橡胶投资策略月报：供给无压力，国内去库海外补库存期待

供给无压力，国内去库海外补库存期待 观点策略 行情研判：先抑后扬。操作建议：低吸。 逻辑驱动 1、据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 2、3月全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2024年3月4日 能3、在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消 王扬扬（F303454，Z0014529） 源散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。 4、轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧，但 化预估需求端同比边际变化有限。 工5、中期来看，海外轮胎厂补库周期来临，EUDR助推欧盟补库。 组6、国内库存进入季节性去库阶段，考虑到23年减产背景以及 24年初上量不及预期，预估去库斜率较往年加速。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 泰标进口利润及对应的远端到港情况。 RU与NR的价差，NR与TOCOMSTR20价差。3月下旬国内产区开割季前炒作情绪的升温。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先抑后扬。操作建议：低吸。 核心逻辑：3月份仍处于全球低产期。供给端，越南产区约至3月中旬大面积工厂全部停工休假；泰国产区3月份南部进入全年产量末期；海南产区全面停割，工厂成品库存水平偏低；云南产区全面停割，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流 的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。3月全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。关注3月下旬国内产区开割季前炒作情绪的升温。需求端，轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧，但预估需求端同比边际变化有限。中期来看，海外轮胎厂补库周期来临，EUDR助推欧盟补库。库存方面，2月过后进入季节性去库阶段，深浅色胶库存比有进一步下降预期。综合来看，3月供给端的托底作用依旧存在，近期国内现实刚需买盘跟进不足或对胶价承压，月上旬基本面供需边际变化有限，月下旬关注开割炒作情绪的升温，预估天然橡胶价格先抑后扬。 二、天然橡胶市场回顾 2月沪胶先抑后扬，低位反弹，品种间延续深强浅弱的格局。节前避险情绪增加叠加下游降负，沪胶低位震荡。节中，全球低产叠加海外低库，以及泰国南部落叶加剧或提前停割等因素下，海外原料价格持续推涨，外盘大涨。节后，市场“强预期”落地，在成本持续走强下，以及节后复工复产预期，内盘迎来了持续的上扬。月末，下游现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，令价格上涨趋势性承压，胶价小幅回调。 截止2月29日，RU2405合约报收于13960元/吨，较前一周期变动+1.45%；非标基差- 930元/吨，较前一周走缩200点。总体来看，原料推涨充斥2月市场，新一轮开割季来临前供给端暂无压力。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/2/29 2024/1/31 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 17.60 14.25 +3.35 +23.51% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -2.48 -2.68 +0.20 +7.46% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1145 1080 +65.00 +6.02% RU05-RU09 元/吨 -120 -115 -5.00 -4.35% RU09-RU01 元/吨 -1025 -965 -60.00 -6.22% RU09-RU11 元/吨 -20 -10 -10.00 -100.00% NR NR连1-连2 元/吨 -65 -95 +30.00 +31.58% NR连2-连3 元/吨 5 -65 +70.00 +107.69% BR BR连1-连2 元/吨 5 -5 +10.00 +200.00% BR连2-连3 元/吨 65 30 +35.00 +116.67% 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2175 2370 -195.00 -8.23% NR主连-BR主连 元/吨 -1510 -1445 -65.00 -4.50% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -281 -291 +10.29 +3.53% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 75 120 -45.31 -37.73% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3300 -2800 -500.00 -17.86% SCRWF-SVR3L 元/吨 350 250 +100.00 +40.00% SCRWF-STR20MIX 元/吨 170 390 -220.00 -56.41% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 -70 -40 -30.00 -75.00% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -370 -240 -130.00 -54.17% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -760 -875 +115.00 +13.14% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2540 1925 +615.00 +31.95% SVR3L-RU主力 元/吨 -1110 -1125 +15.00 +1.33% STR20MIX-RU主力 元/吨 -930 -1265 +335.00 +26.48% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 -8.40 -13.73 +5.33 +38.83% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 -60.41 -98.57 +38.16 +38.71% STR20MIX-NR主力 元/吨 1245 1105 +140.00 +12.67% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -195 -300 +105.00 +35.00% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 105 -100 +205.00 +205.00% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 130 80 +50.00 +62.50% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 40 60 -20.00 -33.33% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 10 40 -30.00 -75.00% 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 50 60 -10.00 -16.67% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% SMR20-SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 229 219 +9.61 +4.39% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、月内市场重要资讯 1、美国2月ISM制造业PMI为47.8，市场预估为49.5，前值为49.1；美国2月ISM产出指数为48.4，前值为50.4；美国2月ISM制造业物价支付指数为52.2，预估为53，前值为52.9；美国2月ISM制造业就业指数为45.9；美国2月ISM库存指数为45.3；美国2月ISM制造业新订单指数为49.2，前值为52.5。 2、随着经济持续修复、各项稳增长政策显效，中国制造业景气度连续四个月处于扩张区间。3月1日公布的2024年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较上月 微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。 3、QinRex最新数据显示，2023年美国进口轮胎共计25447万条，同比降10.5%。其中，乘用车胎进口同比增1.1%至16522万条；卡客车胎进口同比降16.2%至4965万条；航空器用胎同比降13%至28.7万条；摩托车用胎同比降33%至261万条；自行车用胎同比降63%至516万条。 4、2月27日，普利司通（中国）投资有限公司发布关于终止商用车轮胎业务的通知。通知称，普利司通将退出中国商用车轮胎生产和销售业务，并将战略资源重点投向高端乘用车轮胎业务。1月26日，普利司通沈阳工厂已停止生产商用车轮胎。计划在今年上半年终止中国地区商用车轮胎的生产和销售业务。该公司曾表示，因商用车轮胎市场的复苏速度未能达到预期，国际市场需求持续不振，其在中国地区的商用车轮胎产量和销量出现下滑。 5、据外媒报道，菲律宾卡拉加地区农业部正争分夺秒防范一种名为“Pestalotiopsis”的真菌病的蔓延，这种病害导致橡胶树树叶掉落，尤其是在南阿古桑省（AgusandelSur）。卡拉加地区农业部表示，2月7日以来，至少1,765公顷的橡胶农场已经感染了这种真菌病。 6、QinRex掌握的最新初步数据显示，2023年印尼天然橡胶产量达265万吨，较2022年同期的272万吨下降2.4%。QinRex掌握的最新初步数据显示，2023年12月泰国橡胶产量同比下降0.7%至56.7万吨，2022年同期为57.1万吨。 四、橡胶基本面分析 1.3月上旬供给端暂无压力，下旬关注开割季炒作 2月，国内产区全面停割。泰国月内原料产出不及预期，月初泰东北产区基本进入停割尾声，南部部分产区受白粉病干扰出现落叶，下旬泰国整体降水偏少南部少量阶段性降雨，整体产胶量较少，预计可割胶时间至3月上旬。此外，工厂原料库存偏低，二盘商囤货亦有 所减少，生产成本较高加工厂生产利润亏损明显，月底出现2-3月船期推迟情况。越南产区 基本进入全面停割状态，胶水线基本全面停工。截止月底，泰国烟胶片均价76.86泰铢/公斤，较上周上涨2.55%；胶水均价69.54泰铢/公斤，较上周上涨2.81%；杯胶均价53.61泰铢/公斤，较上周上涨2.36%。 进入3月，越南产区约至3月中旬大面积工厂全部停工休假；泰国产区3月份南部进入全年产量末期，3月份仍处于全球低产期。国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。综合来看，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下