流动性和机构行为跟踪：资金回落，存单仍高

固定收益定期 资金回落，存单仍高——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 跨月后资金价格大幅下降。R001收于1.66%（前值1.89%），DR001收于1.53%（前值1.81%）。R007收于1.84%（前值1.92%），DR007收于1.70%（前值1.85%）。 票据利率回升。6M国股银票转贴利率收于1.16%（前值0.81%）。 央行本周公开市场净投放资金。逆回购投放14018亿元，MLF投放3000 亿元，逆回购到期11978亿元，净投放5040亿元。下周有14018亿元逆 回购到期。 本周主要是地方债供给放量，下周政府债券供给再放缓。本周国债净发行 -301亿元，地方债净发行3878亿元，政府债券合计净发行3578亿元。 下周预计国债净发行-1191亿元，地方债净发行-155亿元，合计净发行-1346亿元。下周国债和地方债净缴款预计合计-1534亿元。 银行间市场杠杆上升。质押式回购交易量先上升后回落至5.0万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至107.73%（前值107.15%）。 【同业存单】 本周同业存单发行4135亿（前值7384亿），净融资-401亿（前值333 亿）。本周1年期限发行规模1488亿元（前值4405亿元），占总发行量比重降至36.13%（前值60%）。 存单和资金背离加深。AAA级来看，3M收益率下降0.50bp，收于1.86%，6M收益率上升1.75bps收于1.96%，1Y收益率上升1.25bps收于1.97%。 1Y中票-存单利差扩大2.16bps至8.63bp。1Y存单与R007利差扩大 9.31bp至12.58bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度缓解，信用债欠配程度加深。利率债欠配指数上升至 -0.69（前值-0.81），信用债欠配指数下降至-0.94（前值-0.90）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，8月债基新发行规模仅388亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益 2024年08月31日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：如何看待央行增设“公开市场国债买卖”公告栏？》2024-08-29 2、《固定收益点评：如何看待当前债市赎回风险？》 2024-08-28 3、《固定收益专题：政府资金缺口有多大？》2024-08- 27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量4 图表5：债市日度杠杆率4 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表12：各类银行存单发行规模6 图表13：各期限同业存单发行规模6 图表14：1YMLF-1Y存单收益率6 图表15：分期限存单到期收益率6 图表16：分银行类型存单到期收益率6 图表17：1Y-3M存单收益率利差7 图表18：1Y中票-存单利差7 图表19：利率债欠配指数8 图表20：信用债欠配指数8 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）8 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 逆回购投MLF投逆回购到 MLF到净投放(回 2024/08/02 7811 0 9848 0 -2037 2024/08/09 213 0 7811 0 -7598 2024/08/16 15449 0 213 4010 12926 2024/08/23 11978 0 15449 0 -3471 2024/08/30 14018.0 3000 11978.0 0 5040 2024/09/06 -- -- 14018.0 0 -- 2024/09/13 -- -- 0 0 -- 2024/09/20 -- -- 0 5910 -- 2024/09/27 -- -- 0 0 -- 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 当周周五 放放期 期笼) 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2024/8/4740402010 2024/8/11440135502485 2024/8/18432540252129 2024/8/25270624061957 2024/9/14000-3014762 2024/9/82620-1191307 1427 1641 1603 497 3878 -155 67 5191 2903 -1346 750 3601 5325 750 2256 1370 50 2750 5025 450 -2044 -2441 2571 2299 1962 1773 4235 1369 1988 1456 1436 313 3351 907 38 763 07 -1534 13 3578 6462 5628 4206 20 14 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092023-122024-032024-06 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数图表20：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) bp100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中