环保行业跟踪周报：中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，关注优质运营、弹性、成长三大方向

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，关注优质运营/弹性/成长三大方向 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，天壕能源，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 2024年10月21日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 最大力度化债+解决企业欠款，环保企业现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质环保沪深300 运营/弹性/成长三大方向。2024/10/12，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限 额，是近年来出台支持化债力度最大措施；2024/10/18，中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。不一样的观点：主推运营&细化弹性指标。1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产在解决“现金流确定性”痛点后，估值存2倍以上提升空间！1、优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废。盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，价值重估空间开启。为剔除少数股东权益影响，以应收市值弹性系数衡量化债弹性。1）固废：重点推荐【光 大环境】（66%）【瀚蓝环境】（23%）【三峰环境】（15%）。建议关注【绿色动力环保】（54%）。2）水务：重点推荐【兴蓉环境】（13%）【洪城环境】（17%）。建议关注：【北控水务集团】（44%）。2、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：24H1应收类/总资产top3：设计咨询、生态修复、环卫；减值类/归母top3：环卫、水务工程、环境监测。1）水务工程：建议关注【碧水源】（83%）【武汉控股】（133%）。2）生态修复：建议关注【建工修复】（119%）【蒙草生态】 （51%）。3）环卫：重点推荐【宇通重工】（25%）建议关注【福龙马】（78%）。 3、成长：关注政策投入加大的领域：国新办发布会提出推动“两重”（含管网建设） “两新”（聚焦节能设备等），重点推荐：环卫电动化【宇通重工】压滤机【景津 装备】水技术装备及服务【金科环境】；建议关注：离心泵【中金环境】。 全面实施水资源费改税试点，加强节水意识&提高征管效率&增强地方财力。2024年12月1日起全面实施水资源费改税试点。水资源税从量计征，全部归属地方（原水资源费央地1∶9分成）。1）对取水企业而言，鼓励企业通过节水改造和技术创新提高用水效率。2）对自来水企业而言，水资源税与自来水价格实行价税分离，引导降低漏损率。3）对政府而言，有助于提高征管效率，通过改革增加地方自主财力。 中国资源循环集团正式挂牌成立，全国性功能性资源回收再利用平台起航。集团股 东成员包括中国石化、中国宝武、中国五矿、华润集团、中铝集团等多家央企，业 务将涵盖线下资源回收网络建设和废钢回收、电子产品等耐用消费品回收和以旧换新、废旧电池业务、退役风电和光伏设备回收、废金属回收及废塑料回收加工等。 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油和生物柴油价格环比下降，当期价差回升。 2024/10/11-2024/10/17生物柴油均价6950元/吨(周环比-0.2%)，地沟油均价4579元 /吨(周环比-1.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为36元/吨（周环比+38元/吨）。2）环卫装备：2024M1-8环卫新能源渗透率同比+3.32pct至10.18%。2024M1-8环卫车合计销量48039辆（同比-10%）。其中新能源销售4892辆（同比+33%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为29%/21%/9%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降。截至 2024/10/18，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为 75.5%/75.0%/75.0%。截至2024/10/18，碳酸锂7.37万（周环比-3.7%），金属钴18.20 万（+0.6%），金属镍12.93万（-4.1%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.25万（- 0.045万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/10/13-2024/10/19氙气周均价2.95万元/m³（周环比-1.9%），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 最新研究：1）行业深度：环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向。2）美埃科技点评：优质洁净室产业收并购，产品拓展+区域协同。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023/10/232024/2/202024/6/192024/10/17 相关研究 《环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向》 2024-10-16 《地方化债环保受益：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向》 2024-10-14 1/24 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.