3生猪业务量价齐升,生猪、屠宰经营改善逐步显现。公司2022Q1~Q3销售肉猪34.41万头,同比增长33.52%,其中Q3销售肉猪14.94万头,同比增长36.54%。估算2022Q1~Q3销售均价18.42元/公斤,Q3销售均价23.05元/公斤,同期分别实现销售收入7.15亿元/4.06亿元,实现量价齐升,预计随养殖成绩改善以及栏舍利用率提升成本稳中有降,未来生猪有望复制黄羽鸡成本管控优势;屠宰加工业务方面,公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力,长期看有望一定程度平滑养殖周期波动。 盈利预测:根据近期鸡价、猪价趋势,我们上调盈利预测,预计公司FY2022-2024母净利润12.32/10.42/9.07亿元,对应PE 10.43/12.33/14.15 X,维持“买入”评级。 风险提示:行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价鸡价上涨不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)

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