猪鸡景气共振，业绩显著改善

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）19.71 流通股本（亿股）53.36 每股净资产（元）5.38 总股本（亿股）65.46 温氏股份 沪深300 68% 49% 30% 11% -8% -27% 最近12月市场表现 事件：2022年前三季度营收同比+19.96%，归母净利润+107.07%符合预期。公司发布2022年三季报，2022年前三季度收入558.74亿元， 同比19.96%，归母净利润6.86亿元，同比+107.07%。2022Q3收入243.3 亿元，同比+52.62%；归母净利润42.09亿元，2021Q3亏损72.04亿元。 公司肉猪肉鸡业务Q3业绩均大幅提升。1）生猪养殖板块，公司前三季度销售生猪1241.9万头，同比+38.4%，其中22Q3销售生猪441.3万头， 同比+2.9%；前三季度生猪销售收入同比+27.1%至253.59亿元，其中22Q3同比+74.8%至119.22亿元。2）肉鸡养殖板块，公司前三季度销售黄羽鸡 7.83亿羽，同比-0.7%，其中22Q3销售肉鸡2.95亿羽，同比-3.1%；前三季度肉鸡销售收入同比+21.9%至242.44亿元，其中22Q3同比+43.7%至101亿元。预计Q3公司肉鸡板块盈利超过20亿元。 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《精细管理笃定前行，猪鸡共振景气可期》2022-09-28 畜禽养殖景气度上行，畜禽销售均价大幅上行。猪周期进入新一轮周期上行阶段，公司充分受益于猪价上行，22Q3生猪销售均价22.7元/公斤，同比 +66.8%，环比+48.2%。黄羽鸡养殖产能去化传导下，价格高景气持续，公司22Q3黄羽鸡销售均价17.8元/公斤，同比+49.7%，环比+29.1%。 公司持续降本增效，稳健经营，贡献业绩增长动力。剔除饲料成本上行的影响，预计公司成本持续改善。公司肉猪养殖效率提升明显，Q3窝均健仔、上市率等多项生产指标恢复至非瘟前水平，预计将带动育种成本在未来一段时间持续下行；公司的肉鸡养殖在上市率、料肉比等核心指标上仍处于公司历史 高位，行业内领先水平。公司持续推进精细化管理，稳健运营，推进各项业务发展，截至Q3，生产性生物资产达到60.90亿元，相较二季度末+9.0%，预计公司2022年实现生猪出栏量超1800万头，肉鸡出栏量超11亿只。 请阅读最后一页的重要声明！ 温氏股份(300498)/养殖业/公司季报点评/2022.10.26 猪鸡景气共振，业绩显著改善 投资建议：公司精细化管理成效显著，成本持续改善，稳步推进产能建设，预计充分受益于猪禽景气上行，上调公司2022-2024年归母净利润至56/143/144亿元，对应EPS为0.86/2.18/2.21元，按照最新收盘价，对应PE为23/9/9倍，维持公司“增持”评级 风险提示：产品价格波动导致盈利降低风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险、动物疫病不确定性风险 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（亿元） 749 650 799 1029 1113 收入增长率（%） 2.45 -13.31 22.99 28.75 8.22 归母净利润（亿元） 74 -134 56 143 144 净利润增长率（%） -46.83 -280.51 141.81 154.87 1.12 EPS（元/股） 1.18 -2.11 0.86 2.18 2.21 PE 15.51 — 23.02 9.03 8.93 ROE（%） 16.22 -41.31 14.51 29.38 24.59 PB 2.54 3.77 3.34 2.65 2.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 749 650 799 1029 1113 成长性 减:营业成本 602 704 657 781 856 营业收入增长率 2% -13% 23% 29% 8% 营业税费 1 1 1 2 2 营业利润增长率 -44% -255% 144% 155% 1% 销售费用 9 8 10 13 14 净利润增长率 -47% -281% 142% 155% 1% 管理费用 58 48 59 75 82 EBITDA增长率 -36% -155% 294% 77% 4% 研发费用 7 6 7 10 10 EBIT增长率 -47% -256% 158% 124% 1% 财务费用 2 12 8 7 7 NOPLAT增长率 -49% -271% -155% 124% 1% 资产减值损失 -5 -22 -5 0 0 投资资本增长率 25% 19% 8% 12% 11% 加:公允价值变动收益 13 10 0 0 0 净资产增长率 2% -27% 18% 25% 20% 投资和汇兑收益 4 8 3 3 3 利润率 营业利润 84 -130 