橡胶投资策略周报：事件利多消化，海外补库及亏压依旧存在

事件利多消化，海外补库及亏压依旧存在 观点策略 行情研判：震荡筑底。操作建议：企稳低吸。 逻辑驱动 1、国外泰国产区洪水因素逐步消散下产量有望恢复，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。 2、泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年1月6日 能制。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源3、1月轮胎市场或主动去库，拖拽开工率继续走低。。 4、上周末保税区起火影响20号仓单，然并未传导至现货库存。 化 5、年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水 工平，对24年非标价差回归支撑力度较小。 组 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下游开工极端变化。 泰标进口利润及港口库存情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。操作建议：企稳低吸。 核心逻辑：周内，受上周末保税区起火事件影响周初开盘冲高，然事件驱动动能受下游需求弱化及泰国洪水弱化预期拖拽，周内胶价持续回调。供给端，国内产区停割，国外泰国产区天气因素逐步消散下产量有望恢复，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题， 预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。需求方面，下游轮胎企业订单需求放缓，前期元旦假期减产集中，预计1月轮胎市场主动去库，拖拽开工率继续走低。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，23年12月份，我国重卡市场销售约5万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比11月下降30%，比上年同期的5.4万辆小幅下降7%，终端需求复苏仍需经济的联动。库存方面，上周末保税区起火影响20号仓单，然并未传导至现货库存方面。从年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。综合来看，短期橡胶市场利好出尽，市场逐步回归需求弱预期逻辑。现阶段在泰国补库和出口利润亏损逻辑下胶价仍受支撑，考虑到泰国南部产胶量逐年递减，叠加1月后全球天胶逐步进入减产阶段，预计胶价短期回调消化弱需求情绪，中长期重心上移。 二、天然橡胶市场回顾 周内，受上周末保税区起火事件影响周初开盘冲高，然事件驱动动能受下游需求弱化及泰国洪水弱化预期拖拽，周内胶价持续回调。截止1月4日，RU2405合约报收于13875元/吨，较前一周期变动-0.39%；非标基差-1700元/吨，较前一周走缩155点。现货市场来看，贸易商换月及套利盘加仓，卖盘积极，实单成交价格趋弱，轮胎厂采购情绪一般。国产胶现货市场价格下跌，市场上22年全乳，买盘较多，多为套利盘拿货为主，越南胶现货3L报盘下调，成交表现尚可。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/12/28 2024/1/4 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13725 13725 0 0.00% RU2405 元/吨 13930 13875 -55 -0.39% RU2409 元/吨 14020 13975 -45 -0.32% NR主连 元/吨 10895 11050 +155 +1.42% 山东STR20#混合 元/吨 12075 12175 +100 +0.83% SCRWF上海 元/吨 12950 12950 0 0.00% SVR3L华东 元/吨 12350 12475 +125 +1.01% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1855 -1700 +155 +8.36% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -980 -925 +55 +5.61% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1580 -1400 +180 +11.39% RU01-RU05 元/吨 -205 -150 +55 +26.83% RU05-RU09 元/吨 -90 -100 - - RU09-RU01 元/吨 295 250 - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3035 2825 -210 -6.92% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.海外天气因素消散，泰标出口至中国利润持续亏损 泰国产区方面，原料价格维持上行态势。北部地区低温导致橡胶树进入冬季落叶期，部分老树逐渐开始停割。南部地区部分省份洪水灾情弱化，但胶树产出暂无改观。目前收胶价格和卖胶价倒挂，干胶厂生产利润延续亏损。海外出口到中国多3-6月订单。本周烟胶片均价57.60泰铢/公斤，较上周上涨1.87%；胶水均价55.10泰铢/公斤，较上周上涨0.69%；杯胶均价46.28泰铢/公斤，较上周上涨1.57%。 国内产区方面，本周海南产区多地割胶工作逐步停滞，西线产区零星胶农仍有割胶，且由于干含下降，当前加工制成率偏低。预计1月中旬海南全面停割。截止到1月2日国营厂 制浓乳胶水收购价格参考在12600元/吨；制全乳胶水收购价格参考为11600元/吨。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。加工厂方面，听闻部分加工厂开始分批次工人放假情况，现工厂开工多是二级胶生产为主。工厂原料12月份整体储存储量较大，工厂产 量情况估计在1月10号左右，会大幅度下降，正常在1月20号左右原料基本消耗完毕。 综合来看，国内产区停割，国外泰国产区天气因素逐步消散下产量有望恢复，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加 云南产区停割，暂停做成本利润分析。海南产区逐步进入停割期，加工厂成品库存水平不高，惜售情绪浓厚，现货价格维持高位状态，进而支撑乳胶理论生产利润进行抬升调整，但实际成交相对有限。 根据NOAA天气预报来看，未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加，主要集中在印尼和马来西亚等地；未来第二周降雨量较上一周期减少。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) 2000 1500 1000 500 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 2023/12/21 0 (500) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 ( (10 20000 15000 10000 5000 1500 1000 500 2022/3/21 2022/5/21 2022/7/21 2022/9/21 2022/11/21 2023/1/21 2023/3/21 2023/5/21 2023/7/21 2023/9/21 2023/11/21 0 (500) 20000 15000 10000 5000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 (1000) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.年底RU仓单数量处于历年低位，对24年非标价差回归支撑力度小 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存58.22万吨，较上周减少1.06万吨，跌幅1.79%；其中保税区内库存15.15万吨，较上周减少0.27万吨，跌幅1.75%；一般贸易库存43.07万吨，较上周减少0.79万吨，跌幅1.80%。库存延续下降，累库时间后移，对天然橡胶行情存在支撑，尤其是深色胶行情。截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为16.842万吨，较上周四增加0.357万吨。20#仓单库存为11.0477万吨，较上周四减少0.635万吨。从年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回