环保行业跟踪周报：大力实施可再生能源替代行动，继续关注优质运营/弹性/成长三大方向

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 大力实施可再生能源替代行动，继续关注优质运营/弹性/成长三大方向 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，天壕能源，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 2024年11月04日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 大力实施可再生能源替代行动，促进绿色低碳循环发展。国家发展改革委等部门联环保沪深300 合印发关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。1）目标：“十四五”重点领 域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上。“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全 国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上。2）举措：①着力提升可再生能源安全 替代能力。②加快推进重点领域可再生能源替代应用。协同推进工业用能绿色低碳 转型。③积极推动可再生能源替代创新试点。④强化可再生能源替代保障措施。 最大力度化债+解决企业欠款，环保企业现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。2024/10/12，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，是近年来出台支持化债力度最大措施；2024/10/18，中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。不一样的观点：主推运营&细化弹性指标。1）在可量化 测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产在解决“现金流确定性”痛点后，估值存2倍以上提升空间！1、优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废。盈利模式稳定， 现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，价值重估空间开启。为剔除少数股东权益影响，以应收市值弹性系数衡量化债弹性。1）固废：重点推荐【光 大环境】（66%）【瀚蓝环境】（23%）【三峰环境】（15%）。建议关注【绿色动力环保】（54%）。2）水务：重点推荐【兴蓉环境】（13%）【洪城环境】（17%）。建议关注：【北控水务集团】（44%）。2、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：24H1应收类/总资产top3：设计咨询、生态修复、环卫；减值类/归母top3：环卫、水务工程、环境监测。1）水务工程：建议关注【碧水源】（83%）【武汉控股】（133%）。2）生态修复：建议关注【建工修复】（119%）【蒙草生态】 （51%）。3）环卫：重点推荐【宇通重工】（25%）建议关注【福龙马】（78%）。 3、成长：关注政策投入加大的领域：国新办发布会提出推动“两重”（含管网建设） “两新”（聚焦节能设备等），重点推荐：环卫电动化【宇通重工】压滤机【景津 装备】水技术装备及服务【金科环境】；建议关注：离心泵【中金环境】。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-9环卫新能源渗透率同比+3.90pct至11.11%。 2024M1-9环卫车合计销量53504辆（同比-10%）。其中新能源销售5942辆（同比 +38%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为29%/22%/9%，位列前三。2）生物柴油：价格环比持平，市场需求偏弱。2024/10/25-2024/10/31生物柴油均价6950元/吨(周环比持平)，地沟油均价4650元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为416元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅回升。截至2024/11/1，三元黑粉折扣系数周环比持 平，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.0%/75.0%。截至2024/11/1，碳酸锂7.39万（周 环比+0.9%），金属钴17.40万（-4.4%），金属镍12.42万（-2.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.18万（+0.052万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/10/27-2024/11/02氙气周均价2.94万元/m³（周环比持平），氪气周均价350 元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元 /瓶（周环比持平）。 最新研究：1）三峰环境：24Q1-3业绩平稳增长，自由现金流持续增厚。2）蓝天燃气：单三季度业绩受需求影响承压，期待旺季量价改善。3）英科再生：24Q3剔除汇兑影响业绩同增54%，盈利能力逐季提升。4）赛恩斯：业务结构改善，期待四季度收入确认加速。5）瀚蓝环境：24Q1-3归母同增19%，政府支持解决存量应收。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2023/11/62024/3/52024/7/32024/10/31 相关研究 《《完善碳排放统计核算体系工作方案》发布，继续关注优质运营/弹性/成长三大方向》 2024-10-28 《中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，关注优质运营/弹性/成长三大方向》 2024-10-21 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.六部门印发关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见4 1.2.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头4 1.3.环卫装备：2024M1-9环卫新能源销量同增38%，渗透率同比提升3.90pct至11.11%5 1.4.生物柴油：价格环比持平，市场需求偏弱7 1.5.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅回升8 1.6.