流动性和机构行为跟踪：资金小幅回落，存单维持高位

固定收益定期 资金小幅回落，存单维持高位——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益 2024年10月19日 【资金面】 资金价格整体相较于上周回落，流动性分层缓解。R001收于1.53%（前值1.35%），DR001收于1.40%（前值1.32%）。R007收于1.81%（前值1.53%），DR007收于1.61%（前值1.45%）。 票据利率上行。6M国股银票转贴利率收于1.0%（前值0.92%）。 央行公开市场净回笼资金。本周央行逆回购投放9944亿元，逆回购到期 3469亿元，MLF到期7890亿元，净回笼3015亿元。 下周政府债供给量增加。本周国债净发行1172亿元，地方债净发行434亿元，政府债券合计净发行1607亿元。下周预计国债净发行-948亿元，地方债净发行3429亿元，合计净发行2481亿元，国债和地方债净缴款 预计合计2240亿元。 银行间市场杠杆抬升。质押式回购交易量回升至8.08万亿。银行间市场杠杆率上升至111.69%后下降至108.62%。 【同业存单】 本周同业存单发行6160亿（前值994亿），净融资996亿（前值-2104亿）。 存单利率下行。AAA级来看，3M收益下行3.23bp收于1.86%，6M收益率下行0.33bp收于1.93%，1Y收益率下行0.25bps收于1.93%。1Y中票-存单利差收窄7.91bps至8.06bp。1Y存单与R007利差收窄28.89bp 至12bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度缓解，信用债欠配程度缓解。利率债欠配指数上行至 -0.09（前值-0.20），信用债欠配指数上升至-1.27（前值-1.39）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，9月债基新发行规模567亿元，10月以来暂未披露发行规模。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：从历轮化债来看本轮信用投资》 2024-10-18 2、《固定收益点评：信用弱，待恢复》2024-10-15 3、《固定收益定期：一线城市二手房明显回升》2024- 10-14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表13：各类银行存单发行规模6 图表14：各期限同业存单发行规模6 图表15：1YMLF-1Y存单收益率6 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差7 图表19：1Y中票-存单利差7 图表20：利率债欠配指数8 图表21：信用债欠配指数8 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）8 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R001 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007-DR007，BP100 80 60 40 20 0 20222023 2024 2022 2023 2024 010203040506070809101112010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量当周周五逆回购 MLF 逆回购 MLF到 净投放 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 投放投放到期 期(回笼) 2024/09/20 18024 0 8845 5910 3269 2024/09/27 14611 3000 18024 0 -413 2024/10/04 3941 0 1601 0 2340 2024/10/11 3469 0 16951 0 -13482 2024/10/18 9944 0 3469 7890 -3015 2024/10/25 -- -- 9944 0 -- 2024/11/01 -- -- 0 0 -- 2024/11/08 -- -- 0 0 -- 2024/11/15 -- -- 0 14500 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/9/22 1500 -447 2390 2141 1694 1590 -357 2294 2045 1688 2024/9/29 3690 3040 6133 5618 8658 4890 4240 5711 5196 9436 2024/10/6 0 0 1210 1210 1210 300 300 702 702 1002 2024/10/13 3710 2960 297 52 3012 2950 2200 1507 1262 3462 2024/10/20 3696 1172 551 434 1607 3796 1272 326 209 1481 2024/10/27 3280 -948 3807 3429 2481 3200 -1028 3646 3268 2240 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092023-122024-032024-062024-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-032023-092024-032024-09 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp150 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) bp 100 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计日期为20