固定收益定期：流动性和机构行为跟踪-资金跨季分层加剧，大行增配存单回落

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年04月01日 资金跨季分层加剧，大行增配存单回落——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周（3月27日-3月31日）R007和DR007分别收于3.71% （前值2.00%）和2.39%（前值1.7%），跨季资金价格上升，资金价格分层明显。大行净融出规模减少，资金面紧张程度上升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.6%（前值2.44%）。质押式回购交易量下降，单日最低达3.13万亿，银行间市场杠杆率下行至108.13%。 同业存单：本周同业存单发行3831亿（前值5388亿），净融资-1613亿 （前值-2114亿）。城商行（891亿）和3M期限（697亿）发行最多。3M收益率下降7.14bps至2.35%，6M收益率下降3.76bps至2.48%，1Y收益率下降6.5bps至2.6%。1YMLF与存单利差走阔6.5bps至16bp，1Y-3M期限利差收窄0.64bps至24.23bp，1Y中票-存单利差走阔6.23bps至 17.15bp。机构行为： 本周主要卖出机构为国股行城商行自营和证券公司，主要买入机构为基金 公司、货币基金和保险公司。 理财净买出现券245亿元，包括利率债增持53亿元，信用债增持27亿 元，存单减持325亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债 分别增持68亿和增持105亿，对1年以上利率债和信用债分别减持15亿 和减持78亿。 基金净买入现券1014亿元，包括利率债增持930亿元，信用债增持262 亿元，存单减持178亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用 债以增持1-3年为主。 当周利率债欠配指数为-0.79（前值-0.68），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为0.11（前值-0.18），信用债欠配程度减弱。 点评： 本周资金跨季，资金价格明显上行至政策利率以上，资金分层加剧，大行融出资金减少，央行呵护资金面，通过公开市场操作净投放8110亿元。市场降杠杆，银行间杠杆率明显下降。同业存单继续量价齐降，当前仍具有配置价值。市场担忧同业杠杆影响，本周基金、证券公司和理财产品都大幅减持存单。下周存单到期规模2182亿元，逆回购到期1.16万亿，关注资金价格修复情况。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：藏在区县预算报告里的化债细节 2023-03-31 2、《固定收益专题：认知园区——园区系列报告（一） 2023-03-28 3、《固定收益定期：如何看待银行同业风险？》2023- 03-27 4、《固定收益专题：江苏经验：债务管控的三条主线 2023-03-27 5、《固定收益定期：下沉主力已到三年——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-03-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：银行净融出规模4 图表8：非银净融入规模4 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表10：各类银行存单发行规模4 图表11：各期限同业存单发行规模4 图表12：1YMLF-1Y存单收益率4 图表13：分期限存单到期收益率5 图表14：分银行类型存单到期收益率5 图表15：1Y-3M存单收益率利差5 图表16：1Y中票-存单利差5 图表17：理财破净比例5 图表18：理财最近一周收益率分布（只）5 图表19：理财净买入债券6 图表20：年化收益率比较6 图表21：利率债欠配指数与国开债利率6 图表22：信用债欠配指数与中票利率6 图表23：各类机构投资者周度现券净买入7 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表28：投资者现券净买入结构（2023年3月20日-03月24日，亿元）8 图表29：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/03/03 10150 0 14900 0 -4750 2023/03/10 320 0 10150 0 -9830 2023/03/17 4630 4810 320 2000 7120 2023/03/24 3500 0 4630 0 -1130 2023/03/31 11610 0 3500 0 8110 2023/04/07 -- -- 11610 0 -- 2023/04/14 -- -- 0 0 -- 2023/04/21 -- -- 0 1500 -- 2023/04/28 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 2022-012022-042022-072022-102023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 图表7：银行净融出规模图表8：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -8000 -1500 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/42022/10/42023/1/4 2022/1/29 2022/5/29 2022/9/29 2023/1/29 -4000 股份制商业银行城市商业银行农村金融机构 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 二、同业存单 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模图表10：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：各期限同业存单发行规模图表12：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-052022-092023-01 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：分期限存单到期收益率图表14：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-072022-012022-072023-01 1.5% 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：1Y-3M存单收益率利差图表16：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表17：理财破净比例图表18：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-06-272022-10-272023-02-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：理财净买入债券图表20：年化收益率比较 亿元 1年及以下1年以上 150 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 全市场货基均值 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表21：利率债欠配指数与国开债利率图表22：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 81WMA 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴）3% 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023-03-19 2023-02-26 2023-02-05 2023-01-15 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-0