《关于解决拖欠企业账款问题的意见》印发，促企业现金流/资产质量/估值修复4 1.2.全面实施水资源费改税试点，加强节水意识&提高征管效率&增强地方财力4 1.3.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头5 1.4.环卫装备：2024M1-8环卫新能源销量同增33%，渗透率同比提升3.32pct至10.18%6 1.5.生物柴油：地沟油和生物柴油价格环比下降，当期价差回升8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》12 3.2.财政部等三部门印发《水资源税改革试点实施办法》13 3.3.新央企中国资源循环集团有限公司成立13 3.4.生态环境部审议并通过《炼焦化学工业大气污染物排放标准》等3项政策14 3.5.商务部等七部门印发《关于加强报废机动车回收监督管理工作的通知》14 3.6.环境部发布《化学物质环境风险评估与管控技术标准体系框架（2024年版）》14 3.7.实施绿色装备推广行动云南省发布推动工业领域设备更新实施方案15 3.8.河南省人民政府关于全面推进美丽河南建设的实施意见15 3.9.贵州省关于加强城市建筑垃圾治理和资源化利用的指导意见发布15 3.10.中央第三生态环境保护督察组督察四川省动员会在成都召开16 4.公司公告16 5.大事提醒18 6.往期研究18 6.1.往期研究：公司深度19 6.2.往期研究：行业专题20 7.风险提示23 2/24 东吴证券研究所 图表目录 弹性标的梳理（2024/10/20）6 环卫车销量与增速（单位：辆）7 新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 环卫新能源渗透率7 2024M1-8环卫装备销售市占率8 2024M1-8新能源环卫装备销售市占率8 国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/10/14~2024/10/18）9 锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 2023年以来氪氖氦氙周均价11 2024/10/14-10/18各行业指数涨跌幅比较11 2024/10/14-10/18环保行业涨幅前十标的12 2024/10/14-10/18环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告16 表2：大事提醒18 3/24 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.《关于解决拖欠企业账款问题的意见》印发，促企业现金流/资产质量/估值修复 中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，促企业现金流&资产质量&估值修复。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制。要加强政府投资项目和项目资金监管。定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况。完善工程价款结算制度。加强政府采购支付监管。 要健全防范化解大型企业拖欠中小企业账款的制度机制，并加强执法监督。督促国有企业规范和优化支付管理制度。要优化拖欠中小企业账款投诉管理运行机制，建立全国统一的违约拖欠中小企业款项登记（投诉）平台。健全投诉督办约束机制。要强化组织保障和监督，强化部门协同，加强对重点领域、重点行业拖欠成因及防范化解举措的研究，合力解决拖欠企业账款问题。健全失信惩戒机制。强化审计监督。环保企业存量欠款情况突出，随着化债措施的陆续出台，企业现金流&资产质量将得到改善，估值有望修复。 1.2.全面实施水资源费改税试点，加强节水意识&提高征管效率&增强地方财力 全面实施水资源费改税试点，加强节水意识&提高征管效率&增强地方财力。近日，财政部、税务总局、水利部印发了《水资源税改革试点实施办法》，自2024年12月1日起全面实施水资源费改税试点。《办法》主要内容为：在中华人民共和国领域直接取用地表水或者地下水的单位和个人，为水资源税纳税人，纳税人应当按照《中华人民共和国水法》等规定申领取水许可证。水资源税由税务机关依照《中华人民共和国税收征收管理法》和本办法有关规定征收管理；水行政主管部门依据水资源管理法律法规和本办法的有关规定负责取用水监督管理。水资源税实行从量计征，应纳税额=实际取用水量×适用税额（疏干排水的实际取用水量按照排水量确定）。征收水资源税的，停止征收水资源费。水资源税收入全部归属地方（原水资源费收入实行中央和地方1∶9分成），纳入一般公共预算管理。全面实施水资源费改税试点，1）对取水企业而言，有利于增强 企业等社会主体节水意识和动力，鼓励企业通过节水改造和技术创新提高用水效率。2）对自来水企业而言，水资源税与自来水价格实行价税分离，通过税收引导相关企业采取措施控制和降低水的漏损。3）对政府而言，费改税后有助于提高征管效率，将水资源税收入全部留给地方，通过改革增加地方自主财力。 4/24 东吴证券研究所 1.3.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值，化债解决运营现金流痛点，持续推荐水固气运营资产。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+市场化改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！财政政策发力，最大力度化债措施将出台，有助于解决环保G端付费痛点，为现金流托底。水务：量价刚性，化债改善现金流，期待付费改善，重点推荐【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.8%。【兴蓉环境】2024年PE10倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。建议关注【粤海投资】。固废：资本开支快速下降，板块现金流转正，重点推荐【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）5.7%。【三峰环境】设备技术龙头优 势，运营能力全国性公司中领先。苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023