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行9 2.行情回顾10 2.1.板块表现10 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.国家发改委等部门印发关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见12 3.2.生态环境部发布《生态环境信访工作办法（征求意见稿）》12 3.3.《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》印发13 3.4.中国人民银行北京市分行等部门印发《关于做好绿色金融大文章支持首都绿色低碳发展的意见》13 3.5.生态环境部发布《食品加工制造业水污染物排放标准（二次征求意见稿）》13 3.6.《山东省加快构建废弃物循环利用体系实施方案》印发13 3.7.山西省发布《水泥工业大气污染物排放标准》14 3.8.宁夏印发《2024-2025年全区冬春季大气污染防治攻坚行动方案》14 3.9.河北印发《关于加强生态环境分区管控的实施意见》14 3.10.《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》印发15 4.公司公告15 5.大事提醒17 6.往期研究17 6.1.往期研究：公司深度17 6.2.往期研究：行业专题19 7.风险提示21 2/22 东吴证券研究所 图表目录 弹性标的梳理（2024/11/2）5 环卫车销量与增速（单位：辆）6 新能源环卫车销量与增速（单位：辆）6 环卫新能源渗透率6 2024M1-9环卫装备销售市占率7 2024M1-9新能源环卫装备销售市占率7 国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）7 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）7 锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/10/28~2024/11/1）8 锂电循环项目单位毛利情况跟踪9 2023年以来氪氖氦氙周均价10 2024/10/28-11/1各行业指数涨跌幅比较10 2024/10/28-11/1环保行业涨幅前十标的11 2024/10/28-11/1环保行业跌幅前十标的11 表1：公司公告15 表2：大事提醒17 3/22 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.六部门印发关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见 国家发展改革委等六部门日前发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，促进绿色低碳循环发展经济体系建设，推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式。 1）目标：“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上。“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上。 2）举措：①着力提升可再生能源安全替代能力。全面提升可再生能源供给能力， 加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发。加快建设数字化智能化电网，支持具备条件的地区，通过多种手段引导电力用 户调整用电行为，加强新型储能技术攻关和多场景应用。②加快推进重点领域可再生能 源替代应用。协同推进工业用能绿色低碳转型。建设可再生能源交通廊道，加快发展电动乘用车，稳步推进公交车电动化替代。推动城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，全 面支持农业农村用能清洁化现代化，在具备条件的农村地区积极发展分散式风电和分布式光伏发电，要完善城乡充电网络体系，支持新型基础设施发展绿电直供、源网荷储一 体化项目。③积极推动可再生能源替代创新试点。结合资源条件因地制宜推进大型燃煤 发电锅炉掺烧农林废弃物等耦合生物质燃烧技术改造。鼓励引导可再生能源设备更新升 级和废旧设备设施循环利用。在钢铁、有色金属、石化化工和建材等领域推广低碳零碳生产工艺和工业流程再造技术应用。④强化可再生能源替代保障措施。深化新能源上网电价市场化改革，建立健全可再生能源供热、生物天然气、清洁低碳氢的市场机制等。 1.2.化债解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值，化债解决运营现金流痛点，持续推荐水固气运营资产。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+市场化改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！财政政策发力，最大力度化 债措施将出台，有助于解决环保G端付费痛点，为现金流托底。水务：量价刚性，化债改善现金流，期待付费改善，重点推荐【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.8%。【兴蓉环境】2024年PE11倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。建议关注【粤海投资】。固废：资本开支快速下降，板块现金流转正，重点推荐【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）5.9%。【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。【瀚蓝环境】 4/22 东吴证券研究所 拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。建议关注【海螺创业】【军信股份】【永兴股份】。燃气：政策驱动经济复苏，工业需求回升，接驳底部可期。重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】【蓝天燃气】，建议关注：【新奥能源】【华润燃气】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。（估值日2024/11/1） 环保3.0高质量发展时代——优质成长龙头。重点推荐【景津装备】压滤机龙头，受益于宏观需求修复；【伟明环保】固废运营稳健，装备制造延伸至新材料，高冰镍投产在即；【宇通重工】政策发力期待环卫电动化提速；【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张；【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证；重金属污染治理【赛恩斯】；核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】；半导体过滤设备+耗材【