58 147 149 毛利率 20% -8% 18% 24% 23% 加:营业外净收支 -4 -2 0 0 0 营业利润率 11% -20% 7% 14% 13% 利润总额 80 -131 58 147 149 净利润率 10% -21% 7% 14% 13% 减:所得税 5 4 1 3 3 EBITDA/营业收入 14% -9% 14% 20% 19% 净利润 74 -134 56 143 144 EBIT/营业收入 10% -18% 8% 15% 14% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 19 76 159 176 296 固定资产周转天数 139 199 174 144 145 交易性金融资产 22 39 41 43 45 流动营业资本周转天数 41 56 41 57 36 应收帐款 3 4 2 7 4 流动资产周转天数 112 200 177 180 180 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 2 2 1 2 2 预付帐款 13 9 8 12 12 存货周转天数 77 72 70 65 60 存货 133 149 101 176 109 总资产周转天数 351 491 441 370 375 其他流动资产 19 54 55 56 57 投资资本周转天数 327 448 393 341 349 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16% -41% 15% 29% 25% 长期股权投资 5 7 7 7 7 ROA 9% -14% 6% 13% 12% 投资性房地产 1 1 1 1 1 ROIC 10% -15% 8% 15% 14% 固定资产 285 354 381 406 443 费用率 在建工程 86 48 29 22 21 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 17 18 18 18 17 管理费用率 8% 7% 7% 7% 7% 其他非流动资产 5 2 2 2 2 财务费用率 0% 2% 1% 1% 1% 资产总额 805 968 989 1122 1197 三费/营业收入 9% 10% 10% 9% 9% 短期债务 40 18 18 18 18 偿债能力 应付帐款 41 50 23 42 5 资产负债率 41% 64% 59% 54% 49% 应付票据 0 17 0 0 0 负债权益比 69% 179% 141% 119% 95% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.37 1.81 2.48 2.71 3.44 长期借款 72 184 184 184 184 速动比率 0.39 0.73 1.43 1.41 2.32 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 18.03 -8.43 7.97 17.86 18.03 负债总额 329 620 580 611 583 分红指标 少数股东权益 18 23 24 25 27 DPS(元) 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 64 64 64 64 64 分红比率 留存收益 344 197 258 358 459 股息收益率 3% 0% 0% 0% 0% 股东权益 476 347 410 511 614 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.18 -2.11 0.86 2.18 2.21 净利润 74 -134 56 143 144 BVPS(元) 7.18 5.11 5.90 7.43 8.97 加:折旧和摊销 34 56 48 53 60 PE(X) 15.51 — 23.02 9.03 8.93 资产减值准备 6 22 5 0 0 PB(X) 2.54 3.77 3.34 2.65 2.20 公允价值变动损失 -13 -10 0 0 0 P/FCF 财务费用 2 13 8 8 8 P/S 1.55 1.88 1.57 1.22 1.12 投资收益 -4 -8 -3 -3 -3 EV/EBITDA 1.73 -6.49 2.63 1.40 0.78 少数股东损益 1 -1 1 2 2 CAGR(%) 营运资金的变动 -22 25 7 -69 53 PEG — — 0.16 0.06 8.00 经营活动产生现金流量 85 8 122 134 265 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -157 -103 -37 -65 -93 REP 融资活动产生现金流量 48 170 -3 -51 -52 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公