豆粕
10月USDA报告下调美豆产量，但2024/25年度美豆产量仍创历史最高纪录，新作结转库存较上年度高出2亿蒲水平。巴西大豆种植率虽低于去年，但受干旱影响出现降雨，增强全球供应充足预期。阿根廷大豆种植面积可能大幅提高。国际大豆市场供应宽松格局压制大豆价格。国内10-11月进口大豆到港量边际下降，但大豆供应宽松，油厂压榨扭亏为盈，开工率上升，豆粕库存降至7月中旬以来低点。重点关注下游补库节奏，预计粕类震荡偏空，继续关注拉尼娜延迟发展背景下南美降雨回归节奏以及大豆到港情况。
棉花
内外盘棉价在本轮调整低点附近运行，有止跌企稳迹象。美元走强、USDA10月供需报告预期库存增加、出口签约和装运数据不佳共同压制ICE棉。棉农和加工厂风险意识较强，在利润空间出现时加快流通和套保。籽棉主流成本在14700~15100公定左右，期价难以提供套保空间。国产新棉销售基差报价多持稳，采摘、交售进度同比提高，但收购价同比下跌，产量和质量可能不如预期。张家港保税区棉花总库存7.2万吨，较去年同比增长31%。下游纺企、织厂开机提升，成品库存下降，订单好转为棉价走强提供基础，但中美贸易摩擦升级态势下，后期出口订单仍面临政策风险。预计郑棉震荡偏强运行，后期随着国内宏观利多政策落地，郑棉有望进一步提振。
橡胶
沪胶再度破位下行。各类资产在震荡中寻找新的定价区间，不稳定市况加剧调整幅度。上半年，厄尔尼诺现象导致天然橡胶主产区干旱和高温，割胶期推迟，持续降雨进一步影响割胶进程，市场预期橡胶原料减产，推动价格上涨。降准降息等提振经济措施令商品期货具有走强预期。欧美补库周期引发胶价走强，国内轮胎出口市场表现较好，8月橡胶轮胎出口同比增长6.52%。国内车企优惠政策延续，汽车以旧换新补贴政策有望带来巨大增量。欧盟EUDR法规及印度补库分流中国市场份额，国内现货资源相对有限，橡胶持续去库存，主要港口现货库存处于近五年低位，显示供需紧平衡格局。政策利空促使部分多单兑现盈利，胶价有技术回调要求，预计下方空间有限，后市仍倾向回归上升通道。
白糖
ICE糖大幅下挫，巴西降雨炒作引发调整。郑糖涨幅远少于外盘，后期表现将较为抗跌。近期加工糖价格回升至6500附近，进口价格再度倒挂，有利国产库存去化，不利四季度进口。巴西压榨量10月见顶后下降，库存位于近七年低位，供应压力趋于减轻；印度强风暴雨天气导致北方邦60%甘蔗受损，印度可能延续食糖出口禁令。ISO对24/25年度全球糖供应短缺358万吨的预期提供利多背景，四季度供应缩减前景有助于糖价进一步打开上升空间。未来全球糖供需平衡趋于紧张，预计糖价将维持强劲。
