2024年三季报点评：业绩符合预期，锡价上行带动业绩增长，资产结构持续优化

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入292.13亿元（同比下降13.21%），归母净利润12.83亿元（同比增长17.18%），扣非归母净利润14.5亿元（同比增长46.44%）；第三季度营业收入104.38亿元（同比减少3.58%，环比增长0.6%），归母净利润4.84亿元（同比增长18.56%，环比增长2.1%），扣非归母净利润4.52亿元（同比增长14.12%，环比减少34.97%）。

评论：

1. 业绩符合预期，锡价上行带动业绩增长：2024年前三季度，国内锡锭、铜、锌均价分别同比增长15.6%、9.3%、4.1%，三季度均价分别同比+16.4%、+8.8%、+12.1%。受锡铜锌价格上涨影响，尽管供应链业务规模下降及深加工板块销售业务减少，公司归母净利润仍同比增长17.18%。
2. 成本控制与结构优化：公司采选冶精细管理提质增效，期间费用基本平稳（费用率4.7%，同比+0.2pct），资本结构持续优化（资产负债率41.79%，同比-8.69pct）。其他收益主要来自增值税进项加计抵扣，投资收益同比大幅下降，营业外支出主要系无效资产处置。
3. 生产经营稳中向好：前三季度有色金属总产量27.71万吨，锡、铜、锌、铟产量分别同比+5%、+9%、+5%、+29%、+44%；三季度产量环比有所波动，但铟产量同比+47%。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为20/25.1/27.3亿元（同比增长42.4%、25.2%、8.8%），给予25年12倍市盈率，对应目标价18.3元，维持“强推”评级。

风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。